趋势反转难实现A股或陷入2008年投资“怪圈”

王炜

牛市实际是外场资金蜂拥入市导致，熊市是外场资金不进场导致。当前A股市场尚未出现超级有分量的政策给股市“加杠杆”，股市出现趋势性反转的概率并不大，大概率将难跳出2008年熊市“死循环”怪圈。

从历史数据来看，股市涨跌和新增开户数有密切相关的联系，新开户人数高峰往往伴随股市的高点，熊市则相反，越是熊市越没有人开户。由此笔者得出一个结论：牛市实际是外场资金蜂拥入市导致，熊市是外场资金不进场导致。那在当前新增开户人数持续低迷的背景下，A股又将如何走呢？笔者认为，目前尚未出现超级有分量的政策给股市“加杠杆”，股市出现趋势性反转的概率并不大，大概率将难跳出2008年熊市“死循环”怪圈。

新增开户数成牛熊市“晴雨表”

历史上，A股有过3次大牛市，而1997年、2007年和2015年3次大牛市都是存款搬家的结果。根据中登公司数据统计我们能清楚的看到，2007年和2015年的大牛市都是新开户资金撑起的，因此，新开户人数高峰往往伴随股市的高点。如2007年股市新增开户数高达3800多万，沪指指数也出现十年一遇的“超级大牛市”高点，2015年亦是如此，这充分说明牛市是新股民开户撑起来的。（见图表）

从以上开户人数和股市高低点极为巧合，从越是熊市越没有人开户看，股市涨跌和新增开户数有密切相关的联系。我们可以得出一个结论，牛市实际是外场资金蜂拥入市导致，熊市是外场资金不进场导致。

研究外场有没有资金和哪种情况下外场资金会以百米冲刺的速度进入股市是重中之重！巧合的是，每次牛市平均股价都是很低，市场都有20%以上的股票价格处在1元-4元之间。也就是说，股票便宜到极低的价格，才会有超级牛市的产生。另外，1997年、2007年和2015年牛市间隔基本都是十年，而且每次牛市过后股市都面临“崩盘”，是巧合还是必然？如果是必然，那么中国证券市场未来还将出现超级大熊市的格局。从目前市场表现来看，当前我们可能会继续走2007年之后连续几年跌跌不休的老路！

在笔者看来，超级牛市形成的两个必备因素：1.股市跌的够惨，价格十分便宜。2.外场有大量资金沉淀，持续较长时间新开户股民大量降低，然后集中开户快速进场。以上两个条件缺一不可，股价不够便宜无法持续十几个月上涨翻几倍乃至十几倍，从而吸引外场资金大规模入市。

不过，如果外场没钱，即使大涨也无法吸引新开户资金入场，因为存款搬家进入股市需要老百姓有存款！此前十年一次的牛市循环，实际就是十年时间老百姓在存钱，存的钱在熊市并不愿意进入股市，一旦牛市大涨，老百姓的存款将快速搬家进入股市，然后面临的将是“被套”的结局。在笔者看来，三次牛熊转换皆是如此，那就绝不是巧合，而是必然的结果。

股市或进入2008年熊市“死循环”

当前持续下探的市场，是否会重蹈2008年熊市的覆辙？我们不妨先分析一下2015年以来A股市场走势变化背后的影响因素。

2015年的牛市来的极快、结束的极快。在2015年大牛市崛起前出过几个十分有分量引流资金的政策：开通融资融券、允许法人股在券商质押、允许银行和信托给私募基金加杠杆、修改《上市公司重大资产重组管理办法》等，前三项政策每项都给股市带来几万亿资金，第四项修改法规实际是给股市炒作的题材（重组股翻倍最大）。

为何结束的也极快？因为去杠杆的速度也极快。2015年牛市第一次大跌是去外场杠杆，快速断开外场配资接口，导致外场几万亿配资资金快速离场。第二次大跌是强行断开伞形信托等加杠杆私募基金接口，同样几万亿资金快速离场。第三次大跌是熔断引发，实际是大量资金借助市场的反弹大规模离场后，没有承接盘的表现。纵观2015年牛市，整个过程加杠杆过快，抽杠杆也太快。

2016年监管层出政策严控定向增发（每年融资1万多亿）、大幅度提升大股东减持的门槛、把IPO定在20倍市盈率发行（极大降低资金流失），稳住市场资金流失，出现两年的平衡市场。但是市场资金始终供给不足，2018年部分机构资金预先知道中美贸易摩擦等不利因素，通过拉升银行、保险等做大成交量高位大规模离场，整个股市进入资金供给严重不足的局面。今年1月到8月的暴跌，实际是机构大规模离场的结果。典型的表象是上证指数日成交金额徘徊在千亿水平，不到2017年日成交金额2000亿的一半。

笔者认为，从市场表现来看，中国证券市场正在步入新股民開户不足导致新增资金不足，逐步走向超级大熊市的循环！1996年牛市结束后如此，2007年牛市结束后也如此，2015年牛市结束后大概率也难逃这一规律。

此外，历史上几轮牛市到熊市都伴随日成交金额的大幅衰退。2015年以来，上证从日成交10000亿到如今1000亿用了三年，未来从1000亿到500亿可能只要两年，这个过程其实就是股价大跌的过程。也许有投资者会问为何成交金额大幅衰竭，股价一定大跌？因为股票价格是靠流动性支撑，有钱才有股价，没钱就没有股价。股票大幅下跌的过程，就是支撑股价的流动性会大幅降低的过程！例如，20元/股股票和2元/股股票同样成交500万股，需要的资金供给是完全不同的。也就是说，未来肯定继续缩量，股市还会下跌，而越是熊市越没有新增资金进场，一个死循环就此形成。历史上的前两轮熊市就是这样形成的，我们这次跳出此循环的概率应该也不高！

当前股市去杠杆依然在持续，没有看到超级有分量的政策给股市加杠杆。因此，笔者认为，当前股市要趋势性反转几乎不存在，未来三年只有反弹和反抽，没有牛市。整个指数反弹波动幅度不会超过30%，绝大部分在10%左右。超级大熊市正在走来，一个难以解开的牛市熊市死循环，即资金供给波动规律的死循环，20多年来依然在生效！未来几年股市或许依然会大肆吞噬财富！具体走势上，笔者预计9月、10月仍将以扑腾为主。大跌较难、大涨也较难。

（本文作者系佳盛投资总经理）