沪港深基金偏爱走极端 不是全买A股就是全买港股？

张桔

沪港深基金披露的十大重仓股，实际上极端化的倾向愈加明显：部分基金配置了清一色的港股，而部分基金则配置了清一色的A股，甚至在某家拥有众多沪港深基金的公募基金旗下，这两种现象均同时存在。

受到今年A股市场和港股市场双双疲软的拖累，沪港深基金也多表现不佳。Wind显示，截至11月15日收盘，在纳入到统计的权益类沪港深基金中（仅关注名称中带有沪港深字样的），实际上超过半数的产品2018年迄今的收益率均为负值，其中表现最好的是前海开源沪港深汇鑫A，该基金迄今净值增长约为12.12%，其是迄今唯一复权净值增长超10%的产品；而目前表现最差的产品则是安信工业4.0沪港深。

从沪港深基金披露的十大重仓股中，部分基金配置了清一色的港股，而部分基金则配置了清一色的A股。看似矛盾的思路背后，实际也体现出沪港深基金经理对待后市的分歧。例如，在对待港股风向标的腾讯控股身上，尽管彼时整体遭遇沪港深基金经理的减持，但也有基金经理逆市加仓。

安信工业4.0沪港深缘何“垫底”

截至11月15日收盘，若以复权单位净值增长率来看，安信工业4.0沪港深、广发沪港深新机遇、嘉实沪港深精选分别排在了倒数前三位，三者开年迄今的净值增长率均低于-23%。而在净值增长率低于-20%的产品中，前两年风光无限的名字比比皆是：富国天源沪港深、宝盈国家安全战略沪港深、富国研究优选沪港深、汇添富沪港深新价值等。

那么，它们今年悉数遭遇滑铁卢的原因何在呢？

首先看暂时排名榜尾的安信工业4.0沪港深，实际上这是一只去年才成立的次新沪港深基金。公开的资料显示，该基金成立于去年的7月20日，合计的A、C两类首募份额约2.19亿，勉强迈过了2亿的成立门槛。但根据今年三季报的数据，其最新的两类份额合计仅约为0.32亿，份额缩水了约85%，沦为迷你基金的同时，清盘警笛早已鸣响。

该基金成立时的首任基金经理是蓝雁书，此君已在今年8月10日卸任基金经理；在其卸任的前两天，安信基金公告张竞携手谭珏娜出任该基金的基金经理，其中谭珏娜还是另一只沪港深产品安信中国制造2025的基金经理之一，该基金的年内净值增长率也下跌了19.52%。

从三季报的十大重仓股来看，还是做出了较大幅度的调整：三季度基金开始重仓港股，中国重汽和华能国际电力出现在十大重仓之列，而二季报的重仓股则是清一色的A股；其次，当季时任的基金经理只保留了二季度的三只重仓股票（恒生电子、格力电器、华域汽车），新重仓了分众传媒、东山精密、青岛海尔、万华化学、汇川技术，但其中的分众传媒和东山精密成为三季度重仓股中开年迄今跌幅最大的两只股票，年初至今股价下跌均超过了35%。

在季报总结中，基金经理则表示，“具体操作上，在行业配置方面，基金由于产品限制，相对重配了家电、传媒、高端制造等行业。”而《红周刊》查阅了基金成立以来的5份季报，直到今年三季报才出现了港股的名字。

内地知名基金分析师王骅对《红周刊》表示，安信工业4.0沪港深长期以来还是更偏重于配置A股股票，而这也与自身产品限制有关，主要的投向还是新兴工业发展相关的行业，但是不管是一季度主要持有的5G和新能源车相关板块，还是之后配置的传媒、家电等行业，它们在整体市场走弱的背景下都大幅调整，尤其是认为处于估值底部的分众传媒等传媒股在基金重仓后仍继续走弱，这些因素都拖累了该基金的净值表现。

坚定重仓港股：泰康沪港深精选狂买国企股

相比在三季度才重仓港股的安信工业4.0沪港深，不在少数的沪港深基金实际上一直是港股的忠实拥趸，甚至重仓股中配置了清一色的香港股票。

如泰康资管旗下的泰康沪港深精选。Wind显示，该基金成立于2016年的中旬，2017年的业绩较优，基金全年净值增长率为26.36%，在同类的1265只基金中排名104位；但截至2018年11月15日收盘，该基金今年以来的净值增长率为-10.20%，在同类型的1613只基金中排在了第806位。

查閱了该基金2018年以来的三份季报，十大重仓股皆为清一色的港股，且中国石油化工、中国海洋石油、中国移动、中国平安、建行、中行、工行、人寿、腾讯均是其恒定的持仓品种，而唯一的变化仅为其中的一个名额：第一季度时是瑞声科技，第二季度时是舜宇光学，第三季度时则是中国石油。从重仓股中不难发现，基金经理对于在香港上市的金融国企概念股有着异乎寻常的执着。

追寻该基金操作痕迹，是从去年四季报开始重仓股才呈现出完整的去A股化特征。而2017年三季报时，十大重仓股尚有四只股票来自A股，但它们也皆为金融概念股，且均在两地上市，而且对应港股也出现在重仓股之列，分别是建行、工行、中行、平安。

此外，相映成趣的是，泰康沪港深精选的现任基金经理是刘伟和黄成扬，这一两人组合同时还是泰康沪港深价值优选的基金经理。稍许区别的是，尽管重仓股也侧重于联交所的股票，但是三季报的十大重仓股中还是出现了三只A股的身影，它们分别是中国平安、伊利股份和欧菲科技。不过，同一区间段的净值增长率统计来看，该基金的净值表现则要稍显逊色于前者。

《红周刊》统计，这种单边重仓港股的沪港深基金在当季还有很多，如前海开源沪港深蓝筹、中海沪港深多策略、工银瑞信沪港深、融通沪港深智慧生活等等，开年迄今这些基金的年内净值增长率也基本在-10%一线徘徊。

坚定重仓A股：创金合信沪港深研究精选选股存疑

当然，坚定重仓A股的沪港深基金实际也不在少数，甚至也有权益类沪港深基金配置了清一色的十只A股。

例如创金合信沪港深研究精选就“剑走偏锋”。这只成立于2015年基金的现任基金经理是陈玉辉和胡尧盛。从基金今年以来的三份季报重仓股分析，港股未出现在重仓股之列。而从基金的年度收益来看，该基金在此前两年均实现个位数的正收益，不过截至11月15日收盘，该基金开年迄今的净值增长率约为-13.53%，在同类基金的排名中位居中游。

从原因来看，两位基金经理所选的A股投资标的抗跌能力不强似乎是问题的关键。从该基金今年三份季报来看，湖南海利、长城电工、天富能源、广深铁路四只股票每一季度均出现在重仓股的榜单中，但截至11月15日收盘，它们今年以来在二级市场上的跌幅均超过了25%；而从三季报来看，相比于第二季度，基金经理在重仓股中调换成沈阳化工、特变电工、平安银行、兴业银行，不过其中也仅有兴业银行一只股票表现较为抗跌。此外，因股票停牌等各种原因，基金经理在三季报中保留的上季建仓品种还有钱江生化和沈阳化工。

有趣的是，在展望接下来的市场机会时，基金经理在季报总结中如是表述：“个股方面坚持三低选股策略，采取逢低买入向下风险小、低估值、低涨幅个股的类看涨期权补仓策略，重点关注国家关于国企尽快降杠杆政策导向下国企改革个性化基本面反转机会。”

实际上，虽然在十大重仓股中未有港股的身影，但记者查阅了该基金2017年的半年报和年报，在完整披露的持股名单中，从第20位之后实际还是有港股的身影出现，但无论从持股量还是股票只数来看，港股的占比都显得微不足道，这也从一个侧面彰显了基金经理对香港股市的谨慎态度。

对此，北京一位沪港深基金经理在谈及轻仓港股的原因时表示，今年以来，随着内地资金的大量流出，不少港股蓝筹权重股出现了明显调整；同时国内资金青睐的石药集团、友邦保险等香港企业也出现了不同程度的跌幅。因此在今年盈利预期走弱和外部不确定性干扰的情况下，不管是中概股还是港股都很难独善其身。

而接受《红周刊》记者采访时，上海证券基金分析師高云鹏如是分析原因：“首先契约范围不同。例如前海开源的一系列沪港深产品有包括农业、消费、硬件等主题基金，由于不同行业在A股和港股的性价比不同，因此不同主题的基金在A股港股可选到的优质个股数量不同，进而导致在A股港股上的配置比例不同；其次是基金经理对市场看法不同。有的基金经理认为港股相比A股具有更好的风险收益比，因此持仓以港股为主，而有的基金经理恰好持相反观点。”

在展望接下来沪港深基金走势时，王骅则分析：“如果2017年的结构化牛市是盈利增长的兑现，那么2018年的行情就是盈利增速下调与估值下行的戴维斯双杀。目前不管是A股港股仍处于弱势，策略仍应当以谨慎防御为主，四季度经济数据好转或者中美关系缓和可能是沪港深重启的契机。”