齐翔滕达豪赌MMA 短期难见效益

苗中杰

《红周刊》：齐翔腾达本周宣布6.18亿元收购菏泽华立34.3333%股权，2017年菏泽华立的营业收入仅有162万元，而其估值达18亿元，齐翔腾达这样的收购值得吗？

小徐：菏泽华立的主导产品MMA（甲基丙烯酸甲酯）还是有一定的市场前景的，目前我国MMA主要采用丙酮氰醇法生产，由于原材料采用剧毒的氢氰酸，因此已被环保部列入“高污染、高环境风险”产品类别。

菏泽华立的MMA采用碳四法生产，对环境影响小，但由于该方法面临外资企业技术封锁，因此国内使用该方法生产MMA的企业较少。在目前环保政策下，丙酮氰醇法产能一旦受限，菏泽华立将直接受益。

2016年年初时MMA的价格在每吨1万元左右，之后一路上涨，今年4月达到最高点约2.50万元左右，目前回落至约1.80萬元附近。菏泽华立自2018年2月开始生产，1-9月即实现了4116.73万元净利润，其盈利情景还是可期的。

《红周刊》：在此次6.18亿元收购菏泽华立34.3333%股权之前，齐翔腾达已出资3亿元，通过增资方式获得了菏泽华立16.67%的股权。而在今年10月26日，齐翔腾达还公告称预计投资38亿元，建设20万吨/年MMA及配套项目，齐翔腾达缘何豪赌MMA呢？

小徐：齐翔腾达大手笔投资MMA项目除看好该产品前景外，其实还另有原因。齐翔腾达目前部分业务是以异丁烯为原材料，最终产品为MTBE和叔丁醇。而齐翔腾达的MMA项目采用异丁烯/叔丁醇直接氧化法工艺，其最终目的是将公司MTBE产能转化为MMA产能。

《红周刊》：为何要将MTBE产能转化为MMA？

小徐：MTBE是一种高辛烷值汽油添加剂，而燃料乙醇是MTBE的替代品，2020年国家将全面推行乙醇汽油，这将对MTBE行业带来毁灭性打击，齐翔腾达连续大手笔投入MMA项目无疑是未雨绸缪。

《红周刊》：未雨绸缪可赞，但短期内恐难见到效益吧？

小徐：齐翔腾达的MMA项目何时见效并不着急去分析，因受推广乙醇汽油冲击齐翔腾达如此迫切的转型，此时更该关注的应是生产燃料乙醇的上市公司。

目前涉足燃料乙醇的上市公司并不少，但真正见到效益的目前却仅有中粮生化一家。2017年中粮生化的燃料乙醇类产品毛利率仅有8.68%，到了2018年半年报该项产品毛利率已增至17.39%，盈利能力明显改善。目前中粮生化的燃料乙醇产能约70多万吨，今年5月公司曾公告称拟收购大股东关联方的三项资产，若此次收购能够完成，中粮生化的燃料乙醇产能将会翻倍。目前燃料乙醇风正起，而中粮生化无疑是最受益的标的。