债券小牛延续有望 明年宜选二级债基

王骅

股市走弱，债市避险功能再现，资金进场迹象明显。今年以来，纯债基金尤其是中短债产品异常火爆，混合债券型基金则相对沉寂：三季度一级债基没有新产品发行;二级债基虽然有27亿元的新发行规模，但存量规模收缩85亿元。2019年，债市可能进入牛市下半场，“进可攻退可守”的二级债基表现值得期待。

债市进入牛市下半场

从收益水平看，今年债券基金一枝独秀，平均上涨4.06%，其中长期纯债型基金平均上涨5.60%;一级债基平均收益4.49%，而二级债基平均收益仅0.27%。

从仓位角度看，三季报显示一级债基的平均权益仓位不到1.5%，因此受到股市的拖累并不明显。二级债基的情况则稍差，其股票仓位稳定在10%，拖累了整体业绩，但是纯债部分表现良好，二级债基的杠杆率连续三个季度上升，三季度末录得132.2%，说明二级债基也充分利用杠杆增厚纯债部分的收益。

虽然今年债券基金整体表现优异，但是也看到，下半年短端利率在货币政策和资金面宽松带动下快速下行，未来下行的空间可能有限，而这部分债券正是公募基金当前主要配置的标的，11月以来，债券基金也出现了净值波动的情况。

从基本面看，2019年经济下行存在压力，目前也已经形成了市场的一致预期，其中两个比较明确的拖累项是出口和房地产。在出口方面，由于有90天的缓冲期，短期仍然可能存在抢出口的现象，关税无论是否达成协议，明年二季度出口仍然面临回落的压力;房地产方面，棚改力度的边际减弱，居民短期难以加杠杆，地产库存也开始进入了累积的阶段。目前经济下行压力较为确定，但政策也存在不确定性，如果政策同时放开了地产和地方隐性债务，叠加积极的财政，那么社融增速等信号就会更快企稳或者大幅反弹，对债市形成压力。

二级债基配置价值凸显

2018年新股发行规模小幅下滑，打新收益持续下滑，科创板注册制的试点还会给2019年的打新市场带来新挑战，通过打新获得稳定收益的一级债基可能会受影响;而股市经过全年的大幅调整，目前上证指数、中证500、沪深300等众多指数均处于历史低位，未来上涨空间可期，具备资产配置灵活特点的二级债基有望脱颖而出。

从今年的表现看，也有不少二级债基获得了不错的表现。工银双利债券今年以来上涨超过10%，除了通过适当调整久期和杠杆率水平获得债券部分的稳定收益外，对权益仓位的适当调整也是主要原因，基金一季度重仓的九强生物、森马服饰等个股单季度表现不错，但是出现回撤后立即调整了持仓风格和仓位水平。

与之相反，博时宏观回报前三季度不断减少权益仓位，净值表现也较平稳，进入四季度，净值出现了明显上涨，基金三季报表现出基金经理对权益的态度并不那么悲观，以此来看四季度基金经理在以高股息龙头为主的配置偏好下，通过灵活操作获得了绝对收益。

从近几年表现出色的二级债基看，这部分债基的管理人除了在债券部分有多年沉淀，信用评级、防范信用風险的能力较强外，管理团队也对股市有充分的研究。以基金经理及投研团队过往业绩作为参照，长期业绩优秀的产品中，管理团队的股债能力都经历了时间检验。

不过，虽然基本面与金融政策对债券市场有一定的支撑力度，但是未来政策不确定性仍在，而股市短期缺乏利好催化、长端配置价值可观，二级债基具备债券稳健回报同时兼顾部分权益价值的综合属性，比较适合当前市场环境。