关注逆市成长的16只中小创

李健 林伟萍 何艳

经过两年多的杀估值，中小创正迎来越来越多的关注。在整体经济继续走L形一横的当下，一些中小创成功走出“独立行情”。

从2016年三季度到今年三季度，在扣非归母净利润、基本每股收益、销售毛利率和净资产收益率（TTM）都为正数的前提下，《红周刊》统计连续三年扣非归母净利连续增长的公司数量时发现，1665家（含次新股）中小创公司中仅仅剩下16家。进一步来看，这16只个股也无一例外地获得了海内外知名机构的“抱团”支持。

以上16只业绩上行的中小创，它们的核心成长逻辑是什么？这样的逻辑是否还能保持？

涪陵榨菜：量价齐升推动业绩高成长

涪陵榨菜是A股唯一一家佐餐开胃菜食品公司，旗下拥有“乌江”和“惠通”两个知名品牌，是典型的快消品公司。

按照快消品“量”“价”两大业绩驱动因素来看，涪陵榨菜都走在较好的向上通道上。在“量”的方面，以经销商为例，公司在今年二季度末拥有1200家一级经销商客户，而且公司还在中报中提到“收编了竞争对手主力经销商”。这说明涪陵榨菜在不断扩大市场占有率。记者走访商超发现，涪陵榨菜比其他竞争对手可以拿到更好的货架位置，进入成本也较低。另外，涪陵榨菜的产品品类相对比较丰富。在“价”的方面，涪陵榨菜从2012年开始每年都有一次到两次的提价动作。目前公司市场份额占比在20%左右。另外，公司预告2018年全年净利润或将同比增长45%—75%。

爱尔眼科：医院连锁模式获市场验证

医院属重资产运营，爱尔眼科通过自建+外延连锁门店策略解决成长速度问题。如2017年公司通过定增收购沪滨、朝阳眼科、东莞等九家医院，自有资金收购松原爱尔、广州暨丽门诊部，新建武汉爱尔青山门诊部、宁波海曙爱尔。截至2017年底，医院数已超过200家，截至2018年9月底公司及并购基金旗下眼科医院超过270家（6月底超250家），覆盖了全国30个省市。此外，公司还通过收购欧洲巴伐利亚眼科连锁医疗机构等海外机构进行全球化布局。公司数据显示，今年上半年欧洲巴伐利亚眼科集团营业收入4.34亿元，净利润5431万元，分别占上市公司总收入和净利润的11.48%和10.67%。

截至2017年年底，愛尔眼科拥有全职医生达3000余名，占全国眼科医生数量约10%。庞大而稳固的医生团队，是其核心竞争壁垒。相关分析认为，目前存量眼科医院市场规模大约在700亿元左右，增速在12%以上，爱尔的市占率仅为5%。未来3-5年公司大概率实现较高发展增速。

恩华药业：精麻类用药龙头

作为精麻类用药龙头企业，恩华药业业绩释放的主要逻辑在于医保、招标放量。去年以来，公司主要二线品种招标省份显著增加，其中，右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑分别有15个、15个、12个省中标（分别新增10、5、11个省份）。今年前三季度，也有多个省份中标，同时公司齐拉西酮、右美托咪定、氯氮平口腔崩解片、利鲁唑片及硫必利片新进2017版国家医保目录。从恩华药业中报业绩来看，招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种今年上半年收入增速均超过50%。

值得注意的是，目前恩华药业右美托咪定产品主要竞争对手有恒瑞医药、扬子江药业等企业，恩华药业右美托咪定目前增量主要来自二三线城市市场，在ICU等科室的优势相对明显。利培酮常释剂型竞争企业也较多，恩华药业该品种的主要增长点来源于分散片。

金风科技：风电装备龙头地位凸显

金风科技拥有风机（风力发电机）及零部件销售、风电场投资与开发风电服务三大主要业务，以及水务等其他业务。根据彭博新能源财经统计数据，金风科技2017年度国内新增装机超过5.3GW，市场占有率29%，连续七年国内排名第一，全球市场份额排名第三。

根据2017年报显示，公司在风机及零部件销售中，2.0MW机组销售容量明显增加，销售容量占比由2016年的37.63%增至59.67%，主打产品集中度提高非常明显。

有观点认为，公司最应该大力发展风电场投资，因为其天花板还未见顶，公司经营的风电项目实现发电收入比上年同期增长34.66%，风电场投资收益较上年同期增长11.61倍。毛利率从年报的65.91%，上升到半年报的71.83%，占营业收入的比例也从年报的12.95%上升到半年报的18.30%，从2018年半年报可以看出，18.30%的营收占比创造了42.16%的营业利润，这项业务在未来增长中是非常有潜力的。今年以来，金风科技被调研总次数居上市公司第4位，同时挤进中小创公司被调研总次数第3名。

健帆生物：血液灌流领域有技术壁垒

健帆生物在国内血液灌流领域可谓“一枝独秀”，公司原研原创的血液灌流和组合型人工肾，具有极高技术壁垒。券商数据预计，健帆生物在国内血液灌流市场占比在80%以上，是行业的开拓者。今年7月，历时4年的“HA130血液灌流器多中心临床研究成果”对外发布，临床研究显示健帆生物创新产品HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性，低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效。

根据全国性流行病学调查，我国慢性肾脏病CKD患者超过1.2亿人，3期以上CKD患者超过1900余万人。其中，终末期肾病人数可达200万人。考虑到我国有高血压患者2.5亿人，糖尿病患者1.1亿人，肾病高发病在未来仍将延续，血液净化需求将出现持续性高增长。

目前公司产品在肾病领域已覆盖全国31省市3800余家二级及以上医院；肝病领域已经进入超过800家医院。同时外销市场也在不断扩张，截至2018年6月，公司已经进入30个国家，海外收入同比增长超过80%。

康泰生物：问题疫苗的幸存者和受益者

自7月份，长生生物“问题疫苗案”爆发以来，国内的疫苗行业遭受重创。康泰生物遭“错杀”。受益于此前国内五联疫苗断供，康泰生物的四联疫苗做为替代品，销售获得爆发式增长。如净资产收益率最近三年加速增长，公司2016年三季度～2018年三季度净资产收益率同比增速三连增，最新数据为26.44%。同期，公司销售毛利率（TTM）也是三连增，最新数据为90.03%。肺炎疫苗方面，公司23价肺炎球菌疫苗已经获批上市，13价肺炎球菌疫苗目前已进入Ⅲ期临床试验，预计今年年底揭盲。

云溪基金经理阳勇认为，“问题疫苗”对市场情绪上的影响基本消化，由于我国疫苗研发起步较晚，而国外疫苗企业供给有限，国内需求一直未被满足。过去几年，不少国内优质疫苗研发型企业加大研发投入，管线越来越丰富，许多国产新型疫苗将在未来几年逐步上市，满足市场需求，替代进口产品，进入快速放量期。

南极电商：高成长新零售公司

对于公司核心竞争力，南极电商在最新机构调研报告中表示，公司前期享受到了互联网红利，大量开店，目前公司拥有3000多个授权经销商和4000多个授权店铺，其他竞争者已很难赶超。《红周刊》记者梳理发现，以天猫店铺数量为例，南极人店铺在500多家，同模式的恒源祥店铺为300多家，波司登店铺在100多家。此外，公司积极打造多梯度品牌群，目前除了核心品牌“南极人”（南极人+、南极人home）、还通过收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等品牌，抢占不同消费领域市场。而从GMV（成交总额）数据来看，公司延续高增长。分渠道来看：阿里、京东、拼多多GMV分别为73.8亿元、19.5亿元、9.3亿元，同比增幅分别为63%、26%、210%。根据公司规划，南极电商计划未来五年内达到1000亿元GMV。南极电商已经变为新零售的大玩家。

日机密封：在高端项目上实现进口替代

公司自上市以来净利率一直保持在20%以上，毛利率在53%以上，远高于传统制造业的利润率水平。如此高净利的主要原因在于公司的研发实力出众。日机密封对应的下游行业是石油化工、核电等行业，装备价值量高，对密封要求严格。公司在2017年推出的4款重量级产品，获得“华龙一号”核电项目二三级泵用机械密封及系统90%以上的订单，扭转被进口产品垄断的局面。另外，公司生产的天然气管线压缩机15MPa干气密封产品达到国际先进水平，公司是国内唯一一家同類产品制造商。今年6月份，国内唯一能与之竞争的华阳精密被日机密封收购。至此，密封器件中高端市场格局清晰，日机密封一家独大。

东港股份：税务、财政、金融票据龙头 东港股份主营商业票据印刷、智能卡制造与个性化处理、数据处理打印与邮发封装等，是行业中的龙头企业，主要客户为财政、税务等政府部门和企业。根据2018年中报披露，公司获得了多家全国性金融企业和政府财税部门的定点供应商资质。例如2013年公司与国税局签订为期三年的发票印刷合同，总金额1.2亿元，纳入当期财务报表。在生产成本方面，公司在北京、上海等地建立了9个生产基地，使其较同行企业具备生产覆盖半径广，产品生产周期短，运输成本低的优势。

同时，东港股份正在积极拓展电子票据业务。今年9月份，公司与蚂蚁区块链合作，未来即将出现的产品包括：可入账报销的区块链电子发票、区块链电子合同、保单、存单等。这预示着公司在朝着领先的信息服务商转变。

奇正藏药：民族药龙头

奇正藏药作为A股唯一一家藏药公司，其核心药品是“奇正消痛贴膏”，属于国家保密品种。奇正藏药已经拥有55个藏药品名和72个药品批准文号，涉及骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域。截至2017年末，公司一个品种进入国家基本医药目录，17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》，53个产品进入地方省级药物目录。东兴证券认为，政策也在强调“支持中医药、民族医药事业发展”，公司是藏药板块龙头，民族药稀缺标的，未来会有越来越多的好的民族药能够被挖掘出来。

菲利华：稀缺的石英玻璃

菲利华是国内唯一一家生产高端石英玻璃材料的企业。按照行业标准，一般石英玻璃所用的二氧化硅的纯度要求为99.95%，而高端的石英玻璃却达到99.9999%以上。在高端石英玻璃领域，国际上只有5家企业可以生产：美国迈图、德国贺利氏、日本东曹、德国昆希和美国尤尼明。国内的厂家绝大多数只能拓展低端市场，高端市场中的生产者有且只有菲利华。

菲利华建立了产品技术的较高门槛。公司生产的石英纤维广泛应用于太空舱、预警机、洲际导弹、雷达罩、电磁发射窗。我国的神舟飞船项目、大飞机C919项目、各军工单位，全部都是菲利华的客户。在光纤通信领域，长飞、亨通、中天等企业也都是菲利华的客户。还有全球最大的半导体设备供应商美国应用材料，也是菲利华的客户之一。

腾邦国际：高投入高增长的旅游公司

腾邦国际目前正在停牌当中。公司的收入增长大部分来自于旅游业务业绩增长的贡献，公司以航线运营商身份与各航空公司合作开通约20条新的国际航线。2018年3月，腾邦国际宣布战略投资俄罗斯艾菲航空，并扩大中国城市直飞俄罗斯莫斯科或圣彼得堡的定期航线数量。直飞、定期航线以及在目的地与合作航空公司共同开发住宿、小交通、景区、娱乐购物等资源，一方面有助于公司自身业务的稳定性，另一方面也有助于提升客单价。

中国大陆出境游已进入黄金增长周期。但需要注意的是，旅游公司在成本扩张与客单价提升之间并没有直接联系。

立讯精密：苹果链上的一极

立讯精密于2010年上市，上市当年实现归母净利润1.16亿元，此后盈利逐年递增，并于2015年净利润突破10亿元关口，根据公司最新年报业绩预告，今年净利将有望突破20亿元。

作为苹果无线充电发射端核心供应商，立讯精密业绩表现受益于苹果手机新机备货及新品市场份额的提升。

不过，苹果新机在全球的销量增长情况还需要观察，这将关系苹果产业链所有公司的业绩表现。

（以上个股三季度机构持仓情况详见91页）