融资融券交易对股票价格影响的文献综述

刘志晶

[摘 要]随着社会的进步，我国金融市场、金融工具也在不断地创新，2010年3月我国融资融券业务正式开通，并逐渐成为我国国内股票市场的重要组成部分，因为经历的时间不长，融资融券业务对股价波动的正效应及负效应学者们并没有形成统一的意见，本文就国内外学者从不同视角的的研究作出整理，希望对我国的融资融券交易与股票价格波动性之间的研究有所帮助，以促进我国融资融券业务的有序发展，提升我国证券市场运行效率。

[关键词]融资融券;股票价格;影响;

[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A

融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出证券的业务，分为融资交易和融券交易两类。融资融券交易自推出以来受到投资者关注，并且交易规模在不断地扩张，截至2018年6月15日我国融资融券规模标的股票为972只，融资融券余额达到965，355，501，833元。关于融资融券对股票价格的影响比较受到投资者和学者们的关注，有理论认为融资融券能够促进股票价格向内在价值回归，提高市场的运行效率;同时也有理论认为融资融券助涨助跌、具有的杠杆效应，方便了内幕交易和市场操纵行为，加大了市场风险。我国融资融券交易起步较晚，研究融资融券交易对我国股市波动性及融资融券制度具有重要的意义。

1 融资融券交易加剧股票价格的波动性

Changetal（2007）提出当股票允许买空卖空之后，股价的波动性上升，并用香港的证券市场股票进行了实证;同时胡华锋（2012）也对香港证券市场进行了实证，检验了卖空与市场流动性、波动性之间的关系，结果表明：卖空在一定程度会加剧市场波动性。张永利（2012）认为投资者预期会加剧股价的波动，并且融券投资者对股市中看法不一，会不同程度影响股价下跌。褚剑、方军雄（2016）选取2006-2014年数据通过DID的方法研究融资融券对股价崩盘风险的影响，结果显示融资会导致股价跟风追涨，由于信息的不对称，股价高估，加上融资交易比重显著高于融券比重，融资融券不但没有降低股票价格崩盘风险，反而加剧其崩盘的风险。张俊瑞、白雪莲等（2016）提出融资融券业务会加剧内幕交易者的套利行为，增强市场的波动性，并通过实证对融资融券可能引发内幕交易行为进行了检验;实证结果表明融资融券启动后标的公司发生内幕交易的可能性显著上升，且这种现象在规模较小、机构持股比例较高的公司中更加明显，但法治较高的地区可以减少这种刺激。

2 融资融券交易降低股票价格波动性

杨颖等（2012）提出融券可以平滑股市波动，融资融券交易与股价波动存在修正关系。Saqib Sharif （2014）认为融资融券交易能够抑制A股市场的股价波动率，并通过市值、日换手率、日收益波動率进行了分析。马晶（2014）提出融资融券可以从“抑涨”和“抑跌”两方面减小股价的波动性，并通过171只标的股和93只非标的股用双重差分的模型进行了检验。肖浩、孔爱国（2014）也采取Ashenfelter和Card（1985）提出的双重差分模型来研究股价、噪音交易、信息传递速度及公司盈余质量之间的联系，通过2007-2012年数据实证表明于股价特质性波动受到噪音交易、信息 传递延缓以及公司盈余质量等非信息效率因素影响，融资融券业务的开通降低了股价特质性波动中的非信息效率因素，提高了股价的信息效率影响，同时还发现，融资融券对公司盈余操纵的影响只有在业务开通时的瞬间效应而无持续效应，这表明卖空机制对公司的外部治理作用有待改善。李志生（2015）通过研究2009-2013年我国股票市场价格波动实证表明：融资融券交易显著降低了股票价格的波动风险，有利于防止股票价格的暴涨暴跌和过度投机，同时，融资融券交易在抑制股票价格波动性上也起到了实质性作用，有助于增加上市公司信息透明度和市场信息效率。刘俊奇（2017）提出融资融券余额与股价波动性负相关，但是投资者情绪的波动于股价波动呈显著正相关性。

3 融资融券对股票价格波动性影响不明显

Sigurdsson（2011）通过对26个国家的证券市场研究，发现限制卖空交易后并没有减少极端负值的出现，说明卖空机制对股市波动率并没有明显的影响。Xiao（2012）认为融资融券的实行对股价的波动性影响不明显，利用VAR模型、Granger 因果检验等计量方法对沪深两市 2010年3月至 2011 年 12 月的日融资金额和周转率的数据进行了实证检验;王晋忠（2013）同样采用VAR模型检验，结果表明融券余额的变化不会使股市波动幅度的变化;郑晓亚（2015）加入虚拟变量分析融资融券对股价长期波动的影响，结果依旧不显著。王婉婉（2016）也采用VAR研究融资融券交易对股市波动性路径，结果表明随着时间的不一致对股市影响程度不一，但足够长的时间会使得对股市影响程度降低为0。李锋森（2017）从我国股市波动的非对称性分析，认为融资融券不能帮助牛市股价上涨，也不能加剧熊市股价的下跌，对股市的波动性是中性的，并运用EGARCH模型对2014-2015年股市波动进行了实证检验。

[参考文献]

[1] 肖浩，孔爱国.融资融券对股价特质性波动的影响机理研究：基于双重差分模型的检验[J].管理世界，2014（08）.

[2] 张俊瑞，白雪莲，孟祥展.启动融资融券助长内幕交易行为了吗？——来自我国上市公司的经验证据[J].金融研究，2016（06）.