PPP资产证券化相关问题的分析

王钗敏 李羽辰

2016年12月，国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，为PPP项目往资产证券化改变而指明了大方向；而2017年6月19日，由财政部、中国人民银行、中国证监会共同发布的《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，则为PPP项目资产证券化的成功实施助力。

PPP 资产 证券化

PPP资产证券化的内涵

PPP模式的伞称为Public - Private-Partnership，即政府一私人一合作关系。我国的PPP模式正式推广从2014年开始，至今也才走过三个年头，然而就在这三年里，我国PPP模式的发展速度令人诧异，从开始的谨慎探索到如今多领域的应用，尤不彰显着PPP模式的无限活力。据财政部相关数据显示，到2016年末，我国PPP项目已通过审核入库的，就达到了13554个，投资额高达16.4万亿元，范围已经达到全国31个省，包括自治区、直辖市等。2017年上半年又有2632个项日入库。从以上数据不难看出，PPP模式正在各个领域落地开花。

但是由于PPP模式在中国的起步比较晚，发展历史较短，各方面机制都不完善，因此落地率较低，退库率较高；相比其他国家，我国项日的发展层次略低，加之PPP项日比一般项日落地时问更长，流动性也较差，退出机制不伞面等一系列原因导致民间资本仍观望中。基于PPP模式的特点，解决融资问题将足提高PPP项目落地率的关键。而资产证券化是一种非常良好的项日融资方法，契合了PPP模式发展稳健，投资回报稳定的特点。

PPP资产证券化与一般资产证券化的比较

从资产证券化的实质出发，PPP项日与普通项日一般无二，资产证券化仍然保留着它自身的重要作用以及独特的经济意义。而对于PPP项日来说，资产证券化更好地弥补了其项目一些弊端，如特殊的客体、背景等。

1.PPP项目有一定的行政限制（行政约束）

PPP项目不同于一般的资产证券化项日，PPP项目自身定位是政府与社会资本的合作，因此相关证券化流程也将更加严格。自从PPP项日资产证券化设想提出以来，在国家发改委、证监会的领导下，在发文强调规范PPP资产证券化的过程中，前期择优选择项日并加强监督与审核入库项日，严格按照PPP模式定义准确定位某些模糊项日；后期尽快出台相关法律法规制度，做好风险隔离等工作。并且在《资产证券化业务基础资产负面清单指引》中规定，以地方政府为赢接或间接债务人的基础资产列入负面清单之列，但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（ PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。也就是说除了社会资本机构在PPP模式下形成的基础资产可以列入资产证券化项日之外，其余均不能成为证券化的产品。

2.作为证券化的基础资产的选择较为广泛

清单指引中指出，要符合基础资产特征的产品才可以证券化。一般的PPP项日收益主要有三大类：一是以政府授予社会资本机构特许经营权的方式建成项日并投入运营，其收入来自项日的使用者，且这部分的收益也作为项目原始权益人的基础资产，运营期满后将项日移交给政府，使得收益收费权与运行管理权分离；二是社会资本机构投入建成项日并运营，而付费者则是对接的政府机构，即收人来自政府；三是社会资本机构投入建成项日运营，收入来自两方面：该项日使用者和政府的财政补贴，以卜两种收入均作为社会资本机构的债权类资产，也是基础资产的一种形式。

3.资产证券化下产品项日的运营年限要和证券化产品的期限相符合

从我国现在落地的PPP项日以及国外种种先例来看，PPP项目的运营周转时间长，因此证券化的期限要和PPP项日本身的运营时间，收益回流时间对应。现在发行的PPP证券化收益收费项日运行年限一般5-10年（当然现今最短的计划年限为1.5年），但足这很难满足PPP项日10-30年的合作期限，而一般的证券化项日平均年限仅约为7年。因此，PPP项日周期长特点相匹配的PPP项日资产证券化产品的设计，需要在投资主体准人、产品流动性方面提出更严的标准和更高的要求，并不断推动政策的完善和交易机制的创新。

针对以上问题，需要改进的措施或者举措

（1）建立健伞法律法规及制度

毋庸置疑，建立健伞的法律法规足发展并优化PPP资产证券化的关键。只有拥有法律保障，投资者才能更加有把握、有兴趣对PPP项日进行投资。也只有建市健伞法律法规，二级交易市场/才会被带动起，整个交易市场的完善离不开解决当前在落地的PPP项日中遇到的问题，只有明确解决了这些问题，才能在各个环节卜加强保护，以此来推动整个PPP项目及资产证券化的发展。

（2）资产证券化期限与PPP具体项目期限匹配

现今PPP项日的期限比较长，而市场上的一般性的资产证券化项日年限较短，这让PPP项日在一轮证券化后必须经历二次甚至三次证券化，难以达到一对一，这也使这个流程难度加大，程序审核更加繁琐冗长，同时增加融资成本的基础上，才能再开展另外的资产证券化。加之PPP项目本身就相对复杂，因此，将两者的期限匹配，会大大提高PPP资产证券化項目的落地与运行效率。

（3）完善机制建没

从目前的市场实际来看，PPP项目资产证券化产品的市场规模较小，本身产品的流动性较低，同时PPP项目资产证券化的受理、审核及备案的相关机制还不够完善，二级市场交易机制本身存在着一定缺陷，例如不能开展标准券质押式回购等。

结论

随着PPP模式被广泛关注，发展，在不久的未来，PPP项目资产证券化将是全新的纪元。不断完善的PPP证券化模式将是未来的主导模式。

[1]朱金戈.PPP项日资产证券化方案研究[D].安徽财经大学，2017.

[2]朱伟铭.基于PPP模式的资产证券化设计研究[D].浙江大学，2017.

[3]郭上，孟超，孙玮，张茂轩，聂登俊.关于PPP项日资产证券化的探讨[J].经济研究参考，2017（08）：20-25+30.