山东创业板上市公司信用评价体系构建及实证研究

高利梅 李修平

20世纪70年代以后，中小高科技企业和风险投资业的发展促进了资本市场的创新，而资本市场的创新又为中小高科技企业和风险投资业的发展提供了金融支持。这种相互作用的结果是逐步在世界范围内形成了一种新的证券市场形态——创业板证券市场或称为二板市场。2009年中国创业板市场正式启动，主要针对解决创业型企业、中小型企业及高科技产业企业等需要进行融资和发展而设立。创业板与主板市场相比，上市要求往往更加宽松，创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。随着创业板退市制度提出，人们对创业板上市公司信用风险的度量也更加重视起来，怎样有效预测创业板上市公司信用风险，保护投资者利益，成为金融业的热门话题。相对而言，创业板上市公司的股价波动较大，投资风险也相对较大。上市公司的信用与投资者的利益息息相关，因此，对创业板上市公司的信用进行评价就显得尤为重要。

截止到2016年4月，我国创业板上市公司中，山东板块的有22家，其中有4家是次新股。本文旨在构建一个信用评价体系对山东省的创业板上市公司进行信用评价和实证研究，从而得出山东省22家创业板上市公司的信用得分，用以反映投资风险的大小。

一、构建上市公司信用评价指标体系

遵循科学性、可行性等原则，根据财务报表分析内容，选取相关指标。由于定性指标数据存在获取和量化方面的难题，故只选择定量指标，具体见表1所示。

利用层次分析法对各个指标进行赋权处理，构建山东创业板上市公司信用评价体系。根据信用评级指标体系，搜集整理2011年到2015年的财务数据对22家创业板山东板块的上市公司进行信用评价分析。

（一）一致性检验

请校内的学术专家及校外金融领域的专家共9位专家学者进行两两指标之间的影响程度打分，选取众数获得成对比较判断矩阵（即正互反矩阵）。采用和法计算正互反矩阵的最大特征值与其对应的特征向量，进而确定各指标的权重。需要对专家打分后判断矩阵进行一致性检验，检验结果如表2所示。

经检验以上判断矩阵均满足CR<0.1，通过一致性检验。

B层的总排序随机一致性比率为：

，可以认为层次总排序具有满意的一致性。由表2和表3的检验结果，判断矩阵一致性检验显著，满足一致性要求。

（二）各指标赋权重

根据专家打分结果，将各指标赋予相应的权重，具体如表4所示。

表4所示的各指标的权重中，一级指标中盈利能力的权重最大为0.3562，营运能力次之，为0.3250，发展能力和偿债能力的权重较小，分别为0.1937、0.1251。

图1比较直观的展示了四个一级指标的权重大小。这说明在上市公司的四项能力中，盈利能力和营运能力对于公司的信用评价是比较重要的，而发展能力和偿债能力对信用评价的影响力较小。

根据表4结果作二级指标权重条形图，如图2所示。

在二级指标中，营业利润率的权重最大为0.1309，其次为总资产报酬率，其所占比重为0.1211，存货周转率所占比重为0.1133，应收账款周转率的权重为0.1043，其余指标的权重均较小。

（三）建立综合指数法评价模型

综合指数是总指数的基本形式之一，它是指在指标体系的基础上，对各项指标个体指数加权平均，计算出其综合值，用以综合评价的一种方法。综合指数法的基本思路是利用层次分析法计算指标的权重并将其与指标的标准化数值进行累乘，然后相加，最后计算出指标的综合评价指数。其中各单项指标的权数是根据其重要程度决定的，体现了各项指标在综合值中贡献率的大小。

综合指数法评价模型计算公式如下2-1式：

（2-1）

式中：F为综合信用得分， 为第 项指标的权重， 为第 项指标值。指标权重越大表示该因素对系统的影响程度越大。综合分值 越大，则表示上市公司的信用等级越高。

二、实证分析

根据构建好的上市公司信用评价体系，针对创业板山东板块的22家上市公司，搜集整理相关数据进行信用评价分析。将各年末的信用评价得分按照高低顺序进行排列，具体结果见表5所示。

由表5可以看出，在2011年末到2015年末期间，山东创业板上市公司东软载波的信用等级评分最高，均大于1，同大股份和联创节能公司的信用得分次之，日科化学的信用得分也相对较高；在4只次新股中，神思电子的信用得分较高，均高于其他3只次新股。

三、结语

本文选取财务报表分析中的四类能力指标，分别是盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力，每个能力指标下各选择4个可量化的财务指标，利用层次分析法进行赋权并构建了一个综合指数。由于量化等方面的问题，本文在构建指标体系时没有选取定性指标，这将使得最后的结果有些片面。

本文搜集整理2011年末到2015年末的财务数据进行实证分析，得出22家山东创业板上市公司的信用评价得分及并对得分结果进行排序。信用评价的高低在一定程度上反映了公司的财务状况及发展能力等。信用评价得分较高的上市公司，投資风险相对较小；反之，风险较大。（作者单位为青岛滨海学院商学院）