IPO抑价现象的实证研究

【摘 要】在我国经济的持续发展的推动下，我国金融领域得到快速发展，并随着美国总统特朗普的访华，进一步实现了我国经济国际化、全球化发展的目标。近年来，我国各大、中、小企业都存在严重的IPO抑价现象，在一定程度上影响了我国社会经济的发展进程。因此，现阶段企业如何控制IPO抑价现象已经成为社会各界广泛关注的课题，并受到人们的普遍重视。本文主要就IPO抑价现象进行分析，并对IPO抑价现象的实证研究展开探讨，逐步完善IPO的询价机制，希望对日后的相关研究有所帮助。

【关键词】IPO抑价现象；询价机制；证券交易；信息披露

随着我国经济的不断发展，我国证券市场的交易制度与交易流程日趋完善，并逐渐出台了一系列保障证券交易信息与市场发展的法律制度。并在2005年初，我国上市公司的IPO开始采取询价机制，这一制度的实施不仅提高了市场交易的稳定性与有效性，还有利于突显企业的投资价值，实现股票交易市场的有序发展。询价机制是我国根据当时股票市场的不稳定性与抑价现象而引进的管理制度，虽然在一定程度上实现了信息披露的准确性与及时性，实现了IPO定价的合理性。但是，在上市公司实际运作过程中，还存在着一定的问题需要在未来的发展中不断的克服与解决。

一、IPO抑价现象的理论分析

1.投机泡沫假说理论

随着我国市场经济的日益壮大，我国股票市场得到前所未有的发展机遇，并推动了我国社会的不断进步。近年来，由于IPO股票市场发展的供不应求，只能通过定额或是配额的方式进行股票销售，以致出现部分投资者未在一级市场购买到足够的股票数，而转战到二級市场继续进行股票购买的现象。并且大部分投资者都认为自己手中的股票价格会上涨，从而导致股票一级市场与二级市场交替购买的现象，最终发展成为投机泡沫。据金融专家对此现象的实证研究认为，现阶段我国企业中还存在严重的投机泡沫现象，制约着我国企业的发展进程。

2.赢者诅咒假说理论

赢者诅咒假说理论又称为信息不对称理论，并且Kevin Rock在《Why New Issues are Underpriced》这篇论文中将拍卖理论中的赢者诅咒假说引用到证券市场抑价研究当中。在论文中他表明，要想扩大企业的融资份额，吸引更多的投资资金与新股认购，承办企业和发行人必须要对IPO进行抑价控制，并保证IPO定价在出现投资偏差或是经济损失现象时，能确保投资者的初始收益，降低股价变动带来的负面影响。因此，企业在对新股定价要远高于实际价值，市场中的投资者对新股的购买欲越强，其中签概率越低，从而验证了赢者诅咒假说的理论研究。

3.从众效应假说理论

从众效应假说理论认为，投资者或是投资机构在确认购买某IPO新股之前，投资市场的舆论与其他投资者对有购买打算的投资者影响颇深。因此，针对这一市场现象，目前部分新股承办企业或发行人都会采取压低新股价格的方式，吸引更多投资者的关注目光，从而达到带动其他投资者竞相购买的目的。

4.信号显示假说理论

信号显示假说理论认为，IPO的新股价与承办企业或发行人底标股价的价格比是企业内在的价值信号。Welch Lve在《Seasoned Offerings， Imitation Costs， and the Underpricing of Initial Public Offerings》论文中表示，IPO定价的高低对企业价值信号有着直接的影响。针对这一现象，上市公司在发行新股过程中，往往将股票价格以较低的形式发行于股票市场当中，以提高公司股票的发行量，为新股未来的发展趋势奠定基础。

二、我国上市公司IPO抑价现象实证研究

据近几年IPO抑价现象统计显示，我国上市公司的IPO收益呈逐年上涨趋势，并在2016年至2018年期间，我国近有400家上市公司的平均IPO的日收益率高达165.45%，最高的上市公司首日收益率达到586.23%，最低的上市公司首日收益率则为8.54%。同时，在这将近400家上市公司中，其IPO首日收益率都为正值，且呈上升趋势。

据我国金融专家对形成这种超额回报现象分析，就我国目前股票市场发展形式来看，市场环境相对和谐与稳定，上市公司的IPO首日收益率呈持续增长状态。因此，促使投资者加大购买力度，提升股票市场占有额。但是，由于部分投资者未在一级市场购买到足够的股票，促使投资者将投资目光更多放在二级市场新发行的股票行情上，提高了公司的IPO首日的收益效率。同时，通过对股票价格的询价制度约束，承办企业与发行人在发行新股过程中，故意将新股价格定于偏低位置，新股上市后通过市场的调节作用，在提升投资者投资收益的同时，促进我国经济的有序发展。

在上市公司发行新股定价过程中，上市公司应严格按照我国相关规定与监管部门的法律条文进行管制，监管部门对IPO发行的新股控制、定价控制也是实现超额回报的主要原因之一。同时，从国际股票市场发展来看，提升IPO发行效率是现阶段证券市场稳定、快速发展的必然需求。现阶段，针对我国股票市场存在的问题，已经全面实行股票询价制度，其主要作用有：第一，利用询价的方式确定新股价格的发行区间，在通过公司自身的实际情况，最终确定股票发行价格。其中，询价制度的应用不仅能提高上市公司的股票发行率，还能有效保障信息披露的准确性与及时性，提升投资者的经济收益。第二，对投资者的投资方向进行科学有效的引导，帮助投资者认清投资形势，掌握市场投资动态，有效降低投资者的投资风险，促进股票市场的有序发展。

三、影响上市公司IPO抑价的因素分析

首先，通过IPO抑价样本的选取，掌握IPO抑价现象的影响因素。其次，设定研究假设，研究我国企业现阶段IPO的抑价程度。再次，设定回归模型假设，深入探讨上市公司的股票抑价趋势。最后，结合前几项的研究最终得出IPO现象实证结论。通过对上市公司IPO抑价现象的因素分析，我们可以得出上市公司首日收益率与IPO抑价程度呈正比关系。在股票发行过程中，如若投资市场存在过高的“换手率”反应，那么就证明股票的承办企业与发行人存在严重的投机行为，不仅对股票市场的稳定性造成一定的影响，还增加了投资者的投资风险。同时，从我国上市公司市盈率发展水平来看，一方面体现了上市公司在股票市场的投资价值；另一方面也体现了当今资本市场的投资氛围，即股票市场牛市或是熊市的体现。通过验证结果显示，上市公司在新股放行首日收益效益较高的情况下，投资份额对于新股IPO抑价现象影响越高，并且呈明显上升趋势。同时也证明了上市公司的新股发行率较高，升值空间较大，不仅有利于提升上市公司的经济效益，还在一定程度上促进了我国经济的快速发展。

四、结束语

综上所述，有效控制IPO抑价现象，采取可行的询价机制，不仅能提高上市公司的管理水平，提高公司的经济效益，还能进一步完善交易市场的稳定性、规范性以及合理性，提升信息披露的准确性与及时性，促进上市公司的有序发展。因此，上市公司应正视自身企业在运作过程中存在的问题，转变传统的管理模式，引进先进的管理方法，采取有效的询价机制。在优化IPO抑价现象的同时，实现企业持续发展的目标，促进我国经济平稳的发展。

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作者简介：

周展（1977—），男，民族：汉，籍贯：四川成都人，学历：清华大学金融学硕士，保荐代表人，主要从事IPO、上市公司再融资、股权分置改革、兼并收购等投资银行相关业务。