小米上市 造就的不仅是“独角兽”

师毅

证监会开通IPO快速通道，包括生物科技、云计算在内的4个行业中，如果有“独角兽”的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队，VIE架构也不会成为即报即审的障碍。

小米即将IPO的传闻轰动了整个创投界，从各方的市场信息汇总来看，小米或于下月（4月）向港交所递交上市申请。小米希望IPO选定A+H股的形式，而且实行同股不同权的策略。

天价估值，资本养出的“独角兽”

根据众多媒体的报道，梳理出的一份小米Pre-IPO融资项目方案显示：目前小米底层资产估值为540亿美元，上市后保守估计市值为1000亿美元。而据多位接近小米的人士爆料，还有另一种说法是，雷军给小米定调2000亿美元的目标，并且受到了投行的认可。有媒体消息，目前投行摩根士丹利、摩根大通均已入场。

千亿美金估值意味着什么，一旦年内小米IPO成真，小米将成为继阿里巴巴赴美上市以来，上市规模最大的科技类公司。

小米IPO引发了全球资本市场的关注，在国内，背后的投资机构也是期盼已久。自2010年到2014年，小米一共完成了5轮融资，投资方众多，包括晨兴创投、启明创投、IDG资本、淡马锡、DST、GIC、厚朴投资和云锋基金等数十家投资机构。

2011年7月，A轮获4100万美元融资，投资方为IDG、顺为、晨兴等；

2011年12月，B轮获来自IDG、高通、淡馬锡、启明的9000万美元融资；

2012年6月，C轮吸引到俄罗斯基金DST/Yuri Milner（中国）及淡马锡2.16亿美元的投资；

2013年9月，D轮获俄罗斯基金DST/Yuri Milner（中国）投资，金额未透露；

2014年12月，E轮获11亿美元投资，投资方包括新加坡政府投资、厚朴、云锋等。

这些拥有强大资源的初始投资者在小米不同的成长阶段给予强大的帮助，如果小米成功IPO，他们也将获得丰厚回报。

有业内人士评价，正是因为小米向来善于打组合拳，不停为供应商、资本等生态圈内的成员打强心剂，才反过来让估值水涨船高。从2010年的2.5亿美元开始，几乎每年成倍上涨，到2014年E轮融资，小米已估值450亿美元，翻了180倍。

业绩反转，财报显示真正实力

小米成立于2010年，曾经改变了中国手机行业的游戏规则，创造了一个销售奇迹。尤其雷军的“饥饿”营销，更是用的炉火纯青。但就在小米奋力前行时，从2015年开始，小米业绩遭遇下滑，到2016年势头更加明显，出货量和市场份额双双下跌，小米和雷军一度跌落神坛。

就在这千钧一发之际，雷军力挽狂澜，带领小米进行了一场“绝地反击”生死之战。世界上没有任何一家公司在销量下滑后能够成功逆袭的，除了小米。

2017年初，小米6发布，雷军宣布小米要年入千亿的小目标。这对于当时还处于低谷的小米来说并不容易，然而到了10月份就已经实现。其实从2017年第二季度开始，小米手机出货量开始了显著提升，并连续创造单季出货量新高。IDC报告显示，2017年第四季度，小米手机已经上升到世界第四，在市场整体下滑6.3%的情况下，小米手机销量逆势同比增长96.9%，是唯一还在增长的手机品牌。

小米手机销量在全球实现逆袭，主要得益于中国市场以及印度市场。尤其是在印度市场，小米完成了10亿销售目标，并在2017年Q4摘得冠军。市场调研公司Canalys的数据显示，小米2017年第四季度，印度市场出货量为820万部，市场份额为27%，超过三星的730万部出货量。此外，小米还进军了俄罗斯、西班牙市场。可以说，小米选择在这个时间点上市其实很聪明，它已经扭转了颓势，气势大开，并且雷军也愿意改变策略，布局线下、拓展国际市场，小米正指望依靠IPO募资杀入新兴市场。

而据公开信息，小米2017年Q3利润为4亿美元，此外，小米生态链2017年销售额突破200亿元人民币。截至2017年6月30日，小米生态链已经有89家企业，距离雷军的100家目标越来越近。经过三年左右的布局，小米投资的多家生态链企业都在市场上有不错的表现。

倒逼市场，营造国际资本规则

刚刚过去的2017年，全球IPO宗数和筹资金额都有大幅上升，成为近十年来最活跃的一年，这一波节奏也被我国的A股和港股市场牢牢把握住了，去年A股共有436宗IPO，港交所则共有174家新上市公司。

但巨头IPO的缺席让这个成绩单美中不足，让人一度想起当年的阿里、百度、京东。幸运的是，这种情况正在发生改变，中国资本市场已经做好准备把下一个BATJ留在国内！

港股市场，一周前（3月初），针对外界关注的未有盈利的生物科技公司、同股不同权架构公司如何赴港上市，港交所给出了详细的方案细则。

港交所的“同股不同权”政策自去年底被提出后，便一直搅动人心，在阿里巴巴因为股权问题被港股拒之门外后，这个政策的提出意味着港交所将向前迈进一大步。

香港资本市场的确对一、二梯队中的科技股IPO追捧度极高，新规一旦实施，将为内地大批科技创新类企业打开闸口，最早将于今年4月份接受同股不同权公司IPO上市申请。

制度改革很大程度上意味着，互联网企业，以及符合国家战略的智能制造、生物医药、生态环保等领域都有望得到特别的制度支持。路径也不止一条，IPO、再并购重组、甚至开通快速通道，条条大路通罗马，资本市场将全方位拥抱这些新领域的优秀企业。

VIE架构，不会成为报审障碍

A股也在众多力量的推动下进行着新股发行上市的优化改革。2018年新年过后，短短一个月间“改革发行上市制度”、“增加制度的包容性”等说法就多次被提及，证监会在1月31日披露的2018年工作内容瞬间引爆了，“A股有望迎来自己的BATJ”的话题。

几天前多家媒体爆料，证监会开通IPO快速通道，包括生物科技、云计算在内的4个行业中，如果有“独角兽”的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队，VIE架构也不会成为即报即审的障碍。

所谓VIE结构，就是指境外注册的上市实体与中国境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体，通过协议的方式控制中国境内的业务实体。中国的许多互联网公司之所以热衷于VIE结构，实属不得已而为之。

当初，中国互联网企业初创时，大多接受境外融资，比如，百度、新浪等。但是公司的运营牌照只能由内资公司持有，境外资本不得不通过协议的方式掌控这些公司。

从小米的股权结构来看，想要拆除VIE结构可能性几乎为零，境外的出资方答应的可能性不大。那么，只剩下另一种可能，就是等待证监会的批准，分为两种可能性，一是，允许VIE结构的公司上市，二是，可以慢慢拆除公司的VIE结构。

为了适应形势的发展，证监会也在不断的调整自身，证监会开通了IPO快速通道，目的是帮助互联网公司、生物科技等四个行业中的独角兽企业，通过IPO快速通道，向发行部门递交申请，符合相关规定，可以实行即报即审，不用排队，估计VIE结构的公司不会成为申报的障碍。