航空：年报利空出尽或迎估值修复

本刊记者 骆俊

2017年下半年，由于票价放开及人民币涨价等因素，航空板块强势崛起。近期，三大航披露2017年年报，尽管业绩喜人，但航空股由于原油价格的上涨拉升了成本，使得业绩仍然低于市场预期，股价也出现一定程度的回落。站在当前的时点，笔者认为基于成长性确定、降税提振业绩以及行业估值等因素，航空股仍然值得关注。

年报利空出尽

首先关注三大航近期披露的2017年年报，中国国航完成营业收入1213.63亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润72.40亿元，同比增长6.26%；南方航空完成营业收入1274.89亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润59.14亿元，同比上升16.97%；东方航空营业收入1017.21亿元，同比增长3.21%；实现归母净利润63.52亿元，同比增长40.91%。

尽管三大航的营收和盈利水平都取得了显著增长，但均未达市场预期。由于去年旅游大热及人民币升值，有分析师预计，三大航的利润规模将一同创下各自的最高记录。但事与愿违，由于第四季度燃油价格的上涨超出市场分析师的想象，航空公司在四季度普遍出现了亏损。

伴随航空股业绩下跌的还有股价。三月份，中国国航、南方航空以及东方航空等个股纷纷出现下跌，但在年报公布后均出现一定的回升，笔者认为当前股价已经充分消化和反映了年报不及预期的表现。

油价是影响航空公司成本的一大因素，正是由于2017年的油价涨幅超出市场的想象，才使得航空股的业绩不及预期。对于2018年的油价走势，从常规分析来判断，下有OPEC联合减产，上有页岩油开发，因此油价保持一个宽幅区间震荡的可能性较大，尽管如此，投资者仍需做相关准备，在当前错综复杂的政治局势下需留意有可能对油价带来上涨可能的黑天鹅事件的出现。

值得注意的是，目前有消息称发改委正商讨取消燃油费可行性。在过去，燃油附加费可在一定程度上降低航油价格波动风险，但如今随着机票价格市场化的展开，这一缓冲工具或将取消。但长期看，这也意味航空公司可以依据自身的管理水平对票价进行调整，将部分油价成本包含在票价上从而转移到消费者上，给了航空公司更大的操作空间，这对于管理水平较高的航空公司而言将可以更有效平滑油价对盈利的影响。

三大因素看好航空板块

尽管油价和汇率的涨跌难以断定，但由于航空板块有三大确定性因素在，使得当下时点的航空板块投资机会大于挑战。

一是行业成长确定性大。从量来看，民航局发布的2018年预测指标均有增长。民航局预测，2018年，我国民航运输总周转量为1208亿吨公里，旅客运输量为6.12亿人次，货邮运输量为756万吨，同比分别增长11.6%、11.4%和6.2%；全年航班平均正常率不低于75%，其中旅客运输量和货邮运输量预期增长率均高于2017年的指标。从价来看，今年年初，民航局与发改委联合发文，新增306条实行市场调节价的航线。今年可以调整的范围要比去年更广，而且涉及的航线品质也更高一些，因为干线上的旅客对价格的敏感度不高，预期今年涨价对收入的影响会大于去年。

二是降税将有效提振业绩。近日，国务院会议决定：从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。

由于近期市场投资焦点在新兴领域，在关注芯片、通信以及其它高新制造业领域减税利好的同时，往往容易忽略交通运输也是减税政策的一大受益者。据券商测算，增值税每降低1%，从收入端将增厚南航、东航、国航7.7亿元、5.5亿元及6.6亿元，因细则未出，若不考虑成本端的变化，影响利润为南航5.8亿元、国航4.9亿元、东航4.1亿元，分别为2017年利润的9.8%、6.8%及6.5%，这将对航空公司在2018年甚至更长时间的业绩起到极大的提振。

三是板块调整充分，估值较为合理。从调整空间看，自2月份高点以来，三大航最大跌幅均在20%以上，短期调整充分。从估值的角度看，目前三大航的PE估值均在历史平均中枢附近，在A股国际化的进程中，不少白马股估值已然到了历史高位，而三大航距离历史高位仍有较大空间。最近创业板有所起色，由于场内资金不足，跷跷板效应明显，不少白马蓝筹股出现一定回调，但从回调后的反弹力度来看，航空股显著强于其它白马股，崇尚价值投资的资金有望从高位的白马股中调仓至处于低位性价比较高的航空股上。近期由于中美贸易摩擦导致全球股市动荡以及市场风格短期转向等原因，航空股出现一定程度的回调，此处跌出黄金坑的概率较大。

MSCI纳入在即，笔者认为，A股国际化已是大势所趋，短期小票的反弹难阻中长期白马股的升势，而从过往事件来看，无论是QFII还是深沪港通的开放，A股市场总是“习惯性”在外资进入时挖一个坑，而后又进入一轮较长的上涨期，这次或是历史的再一次重演。

个股的选择上，对于绝大多数投资者而言，三大航依然是首选，其中基本面扎实以及股性活跃的南方航空（600029）和中国国航（601111）最为值得关注。另一方面，春秋航空（601021）及吉祥航空（603885）虽然基本面上存在股价爆发的可能，但由于面临天量解禁以及市场风格偏好等原因，走势一直较为萎靡，对持股者耐心考验较大，三大航或是更为合适的选择。

部分航空公司数据一览