贸易战阴影下，股市如何应对

杨杨

贸易战的阴影，正在席卷全球资本市场。

北京时间3月23日凌晨，美国总统特朗普签署备忘录，指令有关部门对中国进口的约600亿美元商品大规模加征关税，涉及航空航天、信息技术和机械设备等行业。同时美国财政部还将在60天内推出限制中国企业对美投资的具体计划。

今年1月，美国已经宣布将对进口太阳能电池和太阳能板以及大型家用洗衣机征收临时性关税;3月8日又宣布将对进口钢铁和铝分别课以25%和10%的重税。

美國挥舞贸易战大棒，全球股市齐跌。

特朗普的这一举动，是基于美国贸易代表办公室公布的对华“301调查”报告。所谓“301条款”，是对美国《1974年贸易法》第301条的俗称。该条款授权美国贸易代表可对他国的“不合理或不公正贸易做法”发起调查，并可在调查结束后，建议美国总统实施单边制裁，包括撤销贸易优惠、征收报复性关税等等。

这一轮的“301调查”从2017年8月开始，调查重点在中国企业是否“涉嫌侵犯美国知识产权和强制美国企业作技术转让，以及美国企业是否被迫与中国合作伙伴分享先进技术”等议题。这是美国第六次对中国动用301条款。

“如果美国的贸易战策略落地，甚至由此引发全球性的贸易战，那么全球投资人都必须密切关注这将如何影响公司股价。”道富环球投资管理政策与研究部门主管Elliot Henbov说，一旦国际贸易战开打，国际间的贸易和投资都会减少、全球总消费会下降，并影响供应和就业，导致全球产出、收入和经济增幅下降。

对于全球贸易战，全球各国都有担忧。美联储、欧洲央行以及英国央行最近都在警示贸易战将影响经济增长的风险。但瑞银财富全球投资总监Mark Haefele认为，现阶段不应该高估美国对华关税政策对全球经济及资本市场的直接影响。

这是更为主流的一种观点。今年的全球经济仍有可能实现自2011年以来的最强劲增长。世界银行今年初预期，全球经济今年增幅预计为3.1%，高于前两年的增长。

股市应激

因为特朗普的一纸备忘录，3月23日又成了全球股市的一个“黑色星期五”。

备忘录一出，首先是美国三大股指全线大跌。道琼斯工业平均指数下跌了2.93%，标普和纳斯达克指数也分别跌去2.52%和2.43%。

欧洲市场也受到了牵连，美国CMC市场公司的市场分析师戴维·马登认为，交易商担心，这可能是世界最大的两大经济体之间一场贸易战的开始。而中国还是美国国债的最大买家之一，这导致了股市和债市的震荡。

亚太股市的大幅度跳水，是在意料之中。23日当天，A股三大股指都有不同程度下跌，其中创业板指数跌去了5%。震荡比较大的板块，覆盖了通信网络、软件、黑色金属、互联网和技术服务、服装纺织、化工化纤、橡胶塑料和电器机械等板块。更为惨烈的是在境外上市的中概股，中国三大互联网巨头股价都跌掉5个百分点以上，新浪、微博跌去近7%。

这更多被认为是受“悲观情绪”影响。中金公司指出，中美贸易摩擦加剧，加大了投资者从净出口层面对中国经济的判断，这将在短期内影响市场风险偏好。因为，倘若美国最新的关税举措落地，很可能会对整个亚洲地区的出口带来负面影响。目前整个地区的出口年增速约在12%-13%。

A股上市公司中受影响比较大的板块，按海外收入敞口的位置排列，比较高的几个板块分别是电子、计算机、家电和机械设备。即使加总所有受影响的几大板块，2016年的营业总收入和净利润在全部A股中的占比为15%和10%。这从侧面印证了此轮关税征收对A股总体盈利影响并不大。

考虑到中国内需的韧性还在持续增强，实际上并不会改变基本面。瑞银证券中国首席策略分析师高挺也认为，这一轮摩擦对中国上市公司盈利的影响有限。对于MSCI中国指数，其中权重占比较大的互联网和金融行业，与这轮贸易摩擦不直接相关，因此整体影响也有限。

但市场也观察到，投资人有规避风险的诉求。虽然亚洲货币市场并没有明显变化，但确实有投资人开始转向日元。而在国内，3月23日债市迎来大涨，在贸易战阴影下，部分资金转向债市。

未来影响

高挺说，如果这轮加征关税落地，A股中的非金融类公司盈利，会受到较大拖累。

不同的研究机构，对这轮“301条款”对中国经济2018年增速的影响，给出了不同的预测数据，分别从0.1到0.2、0.4个百分点不等。

“我们估算今年A股非金融类企业的盈利增长，受此次事件影响可能会减少0.6到1.6个百分点。”高挺说，因为出口减少会带来国内供给增加、并打压国内售价，最终影响企业利润率。301条款目前针对的都是中国比较有优势的产业，从电子、机械、服装、玩具、家具到照明。如果真以25%的高额税收，显然将重创这些行业的对美出口。

这个预测的前提，是中美后续的贸易谈判无法取得实质性进展。不过很可能这样的事情并不会发生，从上个世纪90年代开始，美国频频用301法案来压制中国，但真正的贸易战最后都并没有发生，“每次摩擦都在一年内解决了”。

投资人乐观的另一个原因，是目前双方有足够的谈判空间。道富环球认为，特朗普政府发起贸易战的目的，是在与中国的贸易谈判中减少1000亿美元的双边贸易逆差。

最坏的结果，甚至由此引发的连锁反应很可能不会发生。瑞银财富全球投资总监Mark Haefele认为，双方有可能从目前开始进行漫长谈判，最终双方将会达成共识。

核心原因是，倘若美国一意孤行，这势必是个两败俱伤的行为。在损害美国相关产业的同时，也会影响美国的资本市场。比如美国零售商严重依赖从中国的进口，加征关税无疑会影响相关概念。而具体影响只有到政策落地才能衡量。

另一个重要原因，则是关税的适用性评估非常困难。在供应链全球化布局的情况下，很难界定哪些产品完全是在中国生产的，这可能会对其他国家和公司造成附带影响。

同时受影响的，还有这些产业背后的投资人，其中包括美国和其他地区投资人。