MSCI或带来三大超预期情形

申万宏源 王胜

近日，央行行长易纲在博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛上表示，内地和香港从5月1日起互联互通额度扩大，将把股市互联互通每日额度扩大四倍。

提升互联互通单日额度更多出于MSCI纳入A股的考虑，未来超预期内容可能集中在两步走改为一步走纳入A股、提升市值纳入因子和增加中盘A股指数成分。2017年6月MSCI决定将A股纳入MSCI新兴市场指数，纳入市值因子为5%，占新兴市场指数权重为0.73%，预示两步走时间表，2018年5月和8月分别纳入2.5%，并提出下一步A股纳入MSCI新兴市场的进程可能涉及增加当前5%的市值纳入因子以及加入中盘A股指数成分，前提是互联互通机制经过市场考验、陆股通单日额度放宽、A股股票停牌状况改善、以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。如果大幅放宽陆股通单日额度，MSCI也不排除一次性纳入A股的可能性。当前时点证监会放宽对于陆股通单日额度限制，并于5月1日起实施，MSCI年中指数成分调整在5月14日，指数成分生效时间在6月1日，从时间点来看，单日额度调整的制度安排更多出于MSCI纳入A股的考虑。

密切关注5月14日前和8月13日前MSCI可能做出反馈的两大时间窗口！5月14日和8月13日是MSCI指数成分季度调整的时间点，在这两个时间点区间内MSCI大概率将对是否提升市值纳入因子和增加中盘A股成分做出反馈，我们去年提示跟踪MSCI主动外资规模远超被动外资配置规模，事实上主动外资在去年10月以后已经通过陆股通加快对于MSCI标的的配置，2017年下半年A股白马表现亮眼。当前如果MSCI提升A股市值纳入因子或者增加A股中盘标的，则主动型资金将为市场带来相当可观边际配置资金。鉴于当前中美博弈的环境，MSCI可能面临一定约束，但是最迟也会在8月做出反馈，投资者可以密切关注！

关注MSCI纳入A股超预期的三大情形。根据测算，跟踪MSCI全球指数资金规模为11万亿美元，跟踪MSCI新兴市场指数的规模为1.6万亿美元，按照2017年6月MSCI纳入标准，MSCI纳入A股增量资金为740-1055亿元，按照两步走时间表，则5月和8月增量资金规模将分别达到370-530亿元左右。我们认为应当密切关注未来MSCI纳入A股超预期的三大情形：

表1：陆股通和港股通单日额度非常充足，额度不够用的情况非常稀少

1）纳入节奏超预期，关注金融及食品饮料行业。若MSCI宣布一次性纳入A股，则5月纳入增量资金可能一次性达到740-1055亿元，纳入节奏可能超市场预期；根据原有方案及2月调整后股票成分，增量资金流入规模靠前的行业为银行、非银和食品饮料，纳入权重靠前的标的为贵州茅台、中国平安、招商银行、浦发银行等；

2）增量资金规模超预期。若MSCI宣布扩大A股5%市值纳入因子，则A股整体增量资金规模将提升；

3）纳入标的超预期，关注医药生物、地产、传媒、计算机和有色行业。若MSCI宣布指数成分纳入中盘A股，则新增中盘A股标的有望率先迎来主动型增量资金布局，构成预期差。如果考虑新增纳入的中盘标的，根据2017年6月MSCI国际A股指数成分，中盘成分股中医药生物、房地产、传媒、计算机和有色金属等行业的市值占比相对靠前。