浅谈A股择时的重要性

胡语文

最近正在热播一部短片《东方华尔街》，像是在纪念1998年、2008年两次金融危机，又像是为2018年重启的金融动荡拉开帷幕。正如剧中男主叶抱一所言，市场周期就像西西佛斯周而复始推动那颗巨石一样，不停轮回。言下之意，若能把握市场轮回的节奏，就能在投资期限最大化的前提下，获取不断增长的复合收益。

2018年初，在市场一片“慢牛”的乐观气氛中，我们冷静的提出了《防‘危’杜渐》的观点，当时我们认为，在去杠杆、防风险与强监管背景下，2018年A股市场面临估值、情绪及资金面的多重调整压力。

凡是过往，皆为序章。尽管上半年市场的走势基本符合年初的判断，且医药板块作为研究主打的三个行业之一，走得可圈可点。但不可否认的是，市场变化的复杂性远超过多数人的想象，如果市场给我们再次选择的机会，或许会做得更好。

夏至三伏，在我们的2018年中期策略报告的即将推出之际，恰逢上证综指再次调至3050点，尽管市场多数观点均认为3000是估值底部，但我们仍然坚守独立思考，小心谨慎的发出了上证综指2600点才是估值底部的论断，这一观点获得了市场广泛的关注和评论，亦让我们的研究如履薄冰、日乾夕惕。

不可否认，每轮熊市都是价值投资者偏爱的投资机会。随着市场的调整深入，目前A股市场的投资价值正在逐步展现。从未来3年或者中长期布局的角度而言，下半年隐约可见市场拐点。正是出于对中国股市健康发展的坚定信心和中国经济转型成功的必胜信念，我们认为，目前持续深入的研究和付出可以在未来几年带来卓越价值和丰厚的回报。

瑞达里奥的全天候策略基金经历多年牛熊，获得了稳定收益的同时，也赢得了资金的追捧。在《金钱》这本书当中，他介绍了一个简单的模型，用来模拟全天候策略的资产配置经验。从长达30年的角度而言，他推荐的比重是，股票配置比例为30%，而债券的比重占到55%，而黄金和商品的比重占到15%。在美股历史上，股票指数在过去30年中，出现负收益的年份占比3/10，配置比例低于50%，可以确保熊市期间资产净值回撤的压力较小，而债券指数从长期来看，出现负收益的年份仅占1/10，因此，回撤风险更小，而黄金和商品的配置必要性主要体现在对冲通胀风险。尤其是在高通胀期间，黄金和商品的涨幅较大，但到了通缩期间，利率下行，债券指数的上涨动力较足。所以，按照瑞达里奥的全天候策略，基本在不同经济周期当中都可以获得相对稳定的收益，这就是瑞达里奥的聪明之处。让净值曲线保持稳定增长，年化复合收益率经过杠杆可以放大，收益率更好。

显然，在中国的策略则不同，不能完全复制瑞达里奥的全天候策略。因为中国股市历来是牛短熊长的政策市，需要强化选时，这一点社保基金也非常认可。通过选时可以获得更好的β+收益，甚至在市场牛市起点时可以加杠杆，而在熊市过程中可以通过仓位转换，提升防御板块的比重，来实现收益的最大化。在熊市末期，防御板块开始出现溢价风险时，资金又将开始选择新的战场，超跌的板块机会隐现。因此，在A股市场的不同阶段，通过调节大类资产的配置比重，同样可以获得长期稳定的杰出业绩。