“四三模型”证券动量分析方法及其实证应用

2018-04-03程若愚

山西农经 2018年24期

□程若愚

（荷兰蒂尔堡大学荷兰蒂尔堡 5000LE）

设立结构化动量模型描述一段时间内市场的趋势性状。将股价在一段时间内的趋势拆分为“上涨、上涨后震荡、下跌、下跌后震荡”等4个状态，从深度、广度、稳定性等3个维度描述每个状态的特征。由于现有大部分技术指标都已经被充分挖掘，假设自由选择技术指标会导致趋同的趋势状态划分。

1 数量分析

从“wind-股票-沪深股市专题统计-盈利预测”获得了2 936条2017年净利润预测调高的卖方分析数据。例如，一只典型的被推荐看涨的股票，推荐后100个交易日累积跌幅为-4.8%。拆开来看：上涨状态平均持续25%的时间，累计涨幅有+10.6%，且上涨期间很容易遇到上涨或下跌2个百分点的交易日。这说明如果考虑择时因素，预测数据在时间和空间上能提供正收益。

2 与基本面数据的结合

“四三模型”的优势之一是和基本面数据变化结合，除了状态内涨跌幅度，还能一定程度上更细致地评价某个时间发生的基本面信息有效性。研究员的一个股票看涨预测，若能同时跟踪推荐事件发生后一段时间内股票价格的状态，那么可能有助于更细致地跟踪股票价格的变动。例如，某研究员看涨推荐后，股价先上涨30%再下跌-23%，即便累计涨幅为0%，依然可算是有价值的预测。

统计2017年1—7月Wind资讯上所有卖方分析师推荐数据，发现以15%或20%推荐后40个交易日的累积涨幅作为标准，都有65%的股票获得过20%以上的短期累积涨幅。

2017年3月7日发生推荐的兄弟科技和2月10日推荐的安图生物，2只股票在推荐后100个交易日的累积回报分别是1.5%和0.9%。根据“四三模型”切分后，100个交易日后安图科技在31个交易日累积收获了+19.4%的涨幅，而累积回报类似的兄弟科技在24个上涨状态交易日中仅上涨3.1%。建立在两只股票上涨波动率非常接近的情况下（分别为1.86和1.76），说明通过拆分股票价格的不同状态，有助于发现传统视角所忽视的收益机会。

3 组合策略构造

把四三模型和均线策略结合构建模拟组合。其中买入和持有条件为股票处于均线上方 (10～100 d任意一种频率)，且股价处于上涨状态；卖出条件为股票处于均线(给定天数频率)下方，或股价处于震荡、下跌状态。其他交易条件包括：当日出现交易信号的，按下一个交易日开盘价交易；当日涨幅超过+9.75%时不执行买入，跌幅超过-9.75%时不卖出，等下一交易日再交易。

通过分别选取15、50、100 d均线，对以上3只ETF基金分别构造了3个模拟组合。基于15 d均线的策略下，沪深300ETF在1200个交易日内获得了类似简单持有的收益率，但最大回撤仅-2.4%，远低于简答持有的-45%。50、100 d均线的组合收益，均显著弱于标的ETF本身回报率，但最大回撤均不超过-10%，风险收益比的角度具备优势。上证50ETF在3 000个交易日内累计净值达到了8.312，接近直接持有的2倍，同时最大回撤-6.06%也显著优于简单持有的-71.2%。

基于15 d均线在股票数据中的显著性，进一步使用商品期货中的沪铜和国债期货进行测算，发现沪铜累计净值达到了1.7，优于简单持有铜期货能得到的0.83；国债期货组合净值持续下跌，不到0.95的组合净值弱于国债期货指数本身的1.045。

对恒生指数和腾讯股票分别进行测试后，考虑历史最大回撤的数据，模拟组合都获得了更优的风险收益比。