“小米概念股”普路通增收不增利 负债高企“造血”不佳引担忧

周月明

随着富士康的迅速过会，小米等“独角兽”何时回归A股受到越来越多投资者关注，与小米有关联的上市公司们也被冠以“小米概念股”，一时之间股价大涨。

不过，在这些“小米概念股”中，谁真的有价值？谁的经营有问题？《投资者报》记者近日选取了小米供应链管理商普路通（002769.SZ），对其近年来的经营情况进行一些研究。同时，记者就其中发现的一些问题联系到公司相关负责人，有余姓工作人员称因将要公布年报，现在处于静默期不方便回答。

净利大幅下滑

目前，普路通的主营业务还是供应链管理，据其2017年半年报数据，这项业务占比99.8%，占绝对主导地位。

就业务模式来说，普路通主要是代理进口（即代理采购），且主要采用双抬头代理的操作方式（双抬头代理指供应链公司无需先行买断货物，只需先收客户的货款，再转付给供应商，报关时以供应链公司和客户的两个抬头同时申报，财务处理时，一般不会把货物价值算入营业收入）。

从普路通2017年三季报的数据来看，近几年公司的营收和净利润并不稳定。2015年至2017年前三季度，营收分别为37.1亿元、35.95亿元、39.94亿元，分别同比增长18.45%、下滑3.1%、增长55.4%。而从净利润来看，2015年与2016年净利润分别为1.71亿元、1.91亿元，同比增长58%、11%，增速在下滑，2017年前三季度，净利润为1.5亿元，同比下滑4.3%。

而今年2月28日，普路通发布了2017年业绩预告，报告期内，公司营业收入53.8亿元，同比增长49.87%;净利润6783万元，同比大降64.47%。这一情况看上去在继续恶化。

对于增收不增利且净利润大幅下滑的原因，普路通在业绩预报中称：“公司对乐视移动智能信息技术（北京）有限公司的应收款项整体计提坏账80%，计提总金额为1.4亿元。”这样看来，普路通也是乐视事件的“受害者”之一。

财务数据不佳

不过，从近几年负债率、应收账款、毛利率、经营现金流这几个指标来看，有投资者认为普路通之前的经营就隐藏着较大风险。

据公司年报，近几年其应收账款波动幅度较大。2015年至2017年前三季度，公司应收账款分别为8.78亿元、8.45亿元、13.5亿元，同比增长12%、下滑3.7%、大增121%。而其他应收账款这一项金额也一直比较大，同期分别为1.84亿元、6.43亿元、5.38亿元，同比大增385%、248%、45%。应收账款这样的表现，令投资者产生“是否是在做大营收规模、给客户更宽松账期”的疑问，这种做法一般也有较大风险，此次乐视事件就是如此。

公司的资产负债率也较高。2015年至2017年前三季度，分别为96%、92%、86%，虽然在逐渐降低，但仍在85%以上。

此外，公司近两年的经营活动现金流净额也为负数，截至2017年前三季度分别为-6.19亿元、-6.51亿元，同比下滑497%、358%，投资者发现公司的“造血能力”不佳。

有业内人士称：“对于此类公司的经营模式来说，供应链服务过程所产生的的巨额现金流水，对于公司是非常重要的。作为轻资产型的供应链公司来说，在缺少资产抵押的情况下，巨额流水是银行给供应链公司提供高额授信的重要理由。”普路通经营现金流状况不佳，且资产负债率已经较高，若授信额度、信用资质受到影响，资金链是否会受到一定威胁？对此疑问，公司相关负责人并未做出解释。

另一方面，普路通近几年的毛利率在6.7%左右，说明普路通大部分的钱都是经手过账，留在自家的利润并不多。

而且，这些留在口袋里的利润和小米关系还比较大。《投资者报》记者查阅公司近两年年报，并没有过多信息披露。不过記者查阅了公司招股说明书，据其中披露数据推算，2013年公司对小米的经手货值为157.3亿元，占了公司服务类业务经手货值的92.5%，占全部业务经手货值的73.73%，对小米公司服务取得的收入占服务类业务总收入的61.19%，小米为公司贡献的毛利占所有毛利比重的22.64%。2014年，小米的经手货值占了公司服务类业务经手货值的96.1%，占全部业务经手货值的88.48%，对小米服务取得的收入占服务类业务总收入的75.86%，小米为公司贡献的毛利占所有毛利比重的45.75%。

如此看来，普路通对小米的依赖程度在几年前已经较大。近几年合作规模如何，是否到达极限？若之后小米换合作商对于普路通是非常致命的，如何与小米继续保持合作关系，显得尤为重要。

截至3月16日，普路通市盈率111倍，股价19.98元，自2月底以来，借着“小米概念股”的东风，其股价一直处于上涨状态，但其业绩能否匹配股价，有投资者对此表示疑问。

普路通曾在2018年3月5日发布公告称：“经查，近期各媒体关于小米上市的报道较多，但公司作为小米的供应链合作伙伴，仅专注于为小米及其上下游提供专业的供应链管理咨询与执行服务，并不能证实媒体关于其上市情况的真实性或进展情况，请广大投资者注意投资风险。”

此公告虽然令广大投资者注意风险，但也再次强调了自身“小米合作商”的身份，公司股价并未受到太大影响。值得注意的是，两天后的3月7日，公司公告称，副总经理吴君减持套现完毕。