基于CAPM模型的我国股票市场有效性研究

李心怡

[摘要]为了检验CAPM模型在我国银行股票市场上的有效性，本文选取了六支商业银行股票和上证A股指数2015年1月-2016年11月的周度数据，进行了模型的构建与估计。实证结果表明，CAPM模型虽然对于某些股票具有适用性，但是就大多数股票而言并不有效，即其并不能完全适用于我国银行股票市场，这在一定程度上也说明了我国的银行股票市场仍是一个不成熟的市场，发展现状与CAPM模型较为严格的模型应用假设前提有较大出入，与西方成熟的股票市场相比，我国股票市场仍有很大差距。

[关键词]CAPM模型 β系数 银行股 有效性

一、引言

近年来随着我国利率市场化进程的发展，银行业的发展成为利率市场化、金融改革中不可或缺的重要部分，众多学者也开始对银行股进行了深入的研究，研究我国的银行股票市场是否有效。正如Fama（1991）所指出的，我们不可能单独检验市场有效性，任何对市场有效性的检验总是与某种资产定价模型结合在一起的，即存在所谓“联合检验”问题。因此，本文运用CAPM模型，选取了6支上证A股的商业银行股票从2015年1月到2016年11月的周数据，来检验CAPM对于我国银行股票市场是否适用，从而检验我国银行股票市场的有效性。

二、CAPM模型的实证检验

（一）模型的设定

根据最小二乘法，建立实证模型估计式为：E（Ri）-Rf=αi+βi（E（Rm）-Rf）+ei，E（Rp）-Rf=α+β（E（Rm）-RD+e

其中，α、β为待估参数，e为随机误差项，并设E（Rm）一Rf为解释变量X，E（Ri）-Rf和E（Rp）-Rf为被解释变量Y。

（二）数据的选取

本文选取中国银行（601988）、农业银行（601288）、工商银行（601398）、建设银行（601939）、交通银行（601328）、浦发银行（600000）六只股票2013年1月以来的周数据作为研究分析对象。其中，采用2015-2016年三个月定期存款利率2.6%作为无风险利率；并把上证A股指数作为市场指数。

三、模型的回归结果与分析

（一）ADF检验

由于选取的数据是时间序列数据，所以本文对所选取的6支银行股票的周数据进行了数据的平稳性检验，并采取的是ADF根检验法对其进行检验。ADF检验结果

由上表的ADF检验结果可知，本文选取的银行股票数据中的序列E均为一阶单整的。

（二）CAMP模型结果分析

本文采用最小二乘法，对所选取的数据进行CAPM模型的回归分析，模型估计的回归结果如表2所示：

从回归结果可以看出，模型的拟合优度均未超过60%，不太理想，说明除了市场风险以外还有其他的因素在影响风险溢价的变动；不过组合的拟合优度快接近70%，说明这六支股票形成资产组合后，市场风险对于收益的影响更为明显，但是仍然存在其他因素影响风险溢价的变动。从整体效果而言，以上七个回归方程的F检验以及与之对应的相伴概率都是很显著的，且是符合经济意义的；但是这七个回归方程的整体效果的T检验以及与之对应的相伴概率在10%的概率水平下都不能显著，说明CAPM模型不能很好地解释我国银行股票，对我国银行股票市场不存在有效性和适用性。DW值检验基本在2附近，说明该模型不存在一阶自相关。

三、结论

首先，对于无论是个股还是资产组合而言，CAPM模型都不能很好地解释其他股票市场收益和风险之间的关系，并不能完全适用于我国银行股票市场，其对于我国的银行股票市场并不有效。

其次，由于CAPM模型的假设过于严格过于理想化，很多的假设是不可能得到满足的，这也导致了回归模型出现诸多问题与不足，这也从一定程度上说明了上证银行股票市场仍是一个不成熟的市场，市场有效性仍然不足，与西方成熟的股票市场相比有很大差距。

最后，一个完全符合CAPM模型假设条件的市场是不存在的，但是能够接近CAPM模型所描述的理论效率的市场也是所有市場的最终目标。