A股的分合大势

和广

最近市场震荡幅度变大，每天都在上演川剧“变脸”，昨天和风细雨，今天暴雨狂风；昨天蓝筹大跌，今天“煤飞色舞”。无论是专业观众，还是业余群众，大家都是一脸懵懂。反正买了票，持仓不轻易放弃，空仓的也不敢随便进场扫货。有人甚至喊出了“股灾4.0”，笔者倒觉得，这么喊的人估计是空仓太久，被逼得受不了了。

虽然大盘指数包括阳刚气盛的上证50，與中小创股票之间的纠葛，将大国企和众多中小企业割裂得很深，似乎两者完全不在一个市场，完全不在一个频道上讲话。说股市是经济的晴雨表，这分化的走势，让大家都看不懂，到底中国经济的整体情况怎么样。其实笔者倒是认为，这种割裂也正是中国经济的写照，政策的倾斜和一定程度的垄断，使得在经济放缓的大局面下，国企能够相对活得好一点，而中小企业则变得艰难些。这样去解释，也就不难理解，聪明的资金还是优先选择了良好的避风港。

从本质上看，这轮小票的暴跌，依然还是杠杆股市的后遗症，仍然在排除股东股份质押这颗定时炸弹。这个炸弹还是整个成长股的估值虚高，当年不少公司激进外延并购或者进行扩张，实际证明是钱多人傻般的货币冲动，没有持续创富能力的外延扩张，终究是在沙滩上盖楼房。

从更长的尺度看，排除炸弹、小票出清是个正常商业周期的估值理性回归。只是身处其中，这种分割的市场到底要持续多久，作为投资者，难免心中忐忑。从A股历史上看，“一九现象”之前也有过，但最终还是汇聚到一起，同涨同跌，融合到一起，然后交叉后，再次演绎分化。目前分裂到如此地步，笔者认为也接近巅峰时刻了，未来两者走势慢慢会趋于靠拢。

回顾2007年6124点那波牛市中，上证50涨了5.88倍，上证380涨了6.5倍，大小票涨幅基本类似，小票多一点。取上证380，是因为那时候还没创业板。再看现在这波，从2014年3月最低点到现在，上证50指数涨幅是1.24倍；从2012年12月（也是创业板本轮最低点）到现在，上证380指数的涨幅是1.16倍，大票的涨幅俨然已经超过小票。从这个简单比较来看，事实上大小票已经完成了一轮统一的涨幅，从威廉·欧奈尔的理论来看，所有指数最终都将趋同，也就是收益率趋同的基本认识。

那么，在这个时点上看两者完成统一涨幅，实际上说明分化还是要继续一段时间，整体看创业板估值依然是在40倍，很大的可能性是大票继续再涨个10%-20%，然后和小票一起震荡，等待新的突破。因此，2018年以静制动，优化持仓，坚持对个股的深入调研为主，是主要策略。踏着大风大浪前行，估计是要被拍死在沙滩上的。此轮股东去杠杆很有可能把一些垃圾股彻底打入另册，而整体的估值水平会向港股化靠拢，彻底挤出市场主流市场，对于偏好小票的投资者来说，需要格外谨慎。