暴跌之后寻洼地

童第轶

对于全球各地的资本市场而言，近期几乎都可以用“灾难”一词来形容，自1月底开始，全球重要指数集体暴跌，其中，标普500最大跌幅11.8%，上证指数最大跌幅14.6%，恒生指数最大跌幅13%。

对于A股和港股而言，下跌如此惨烈的原因首先是受到了美股的影响。近日来，由于美国长期国债收益率快速上行，市场对美聯储加息节奏加强以及通胀上行等产生担忧，导致短期内美股市场出现集中性抛售。美国是当前全球第一大经济体，美股的大跌对全球股市的风险偏好都产生了不小的冲击，A股和港股自然也未能幸免。其次是自身也有调整的需求，自去年以来，A股结构性行情波澜壮阔，多只大白马蓝筹股价翻倍，港股则走出了独立的牛市行情，今年开局以来更加激烈，上证指数不断连阳，恒生指数单是1月份涨幅便接近10%，如此快速的上涨之后，调整的风险自然也随之加剧。

对于短期的行情而言，美股大跌的冲击波仍未完全褪去，市场风险偏好的恢复也需要时间，因此仍然需要保持耐心。但如果站在中长期的角度来看，则大可不必悲观。首先看我国的经济面，总量企稳，结构改善明显，消费升级趋势明确，供给侧改革成效显著，龙头企业强者恒强，上市公司经营情况持续好转。其次看估值，上证指数当前PE15倍，恒生指数当前 PE13倍，不仅远低于PE25倍的标普500，放眼全球，亦是最为便宜的洼地资产。

别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，在股神巴菲特的价值投资理念里，逆向思维是一项很重要的准则。事实上短期的调整并不可怕，即便是牛市，也需要通过调整来蓄力，也需要以时间换业绩。并且随着调整的进行，更低的价格也将出现，或许对于基本面差、估值又较高的资产而言仍然需要防范挤泡沫的风险，但对于基本面好，估值较低，本身并无泡沫的资产而言，短期的调整无疑造就了更为安全的买入洼地。

比如银行，基本面向好趋势明确。去年以来，在供给侧改革和房地产从去库存后，经济发展更加稳健，规模以上工业企业盈利大幅好转，银行业不良率改善、息差上升，净利润增速告别了过去几年的下行阶段，进入修复回升期。以工行为例，去年三季报净息差2.17%，较二季度末提升0.01个百分点，不良率也已经连续三个季度下降。估值方面，银行是A股市场估值最低的版块，港股银行则更为便宜，相较A折价明显，折价最小招商银行港股股价也只有A股的9成不到，折价最大的中信银行港股股价更是只有A股的7成不到。港股银行PB普遍低于1倍，安全边际明显，进可攻退可守，长期配置价值明显。