监管政策对P2P网贷市场影响的实证分析

杨　阳

（山西大学 经济与管理学院，太原 030006）

引言

P2P网络借贷具有门槛低、信息流动快、操作灵活、覆盖面广等特点，发挥着银行等正规金融机构所不具备的为中小微企业和个人提供方便融资的特殊作用，在一定程度上解决了中低收入人群及中小企业“融资难”的问题，因而成为我国普惠金融的重要组成部分。近年来，我国P2P网贷行业蓬勃发展，平台数量激增，但同时也出现了大量问题平台，诈骗、跑路、停业等现象时有发生。截至目前，累计问题平台占到全部上线平台的50%。网贷行业的不良发展，使我们必须加强监管布局，促进P2P行业的健康规范发展，这也成为学者和政府关注的一个重要话题。面对我国P2P网贷市场长期处于监管缺失的局面，从2015年下半年开始，国家陆续出现了相应的监管政策，这些政策的出台对P2P网贷市场会造成什么样的影响？这正是本文研究的目的。

一、文献综述

P2P网络借贷平台的研究主要是从风险和监管两个方面展开。其一，P2P作为一种新兴借贷模式，主要面临技术风险、中间资金账户监管缺失、流动性与证券化风险、政策风险等，亟须加强对P2P的监管[1]。因此，有人提出必须加强对网贷市场的监管力度，如冯果和蒋莎莎（2013）提出，通过实施市场准入监管、业务活动监管、资金监管、利率监管等措施来规范P2P网络贷款平台的发展[2]。王峰（2016）在文中就提到必须出台相关法律，明确监管主体，完善风险准备金相关建设，建立个人征信制度，保障监管方案实施[3]。

从国内外研究现状来看，大部分学者集中在对P2P网络借贷用户行为和借贷平台风险特征这一微观层面的研究。宏观方面的研究，例如钱金保（2015）基于央行的货币政策，对民间借贷市场的有效性做出实证分析，探究货币政策对P2P平台的作用机制和形成原因[4]。而对监管政策在网贷市场影响的探究，目前尚缺乏相关的实证研究。

二、研究设计

本文采用事件研究法，以三次监管政策为研究事件，比较其出台前后P2P平台成交量和平均利率的变化，以此来衡量金融监管部门的政策公布前后的市场效应。建立如下模型：

式中，下标i和t分别表示P2P平台个体和时间，Yit表示P2P市场反应，包括样本事件期内的月成交量和月平均利率，其余为待估参数。

三、实证分析

（一）比较检验

本文根据事件分析法的研究思路，通过对政策出台前后四个窗口期的P2P平台成交量和平均利率进行比较检验，观察监管政策事件前后网贷市场的变化情况。可以看出，监管政策实施前后对P2P行业成交量的影响甚微，虽然成交量出现间断性波动，这一方面是行业监管细则的首次上线对成交量有一定的抑制作用，另一方面是由春节等假期因素对成交量造成一定负效应。

监管政策的实施，一方面，有助于网贷行业的信息透明度提升，降低交易双方的信息不对称程度，使得借贷双方的交易积极性得到提高，促进行业整体成交量的上升；另一方面，监管政策的出现在于打击部分平台通过天标、秒标的高回报率来吸引投资者，而往往这部分平台都存在问题潜质，通过调整平均利率波动范围，促使行业符合金融体系良性发展。

（二）面板数据回归分析

考虑到导致P2P网贷市场变化的原因除监管政策外，还有如货币政策调整、问题平台激增等因素，控制其他变量，根据模型（1）以面板数据模型分析政策带来的网贷市场反应。从各组检验结果来看，政策虚拟变量与成交量均呈正相关关系，但并没有出现显著性市场效应，与之前比较检验的结果基本一致。而与平台特征变量对成交量影响较为显著不同的是，平均利率受影响甚微，而政策事件出台表现出与平均利率有较强的相关关系。借助监管政策来调整平台利率，一方面是降低行业投资风险性，增加市场信息透明度，促进规范化发展和征信体系构建；另一方面在于解决借款人融资成本和金融市场垄断局面，实现满足更多个体的资金需求，完善金融借贷市场。

结语

目前针对监管政策对网贷市场有效性作用的研究更多地停留在理论层面，近年来网贷之家等网站完善了对P2P平台有关数据的统计，这为从实证分析的角度探究监管政策对网贷市场具体影响提供了帮助。结果发现，监管政策对于网贷市场直接影响有限，对P2P平台成交量具有正向作用，但这种作用更多取决于平台自身特征因素；而监管政策实施主要在于调控P2P平均利率，比较不同时间段可以看出政策出台的影响程度在加强。从平均利率的影响角度来看，网贷市场监管体系的完善，使最终达成的成交利率可以比较真实地反映资金供求关系，有助于发挥P2P平台在利率市场化改革中的重要作用，降低社会融资成本，满足更多组织或个体的融资需求。监管是为了使得P2P网贷市场从任意生长进入有法可依、有章可循的发展阶段，消除其不利于金融稳定的因素，充分发挥其在小额借贷方面的积极作用。

参考文献：

[1]罗斯丹，王苒.我国加强P2P风险的监管研究[J].经济纵横，2014，(9)：28-31.

[2]冯果，蒋莎莎.论我国P2P网络贷款平台的异化及其监管[J].法商研究，2013，(5)：29-37.

[3]王峰.我国P2P网络借贷平台风险监管及防范[J].中国流通经济，2016，(11)121-127.

[4]钱金保.货币政策在民间借贷市场有效性研究[J].南方经济，2015，(11)：53-69.