浅谈国有企业跨境融资

陈剑锋

【摘 要】2017年年初开始，央行去杠杆的意图日趋明确，不断收紧资金市场流动性并变相提高利率，国有企业融资面临更为艰难、成本更高的现状。同时，为贯彻“控流出、扩流入”的外汇管理政策，央行相继颁布多个政策文件来鼓励境内企业跨境融资。本文从国有企业所面临的资金、资本市场的现状出发，提出了采用跨境融资的方式，来开拓融资渠道，运用境内外两个市场、两种资源来提高财务运作灵活性、降低融资成本。针对跨境融资目前存在的问题和风险，提出应建立合理的跨境融资对策及相应的解决办法。

【关键词】国有企业；跨境融资；资金管理

一、国有企业跨境融资方式的特点

我国的国有企业一直被视为国家经济的“国之栋梁”，是实现国有经济功能的重要支撑。国有企业是企业的一种特定的组织形式，它的资本全部或主要为国家投入，企业经营的成果主要由国家占有、使用和支配。国有企业从事生产经营通常是以盈利为主要目的，但同时承担了一部分国家和地方政府的经济管理、公用事业和城市开发等职能，是为了实现国家和地方政府调节经济、保障和改善民生、强化公共产品供给的重要力量。正因为国有企业具有这种特殊的企业体制和经济使命，造就了国有企业经营任务重、企业生产经营及发展的资金需求量大的特点，但同时其融资渠道有限、高度依赖国内资金、资本市场。

目前，我国的国有企业仍处在深化改革的探讨、试水阶段，同时由于证券市场融资要求较为严格，当前的大部分国企仍难以达到上市要求，故而大多数国有企业的融资仍以间接融资为主，扩宽融资渠道的渴望十分迫切。2017年年初开始，央行去杠杆的意图日趋明确，相继调高多个期限的逆回购利率变相加息，货币政策不断收紧，国内资金用资成本大幅提高，国有企业融资将面临更为艰难、成本更高的现状。

2016年4月29日，人民银行发布银发[2016]132号文《中国人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》，从2016年5月3日起，本外币一体化全口径跨境融资宏观审慎管理试点扩展至全国范围内的金融机构和企业（除政府融资平台和房地产企业外）。2017年1月，人民银行发布銀发[2017]9号文《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》，进一步扩大和放宽了境内中资企业可向境外融资的额度和要求，将企业跨境融资的限额扩大到企业净资产的2倍以内，并允许融入资金意愿结汇。两个文件的相继发布，显示了政府“扩流入”的政策决心，同时对于国有企业来说，无疑开拓了另外的融资渠道，可以运用境内外两个市场、两种资源来提高财务运作灵活性并降低融资成本。

二、国有企业跨境融资的现状、优势及风险

1.跨境融资的现状

（1）跨境融资的模式：在央行“扩流入”政策背景下，外债作为最直接有效的促流入措施，成为了政策的首要选择，因此，央行对于境内企业跨境融资呈现的态度也是相对鼓励的。跨境融资主要分为海外直贷模式、内保外贷模式、内保直贷模式、境外发债模式及国际股票融资模式等。目前，境内的金融机构以内保直贷或海外直贷模式做为推广跨境融资的主要方向，即境内银行授信的企业，通过境内银行提供担保给境外银行开立融资性保函或者凭借其自身资信直接向境外金融机构申请贷款，也是目前境内企业接受度最高的跨境融资模式之一。

（2）企业可用跨境融资额度的确认：企业理论上可用的境外融资额度上限=最近一期经审计财务报告中净资产×跨境融资杠杆率（目前暂按2）×宏观审慎调节参数（目前暂按1），从公式中可以简单推出，目前国有企业跨境融资的上限即是企业净资产的2倍。

（3）企业跨境融资额度的提用流程：以企业通过内保直贷方式借入外债为例，首先需由境内银行和境外银行为企业进行授信审批；其次企业与境外银行签订借款合同，并在合同签订后不晚于提款前3个工作日向外汇管理局办理跨境融资签约备案，同时境内银行为企业开立外债专户，并开立保函为企业借款做担保；最后境外银行发放贷款，企业资金入账使用。

2.跨境融资的优势

（1）资金用途扩大：国内银行的贷款由于监管部门对资金用途监管较为严格，某些特定的行业或者某些特定的用途无法完全取得资金保障。而境外资金用途更为广泛，企业可以借助跨境融资借入外债后意愿结汇，结汇后可用于生产经营，可以用于偿还国内银行的人民币流动资金贷款，也可用于向关联企业发放贷款等等。

（2）融资成本较低：相较国内融资工具，目前境外融资主流币种各期限的融资成本均相对较低。以某国有企业2017年9月在国内外融资成本对比为例，该企业在国内银行取得一年期人民币流动资金贷款，贷款利率为基准利率上浮15%即实际利率为5.0025%。而向境外融资，以内保直贷形式取得欧元贷款为例，一年期综合融资成本（含增值税及银行保函手续费）为2.30%。单纯从综合利率来进行比较，跨境融资资金成本仅为境内流动资金贷款资金成本的46%。同时，跨境融资企业可以通过时间换空间或配套汇利率避险产品引入成本资金，有效控制和降低跨境融资财务成本。

（3）贷款期限相对灵活：国内银行的贷款期限固定，到期后必须归还本金，之后如有需要再重新申请贷款。而跨境融资贷款期限灵活，贷款期限可为1-3年，在1年期贷款到期前可申请展期，无需逐年归还本金。这样便可减少企业续转贷款的资金成本，灵活资金配置。

3.跨境融资的风险

（1）汇率风险：跨境融资的风险点之一在于外币未来时间市场汇率的不确定性，存在汇率敞口波动。如某国有企业2017年9月借入1000万欧元外债，以当日银行的欧元买入价7.85价格结汇，借款综合利率（含增值税及银行保函手续费）为2.3%，则企业跨境融资外币贷款到期日本息合计为：1000万（本金）+1000万×2.3%（利息）=1023万欧元。另假设2017年9月直接借入一年期流动资金贷款7850万人民币，利率为5.0025%（即：一年期贷款基准利率上浮15%），则企业流动资金贷款到期日本息合计为：7850万（本金）+7850万×5.0025%（利息）=8242.70万人民币。两种币种负债方案在不同汇率情况下情景模拟如下（假设跨境融资按到期日一次性还本付息）：

如最终到期或锁定的汇率为持平8.05及以下，则相对境内人民币流动资金贷款可有效降低融资成本；如到期汇率高于8.05，则跨境融资实际综合成本将高于境内人民币流动资金贷款成本。

（2）利率风险：与国内的人民币贷款基准利率不同，境外的银行同业拆借利率如伦敦银行同业拆借利率Libor、欧洲银行间欧元同业拆借利率Euribor等几乎每天都在变化。境内企业对于执行利率的预测较难把握，因而其融资成本难以准确估算。

三、影响国有企业跨境融资的因素分析

1.国企自身方面因素

目前的跨境融资主要以间接融资为主，需要取得境内及境外银行的授信后方可办理借款。银行授信必须以提供担保为前提，而随着企业自我保护意识及风险意識的提高，许多经济效益好、资信等级高并符合银行保证条件的企业为其他企业担保的意愿不高。而对于申请授信企业提供抵押物作为银行授信的担保，个别国企可能缺乏银行接受的抵押资产，再加上资产抵押折扣率，国企依靠抵押物取得银行授信的金额有限。

2.国内经济、金融市场因素

近几年，由于个别企业负债过度，逃废银行债务现象严重，金融借贷纠纷频繁爆发，金融机构的不良贷款率持续上涨，一定程度上造成银企关系紧张。而国有企业由于承担部分公用事业和城市开发等职能，造成其资产负债率普遍过高、利润率较低，故而银行在授信评审考察时从其自身利益及风险保护出发，个别国企较难通过授信评审，或者即使通过评审其能够使用的资金额度较为有限。

3.外汇人才培养力量不足

从目前来看，无论是国企还是境内商业银行，优秀的外汇人才储备量严重不足。优秀的外汇人才除了具备较强的数据分析能力外，还要对整个宏观经济形势有敏锐的洞察力跟判断力，这样才能对汇率及利率形势作出准确判断，为跨境融资规避汇率及利率风险。

四、改善国有企业跨境融资的对策

1.增强企业自身实力

深化国有企业改革，建立健全国有资产管理体制、现代企业制度和市场化经营机制。实现管理和技术创新，寻求国企在市场竞争中的有利位置。优化资源配置，提高国有企业自身的盈利能力，实现企业自我积累。建立健全企业财务制度，做好投融资规划，形成良性融资结构，同时提高企业财务预算效率。

2.加强银企关系

确保企业自身生产经营透明度，保障会计信息的合法、真实。采取有效措施，加快存货周转，降低企业资产负债率，提高企业净利润率。定期聘请会计师事务进行审计，客观披露企业相关生产经营及财务状况，提高财务数据的可信度，并及时、定期向金融机构反馈企业相关情况，银企之间积极建立相互信息交流机制。

3.完善汇率及利率风险预测机制

由于存在汇率及利率风险，企业应同金融机构在签订授信协议前商定可以提前归还跨境融资贷款。同时，企业自身还应密切关注汇率及利率动向，建立外汇风险监控体系，进行预算和管理，在汇率或者利率发生较大变化时能够提前预警，选择锁定汇率或者提前还款，避免汇率或利率风险造成融资成本上升形成财务损失。

做为风险厌恶型企业的国有企业，也可以在融资当天意愿结汇并锁定汇率，选择此方案虽然会造成跨境融资成本一定程度的上升，但可以避免汇率大幅上升造成的汇兑损失。

4.加强外汇人才的培育与储备

一方面从加大对国有企业内部财务人员的培养着手，学习国内外先进外汇理论与实务，提升外汇管理专业知识水平。积极参加相关座谈会、现场经验交流会、到先进单位考察学习方式，促使和引导国企人员熟悉外汇管理业务；另一方面可以面向市场对熟悉投融资、外汇管理方面的专业人才进行招聘。

五、结束语

本文阐述了面对国内货币政策日趋收紧的市场环境下，国有企业如何采用跨境融资的方式，来开拓融资渠道，运用境内外两个市场、两种资源来提高财务运作灵活性、降低融资成本。分析了在跨境融资操作中目前存在的问题、风险点及影响因素，提出应建立合理的跨境融资对策，从深化国有企业改革、建立健全国有资产管理体制、现代企业制度和市场化经营机制；确保企业自身生产经营透明度，保障会计信息的合法、真实，银企之间积极建立良好互信关系；完善汇率及利率风险预测机制；加强外汇人才的培育与储备等方面提出相应的解决办法。

参考文献：

[1]卢浩远.跨境融资中如何控制汇率风险[J].时代金融，2015（06）：65+68.

[2]邓芸笙.在当期新政策下境内企业跨境融资的模式分析[J].经贸实战，2017（5）：12-13.

[3]祁雄.境内企业跨境融资面临的主要难题及解决策略[J].对外经济贸易实务，2017（05）：54-58.

[4]王寿群， 杨朋霖. 全口径跨境融资再优化[J]. 中国外汇， 2017（4）：14-16.