银行：估值处于底部

中信建投

1、系统性风险逐步出清。

2、银行股处于历史估值底部。

银保监调整了存款偏离度检测指标，检测上限从3%提高到4%，而且取消了季末的存款偏离度检测指标，同时在处罚力度上也在适当放宽。我们认为：在"大资管新规"落地后，银行保本类理财产品的发行规模下降，提高银行负债端压力，存款偏离度达标有难度，而且主动负债规模和占比在下降，银行的负债大多来自被动的存款，也在提高负债端存款的压力；另外，存款利率上抬带来的是负债端成本率系统的回升。从而此项政策落地适应目前银行负债端变化，减轻银行负债达标的压力，降低负债端成本率，中长期降低银行资产端的收益率，有利于实体经济的修复。

近期，央行和银保监陆续出台政策上的微调，以便适应大资管新规落实对银行业基本面和宏观经济的影响。我们认为：政策已经开始对监管环境的变化作出反应，政策效果逐步落实后，将减轻这些负面的影响。

估值面目前银行股处于历史估值底部，安全边际较高，上升空间较大。资管新规落地，有助于降低市场无风险利率水平。各类风险防控文件的出台，使得系统性风险逐步出清，降低风险溢价。

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