趣炫网络：业绩表现平淡自营游戏乏力

本刊记者 杨阳

日前，广东趣炫网络股份有限公司(以下简称“趣炫网络”)披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过2000万股，募集资金5.75亿元，用于热门IP移动网络游戏精品开发、移动游戏海外发行运营平台建设、技术研发中心建设以及补充流动资金。

股市动态分析周刊记者通过仔细研读招股说明书，发现公司存在不少瑕疵，投资者需谨防其中的风险。首先，报告期内，趣炫网络业绩总体平稳，但是，从其业绩构成来看，自研游戏收入骤减，毛利率下降，销售费用剧增，在对第三方依赖度越来越高的情况下，未来业绩能否保持增长成为市场一大担忧。此外市场对此在IPO前夕连续增资扩股以及大额分红的举措也颇有言辞，一家处于高速发展期的公司为何在这一敏感时点上大额分红，上会前夕连续引入非关联第三方新股东又意欲为何，这都无一不成为市场的焦点所在。

自营游戏乏力

根据招股说明书，趣炫网络是一家移动网络游戏研发商与发行运营商。2014-2016年，趣炫网络营收分别为5146.74万元、9961.17万元和28266.82万元，同期净利润分别为3051.11万元、4785.08万元以及4720.85万元。从绝对数额来看，尽管趣炫网络在2016年营业收入出现大幅增长，但净利润并无明显起色。对此，营业收入结构的变化或许是较为合理的解释，2014年和2015年趣炫网络的营业收入主要来自于《蜀山奇缘》、《兰陵王》这两款自研游戏体。数据显示，2014年，以上两款游戏实现营业收入5146.74万元，而2015年收入更是达到了8746.58万元，占当期营收的比例分别为100%和87.81%。2016年，上述两款游戏的营收骤然降至4486.56万元，同比下降48.7%。占总营收的比例仅为15.87%。相比之下，趣炫网络的另外三款代理游戏表现不俗，2016年合计实现营收21121.32万元，占当年总营收的比例为74.72%。

众所皆知，自研和代理游戏两种模式下的毛利润截然不同，这一结构的变化严重影响了公司毛利率水平。据统计，2014年，在运营自研游戏情况下，趣炫网络毛利率高达98.92%；2015-2016年，随着代理游戏比重不断增加，趣炫网络毛利率不断下滑，分别为88.33%、78.98%。

与其说趣炫网络有意识更改公司发展战略，更不如说是趣炫网络被动地接受这一改变。据市场人士分析，趣炫网络期间并非没有研发新的游戏产品，但受制于研发投入较小等原因，趣炫网络新游戏推出速度较慢，且难以引起市场高度关注。从研发投入来看，2016趣炫网络研发投入占营业收入的比重仅为10.29%，较2015年大幅减少14.66%，而当年18.1%的管理费用率也因此显著落后于行业平均水平的24.48%，这或许也是趣炫网络迟迟未能有爆款产品出现的原因。

有一组更为引入注意的数据是趣炫网络的市场推广费，报告期内，公司的市场推广费分别为188.89万元、400.41万元以及11895.37万元。对于2016年市场推广费的剧增，趣炫网络表示主要是由于随着公司运营能力的稳步提升，公司逐步切入游戏发行推广环节，采用以广告投放带动游戏下载及充值流水的业务策略，故广告投放量增长较快。该业务模式下，对于同款游戏，其毛利率较联合运营及授权运营有所提高，有利于增强公司盈利能力。但从实际表现看，公司这一营销策略并未能带来利润水平的有效提升。业内人士对此还表示，尽管趣炫网络加大了对个别游戏的宣传力度，但并未能有效打响趣炫网络这一品牌，知名度依然不高，众所皆知当前游戏更新迭代速度较快，在宣传力度不断加大的情况下，相关游戏也依然未能给公司带来过多超额利润，随着游戏的快速替换，部分市场宣传资金甚至有打水漂的可能。如果公司想吸引更多的玩家，应需加大研发投入，专心于游戏品质之上，长期看会是比简单加大市场宣传力度更为之有效。

趣炫网络的游戏不少建立在知名IP上，然而公司目前涉及两项知识产权未决诉讼。2017年3月，阅文信息起诉武汉手盟网络科技股份有限公司、趣炫网络在宣传推广一款手机游戏时使用“天域苍穹”名称，构成对其《天域苍穹》商标权的侵权及不正当竞争行为。2017年4月13日，创娱网络起诉趣炫网络、菲狐网络以及邑世网络、趣炫网络运营的手机游戏《剑雨逍遥》抄袭了其网页游戏《剑雨江湖》，侵犯了《剑雨江湖》的著作权和改编权，并构成了不正当竞争行为。倘若后续诉讼对趣炫网络不利，本就增长乏力的业绩将面临更多不确定的因素。

资金状况存疑

趣炫网络在其招股说明书中多次强调自己迫切的融资需求以及对获得更多资金壮大公司发展的渴望，然而从一些实际行动上看，趣炫网络似乎显得不是太需要资金去发展。在IPO前夕，趣炫网络突然选择连续分红3500万元，并豪迈投掷1.1亿元用于市场推广。在显得不差钱的同时，各项流动性指标优异的趣炫网络却募集资金用于补充流动性。

上述行为显然与一家号称急需资金且处于高速发展期的公司所应有的举动相悖。成长型企业在发展初期往往需要更多的资金发展，不会贸然选择分红，美国著名公司微软和苹果更是在最初连续17年不分红，而过早的分红往往意味着企业的发展进入瓶颈期，即难以通过增加投入来实现盈利的增长。但令市场意外的是，趣炫网络并无任何短期借款以及长期借款，且现金流动性较好，在这样的情况下，一是为何公司不使用自有资金以及向银行贷款积极扩展公司业务，公司是否遭遇瓶颈期，二是在为何在流动性较好且有能力连续分红的情况下号称自己融资困难且募集资金补充流动性。

在IPO前不止有大额分红，更有连续多次增资扩股引入非关联第三方新股东的举动。仅在2016年，趣炫网络便发生6次增资以及股权转让的行为，难免有突击入股的嫌疑。对于公司为何在这一特殊时点上引入多名新股东等问题，遗憾的是，截止发稿，趣炫网络并未对股市动态分析周刊记者发去的采访提纲作相关回复。

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