上证综指仍可能考验3000点

胡语文

受煤价限价、国际油价下调及周四新股大额融资等多重因素的影响，在煤炭股及石油股大跌的引领下，周三上证综指收出一根光头光脚的中阴线。申万28个一级行业全部收绿，市场避险情绪再度上升。

从技术上看，本轮上证综指的反弹仍受制于3220点上方跳空缺口的压制，周线级别的调整隐约可见。本周若上证综指不能快速站上3220点，则意味着自5月以来的反弹或已大概率结束，上证综指仍处于自2018年2月以来的大C浪阴跌走势中，未来存在进一步考验3041这一前期低点的可能性，甚至可能击破3000点关口。若以2015年股灾至2016年1月期间长达8个月的暴风骤雨式的下跌作为A浪下跌的话，则2018年2月开启的C浪可能走势相对温和，但调整时间可能更长，预计超过8个月，即本轮调整可能持续到今年10月以后。

尽管市场多数观点均认为目前指数处于底部区域，即使承认这一观点的正确性，但市场从底部区域何时涨起来也是个问题？更何况底部往往是跌出来才知道的。另外底部区域也不意味着市场不会剧烈震荡，最近一些因为债务问题而导致股价大幅下跌的民企，也是“去杠杆”和“强监管”治理的必然结果。这种个股风险暴露的特征与过往熊市行情背景下的绩差股连续快速下跌保持着历史的一贯性。过往的周期规律告诉我们，目前或处于熊市的后期，这一阶段市场情绪的波动会比较大。

上周三的走势就表明市场仍处于“惊弓之鸟”的状态，一则大型IPO的消息或者特朗普头脑发热的即兴讲话都可能影响A股的市场情绪。但影响市场情绪的因素并不会立马化解，而且会时时发生。未来还将有更多中概股和独角兽回归的融资计划，中美贸易冲突也将是个持久战的过程，这对市场也许仍有不小的心理压力。

当然，涨起来的风险，跌出来的机会。保持着一个耐心，等待市场跌出来的机会也是一贯的原则。

从潜在回报的角度而言，上证50指数和沪深300指数目前的估值暗含着10%的年化收益率，如果前两年涨幅较大的白马股出现破位下行，这意味着蓝筹股群体提供的风险报酬会进一步提高，这对价值投资而言，是机会而不是风险。

创业板和中小板由于市场情绪和政策的催化剂，导致估值难以一步到位，但并不表示边际上存在进一步扩大的潜力。考虑到市场风险溢价均有可能进一步提升，中小市值企业估值进一步下降，对市场整体回报率的提升是有帮助的。

所以在熊市后期，更需要做好最后一跌的准备，在布局自下而上的机会的同时，也对未来逐渐可能出现的系统性风险做好防御准备。

正如霍华德马克斯所言，大多数趋势——看涨与看跌——最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。在这个位置如果不能快速的转换思路，而执迷于过往的趋势不能纠正自己，则容易陷入困境而不能自拔。优秀的投资者往往擅于否定自己，即通过不断的否定自己来提升自己的抗风险能力。

最后需要警惕的是，如果多数投资者都将医药和科技股当作熊市避险资产的话，那么，一旦市场认识过快形成统一认识则可能进入周期魔咒——没有新的韭菜去提供抬轿资金。一个逆向思考的想法或会更加理性。拒绝盲从才是防御型投资者的长久之计。