美国增长和债务可持续性的挑战

全球金融危机爆发近10年来，2017年成为了世界经济整体增长和主要国家，特别是中国以及一些工业化国家推进结构性改革取得重大进展的一年。

中国作为全球第二大经济体，再次成为2017年度全球增长最快的主要经济体，中国对2017年度全球经济增长的贡献为34.6%。与此同时，全球主要经济体都实现了正增长，70%的全球经济体实现了正增长。IMF预测，全球经济2018年增长3.9%，这是令人鼓舞的。

美国2017年度经济增长2.3%，2017年年底又推出了大规模的税制改革，目前正在筹划1.5万亿美元的基础设施投资，各方都在分析这对美国经济增长的影响。美国经济在2018年和2019年肯定在比较强的刺激之下，IMF在预测美国经济2018年增长2.7%的时候也把这个因素考虑进去了。但是IMF也明确地说，没有考虑美国放松监管对经济增长的刺激性。

放松监管突出表现在两个领域，一是对金融监管的大幅放松，其中对中小金融机构监管的放松，肯定对经济有着正面的影响。另一个重大的调整就是对传统的能源产业监管的放松，特别是特朗普退出“巴黎协定”，在气候变化政策上，向传统道路回归，支持传统煤炭产业的发展，这些无疑应该都对经济增长在短期内是有刺激作用的。但是IMF说，无论是金融监管还是能源监管政策的调整，监管的放松，无法在经济预测上进行量化。所以在预测美国经济2018年和2019年增长情况的时候，并没有计算这两部分。

特朗普说要让美国经济保持4%的增长。但是无论如何，应该说要让美国经济增长4%可持续是非常困难的。在可以预期的一两年内，这些政策调整对经济有刺激作用，但是关键的挑战就是经济的可持续性。美国的联邦债务现在是20万亿美元，如果按照目前的财政收支状况，特别是大规模基本建设投资，减税加上大规模的支出，美国财政肯定是要面临重大的挑战，联邦债务的增加也是毫无疑问。这个问题怎么解决？也就是在中期就要遇到重大的挑战，尤其是经济增长的可持续性方面，我们要高度关注。

现在资本市场上反应最为直接的就是美国债券利率的上升。春节前美国股市出现了大幅动荡，这种动荡的一个重要原因就是在前期资本市场没有充分吸收经济刺激带来的综合后果：经济增长预期通过股市的上升得到了充分的反映，但是应该付出的代价或者成本，也就是债券利率的上升并没有直接体现出来。随着债券利率的上升，股市出现了动荡，这是市场规律的反映，是一个逐渐校正的过程。

美联储货币政策的调整对美国经济非常关键，同时对世界經济有着重大的影响。2014年10月，美国停止了量化宽松，又用了一年的时间来实施利率正常化。2015年年底，美联储第一次提高联邦基金目标利率，标志着利率正常化的启动，2016年年底第二次调高，2017年度内已经三次调高了利率。这个过程非常缓慢，每次调高利率的决定非常审慎，但是这个进程在持续。现在看2018年度普遍的市场预测会有三次加息。

与此同时，2017年10月，在加息进程的同时，美联储开始缩减资产负债表。美联储的资产负债表在全球金融危机爆发之前为1.5万亿美元，到了缩表的时候已经有4.5万亿美元。美联储2017年10月首先开始缩表100亿美元，然后每三个月多收缩100亿美元，到2018年10月要把每个月缩减的幅度增加到500亿美元。

美联储货币政策紧缩对世界经济也会产生重大影响，最直接的体现还是在资本流动方面。从经济发展的客观规律上，美国是按照市场的原则来操作的，但是确实增加了市场经济运行中的不确定性。

朱光耀为财政部副部长，本文为在2018年2月24日《证券市场周刊》第十七届“远见杯”宏观预测与金融市场年会上的演讲节选，未经本人审阅endprint