传统技术服务企业转型“云”业务的财务策略与投资风险——以金蝶国际为例

陈利花

一、引言

近年来，以移动互联网、大数据分析、云计算为代表的新兴互联网技术的发展大大改变了企业的管理模式和业务开展方式。互联网业务以其高度的成长性、优秀的客户服务能力、及时有效的资源整合以及灵活多变的创新而受到诸多企业的青睐，并引发了“互联网+”业务模式的升级浪潮。在这一轮技术革新的时代背景下，传统的技术服务型企业受到了冲击，客户对低成本、深层次、即时性的信息管理服务的需求迫使这些以提供信息管理软件或者相关硬件设备为主要经营活动的企业主动探索新型服务模式，由此推动了“云服务平台”的发展。

云服务平台以云计算技术为基础，通过信息采集、信息存储、数据分析等一系列活动可以为企业提供集成化、个性化、可交互式的服务，公共云更是通过资源池式的集中统一管理实现了成本控制方面的重要突破，同时具备可以满足企业按需购买、随时租用的灵活服务方式，具有较高的市场竞争力。但另一方面，传统的技术服务型企业在向“云服务”模式进行转型的过程中，不仅面临着由“软件开发+销售”向“平台建设+用户数据管理+系统维护”的角色转变所带来的巨大管理挑战，还要面对由大规模投资和新兴市场的不确定性所引发的财务和投资风险。因此，对于处在业务转型期的传统技术服务企业而言，需要合理安排融资结构，并在未来的经营活动中调整企业的资金管理策略。除此之外，还应正确处理新兴业务与传统主营业务之间的关系，以实现企业的良性发展。

本文以金蝶国际软件集团有限公司（以下简称为“金蝶国际”）作为研究对象，深入分析了其在2012-2016年业务转型过程中所运用的财务策略，对其业务转型后的经营成果进行总结，指出相关投资风险所在，同时对传统技术服务企业向云业务的转型提出了有针对性的建议。

二、金蝶国际的业务转型历程与财务策略分析

（一）金蝶国际的业务转型历程

金蝶国际成立于1993年8月8日，主要经营业务是软件销售、软件实施服务与技术培训、软件方案咨询与软件维护、电脑及相关产品销售等。金蝶国际以管理信息化产品为核心，重点定位中小企业的管理需求。金蝶国际于2001年2月15日在香港联合交易所创业版上市，2005年7月20日转香港联合交易所主板上市，股票代码为0268。2007年，金蝶国际引入IBM作为战略投资者并开启了国际合作历程，业务开始向海外大幅拓展。

2012年，由于我国经济整体下行压力较大，中小企业方面普遍缩减了信息管理系统相关开支，因此金蝶国际的企业ERP管理软件业务的发展受到了明显的负面影响，收入下滑12.71%，年度亏损1.63亿元。公司管理层及时调整了企业的发展方向，开始将“云服务”作为企业业务升级的突破口。早期推出的云服务平台和云产品主要包括企业移动办公和社交平台“云之家”、提供在线SaaS会计服务的“友商网”、快递与物流信息查询平台“快递100”以及“云+端”进销存软件“金蝶智慧记”。之后又相继开发了ERP云服务线上系统“K/3 Cloud”、移动互联网医院服务平台“金蝶医疗”、小微企业代帐服务平台“账无忧”、小微企业一站式管理SaaS云服务平台“金蝶精斗云”、车商一站式云服务平台“车商悦”等。截至目前，金蝶国际的云服务业务已具备一定的规模和实力，并开始进军互联网金融市场，以完成云端业务整体生态系统的布局。

（二）金蝶国际业务转型时期的财务策略

笔者对金蝶国际2011-2016年年度报告中的部分财务指标与财务数据进行了整理，如表1所示。

表1显示，在进行业务转型之前，金蝶国际的财务状况较为良好，资产负债率低于50%，同时流动比率达到1.9，这表明无论是短期偿债能力还是长期偿债能力都十分优秀，因而有着充足的融资空间，这也意味着金蝶国际在未来进行筹资活动时需要在短期融资和长期融资这两种不同的融资方式之间做出选择。而在2012年也就是金蝶国际开始投资云业务的一年，其资产负债率大幅上升，非流动资产比重也有所增加，这意味着金蝶国际通过债务融资的方式大量购买硬件设备、土地使用权等非流动资产以完成云业务投资项目的布局。另一方面，进军云服务领域的战略选择也增加了金蝶国际的研发开支，其2012年的研发投资支出与2011年相比增加了18.75%，这笔增量支出同样需要融资方面的支持。综合来看，由向云业务转型而引发的大规模有形资产和无形资产投资大幅增加了金蝶国际的财务杠杆水平，从而加剧了其财务风险。

针对这一问题，金蝶国际采取了两方面的应对策略，通过合理的融资安排和及时的业务调整将大规模投资对企业产生的财务冲击最小化。

1.长期贷款与中期票据相结合，采用递进式还款方式。与长期融资相比，短期融资具有资金成本低、使用灵活等优点，但同时也存在还款压力大、财务弹性低等劣势。中期票据则居于两者之间，其在具备一定灵活性和成本优势的同时也赋予了企业较长的资金使用周期，但对发行者自身的信誉有所要求。根据期限匹配的原则，企业应当通过中长期融资为建设时间较长的战略性投资服务，以配合新项目的现金流周期，降低企业短期的财务风险。而在企业实际的经营过程中，可以根据企业自身的财务状况和新业务的盈利模式对不同期限的融资方式加以综合运用，以克服单一融资方式所固有的缺陷。金蝶国际在2012年通过大规模融资支持云业务的发展，综合使用了无抵押长期银行贷款与中期票据两种方式，并通过合理安排期限结构分摊了不同时间段的还款压力。根据金蝶国际2012年年度报告披露的数据，2012年年末集团新增无抵押长期银行贷款2.91亿元、中期票据4.75亿元，所有的银行贷款中1年内到期的项目为2.27亿元，1至2年到期的项目为3.65亿元，2至6年到期的项目为9.99亿元。再根据表1中“偿还贷款现金”一项的数据，可以判断出金蝶国际采用了递进式还款的方式，根据云业务的开展进度逐步增加还款数额。

表1 金蝶国际2011-2016年部分财务指标与报表项目一览表 单位：千元人民币

表2 金蝶国际2011-2016年整体及分业务经营状况一览表 单位：千元人民币

之所以选择这种融资结构和还款方式，除了考虑到前文所述的期限匹配原则与财务风险控制之外，还取决于云业务特殊的现金流模式。与一般制造业项目不同，云平台可以通过子项目的方式独立同步开发，每个项目建成之后即可单独投入使用。业务开展方面，云服务采用“先付费，后使用”的方式，从而加速了现金流的回收与周转。因此，随着云平台建设项目的逐一落成，云业务的现金流收入能力也会逐渐增强，并有效分担企业的中期还款压力，这是金蝶国际采用逐年递进式还款方式的重要原因。

2.调整企业经营模式，制定以现金为中心的业务开展方案。加速现金流回收、持有现金及现金等价物是企业应对短期财务风险的重要方式。尽管在支持云平台建设方面主要采用了中长期融资的方式，但金蝶国际仍然面临着一定程度的短期还款压力，其流动比率从1.91下降至1.63的主要原因，就在于2012年新增由长期银行贷款转至中短期银行贷款的流动负债2.19亿元。为了增强企业的还款能力，金蝶国际对传统的软件销售业务的营销模式进行了调整，由厂家直销转变为合作伙伴分销，所达成的经济效果主要包括以下两点：一是经营现金流的增加，表1的统计结果显示2013年至2016年，由经营活动产生的现金净流量大幅超过以往水平，这其中有云业务特殊付费模式的影响，但更多的原因在于软件分销将部分销售回款压力转移到了经销商方面，从而增加了现金回收能力；二是营销费用的节约，表1中的营销费用自2013年起大幅下降，其主要原因就在于软件分销模式下由经销商承担了部分营销推广方面的工作和费用，从而帮助企业节省了部分开支。这样，通过“软件直销转分销”的经营模式调整，金蝶国际实现了现金流方面的开源和节流，并进一步将这些增量现金流以现金及现金等价物的方式储备，以随时应对可能的短期财务支出及还款需要。通过一系列有针对性的财务安排，金蝶国际2016年的资产负债率基本回归至2011年的水平甚至略有下降，流动比率则由于大规模持有现金的缘故，远高于2011年（表1），这表明企业在2012年进行大规模融资所引发的潜在财务风险已经得到了有效化解。

三、金蝶国际业务转型后的经营成果与投资风险分析

对于大型企业集团而言，业务方面的转型与升级并不意味着即时性的新老交替，新兴业务与传统业务的并存往往会维持较长时间。全面审视不同业务的优缺点，理性解读新兴业务的成长空间，正确处理新老业务之间的发展关系，合理确定企业未来的发展重心，是每一个处在业务转型期的企业必需做出的战略选择。金蝶国际自2012年确定了以“云业务”为中心的发展计划之后，其内部资源便开始向新兴业务倾斜，主要的经营成果及业务开展情况如表2所示。

表2的统计结果显示，从企业整体角度来看，金蝶国际在2012年遭遇经营困境，收入和利润出现负增长，这也是集团重新定位发展方向，拓展云业务的主要原因。2012年之后，金蝶国际的经营成果依然不够乐观：营业收入连续三年出现负增长，直到近两年才有所改进，但仍未达到2011年的水平；总资产回报率波动明显，无法维持稳定的盈利能力。如果结合分业务的经营情况进行分析便不难发现，出现上述问题的主要原因在于作为企业发展重心的云业务尽管成长迅速，但是总体体量依然较小，无法完全弥补软件销售业务销售额下降所带来的影响。除此之外，云业务的经营一直处于亏损状态，亏损额度随着业务规模的扩大而增长，并对企业的整体盈利水平产生了负面影响。在金蝶国际最新公布的2017年半年报中，云业务实现收入2.82亿元，相比2016年同期增长了45.1%，但依然亏损0.43亿元，全年预计仍无法实现盈利。由此可见，向云业务进行转型的战略选择无法在短期内为金蝶国际带来经济利益，传统的主营业务软件销售依然是决定企业整体经营成果的核心业务。

云业务之所以在短期内无法盈利，主要与其运营模式有关。作为提供数据存储、数据管理、数据分析与解决方案的中枢机构，云平台的建设和经营具有高固定成本、低边际成本的特征。因此，通过低价获取用户并迅速培养用户习惯、提升用户黏性是降低平台运营成本的重要路径。在率先布局、抢占市场的战略驱动下，平台运营方大多不惜以利润为代价换取流量，由此便形成了“业务火热、业绩难做”的局面。只有当云平台经营到一定的规模时，通过营销费用的降低、客户忠诚度的提高以及稳定的盈利模式的形成才有望实现利润。换言之，企业在向云业务进行转型时，需要承担新业务很长一段时间的亏损期，并且无法有效确保相关云平台和云产品成长到足以实现盈利的规模，这就是云业务的投资风险所在。

对于金蝶国际而言，其所面对的企业云服务市场仍存在着较高的不确定性。云计算技术虽然降低了企业信息管理的成本，但在无形之中增加了企业的选择风险与数据安全风险。选择风险是指企业在签订云服务协议时因未能正确选择适合自身业务模型的管理方案而对企业的正常经营造成不利影响的风险。数据安全风险主要是指企业在将自身财务数据、运营数据等私有信息传输到云服务器之后由于管理不当或病毒入侵而出现的数据丢失、数据泄露和数据处理延迟的风险。这些风险在某种程度上限制了企业放弃传统财务管理软件而引进云服务的意愿。尤其是对于规模相对较大、会计电算化执行时间较长的国有企业而言，对外引进云服务意味着财务部门整体组织架构以及企业内控体系的全面调整，成本十分高昂。因此，在妥善解决上述风险问题和转换成本问题之前，云计算与云服务在企业管理方面的应用和推广将陷入一个瓶颈期，这也是金蝶国际在未来的业务拓展过程中不得不面对的投资风险。从表1的数据来看，金蝶国际2016年的营业收入与2015年相比增长了17.4%，这一增长主要来自于软件销售收入的提高。在经历了2014和2015两年的负增长之后，金蝶国际的软件销售业务出现了回暖的趋势，这也表明企业并没有全面收缩传统主业，而是采取了新老业务并行发展的策略，通过经营软件销售业所维持的客户关系和市场口碑带动和支持新兴云服务业务的开展，并以传统业务稳定、充足的现金流收入对冲进入云服务市场可能带来的投资风险。在经过2013-2015三年的调整期之后，尽管云业务方面仍然亏损，但金蝶国际在2016年的整体盈利能力已经与转型前的2011年基本持平，由业务转型所引发的投资风险在一定程度上得到了控制。

四、结论与建议

本文对金蝶国际在2012年之后向云业务方向转型过程中的财务策略、经营成果和投资风险进行了较为全面的分析。作为传统技术服务型企业的代表和佼佼者，金蝶国际积极把握前沿技术发展方向及市场需求，结合自身财务条件、业务状况制定出科学合理的财务、经营策略支持新兴业务发展，并最大程度地缩短由业务转型所带来的调整期，其发展方式可以为其他处在业务转型阶段的传统技术服务企业提供有价值的参考。笔者认为，传统技术服务企业在向云业务等新兴服务领域转型时，应着重注意以下两点。

1.合理评估自身财务状况，适时调整经营方式。传统企业向互联网业务转型往往需要经历一段漫长而痛苦的历程，如苏宁云商曾经在2012年之后经历了利润的断崖式下滑，直至今日仍未能实现盈利能力方面的突破。因此，传统技术服务企业在面临业务转型决策时需要对企业自身的财务状况做出如下两点评估：第一，以企业目前的融资能力能否支撑起大规模的技术、设备及人力资本投入；第二，2015年年复合增长率为55.05%，预计在2019年产业规模将达到4300亿元。巨大的市场潜力和发展空间除了推动阿里、腾讯、华为等互联网、科技行业领跑者进一步加大云业务投企业能否长期承受新业务持续亏损所带来的财务压力，传统主业能否持续提供充足的现金流以满足银行方面的还款要求。只有在企业自身财务状况良好，传统主业足够健康的情况下才能通过合理的融资结构安排降低新业务投资所带来的财务风险，否则将可能使企业陷入财务困境与恶性循环。在拓展新业务的过程中，可以借鉴金蝶国际的经验对传统业务的经营方式进行调整，加速现金流周转，从而有效地应对企业的短期资金需求，降低突发事件对企业财务的负面影响。

2.巩固传统主业，理性认知投资风险。服务的同质化和激烈的市场竞争是云服务市场的突出特征。根据产业研究院发布的最新研究报告，近年来我国云计算市场增长迅猛，2010-

资支出之外，也吸引了诸多优秀的创业企业如华云数据、青云等加入，从而形成了激烈的市场竞争格局。行业内部缺乏垂直整合的现状也使得大量云计算平台存在服务同质化的现象，彼此之间的替代效应明显。因此，传统技术服务企业在转型云业务的过程中，应正确评估自身所面对的细分市场，找准企业的服务定位。除了通过研发投资和商业模式升级保持自身产品及服务的质量之外，还应兼顾传统主业的发展，以确保及时、稳定的现金流供给，增强企业整体的抗风险能力。这样，通过新老业务之间的资源共享与相互支持，最终实现企业的健康、可持续发展。

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