财务报表视角下投融资平台债务风险研究

刘力榕

[摘 要]近年来，伴随着地方政府投融资平台债务规模的不断扩大，相对的债务风险也在不断提升，如何有效地规避债务风险，取得经济效益最大化，带动地区经济发展是目前地方政府热切研究的一个课题。文章从财务报表入手，对地方政府的投融资平台的债务风险进行了分析，通过修正相关财务指标与债务风险特征得出了相关结论，并提出了相应的建议。

[关键词]财务报表；地方政府；投融资平台；债务风险研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.04.232

1 简析地方政府投融资平台中的债务风险特征

所谓的地方政府投融资平台，一般指的是地方政府为了带动地区经济发展，开展基础设施建设所成立的专门的投资公司。该投资公司主要通过财政方面的拨款、土地划分、股权投资与专项资金注入等多种方式来组建。而随着社会经济的发展，各级地方政府也在不断加大对地区建设的资金投入，在此期间地方平台的投融资平台为基础设施与公共服务项目建设承担了巨大的债务负担。相对于一般的生产型企业的债务风险，作为地方政府投融资平台的公司具有下列特征：

（1）地方政府投融资平台公益性较强，无形资产存在比重相对较大，缺乏经营性资产，普遍性地营利性弱，所投资项目无法作为主要收入来源，甚至部分公司要依靠政府的财政拨款来维持生存。投融资平台的主要收入是依靠将待建项目进行政府回收与土地整理后进行挂拍所得资金，这种方式严重依赖于地方经济发展，一旦地方经济亏损，投融资平台将承担巨大的债务风险。

（2）由于基础设施与公共服务项目建设周期较长，地方政府投融资平台在资金大规模投入之后，所承担的还本利息压力也会更大。而为了缓解债务压力，投融资平台不得不通过信托公司与资产管理公司等高利息通道进行融资，进而陷入“以债还债”的尴尬处境当中。这种债务偿还模式多数都是以公司的优质资产去填补空缺，长期以往，投融资平台的优质资产不断损耗，随之出现的也就是巨大的债务风险。

（3）就地方政府投融资平台而言，就算处于经济下行周期与稳增长压力不减的具体经济背景之下，其违约成本也并没有丝毫减少，投融资平台发生违约的事件概率仍旧较低，而这当中的主要风险主要是由政府补贴的可持续性与再融资资格路径的畅通性所影响。由于国家57号文件的PPP相关规定可确定未来受到地方财政收入增速下滑影响，政府有限支出额度重新配置已经是必然的趋势。所以，不同于之前，由于项目不同，投融资平台的债务风险也就会不一样。

2 财务报表视角下地方投融资平台的债务风险

在地方政府的投融资平台的收入当中，政府的财政补贴占据了主要比重，营业的收入份额相对较少，而政府补贴资金金额又十分有限。这种经营模式下要从企业的财务信息中分析其中的债务风险要合理利用所出台的财务报表信息来进行判断：

（1）通过地方政府的投融资平台的利润表可以看到，平台利润中政府的补贴资金份额要明显高于公司的主营业利润份额。利润表中明确表明，除营业收入外，政府的补贴收入已经是其收入主体，且高于营业收入。其中公允价值的变动可能记录了其所有土地的相关价值的变化，这当中的利润差额设计的内容则包含了政府财政补贴与公用事业损益。从地方政府投融资平台的财务数据为例，除去上述收入项目，大部分投融资平台的利润额基本为负，少数毛利润为正的公司中，有50%的发行主体毛利润依旧远低于净利润。这种财务数据表明了地方政府的投融资平台发展严重依赖于政府的经济补贴。

（2）通过财务报表中的负债表中可以明确看到投融资平台的高杠杆率以及流动资产存货比例相对较高。其中杠桿率高主要是由于投融资平台的公益性较强，投入高收益少，所以不能说明公司的资产质量不过关。而流动资产存货率高则是由于政府进行项目代建的时候，在项目竣工，拿到政府的收购款项之前，项目竣工部分通常归入到存货项目中进行统计，所以说在地方政府的投融资平台种流动资产规模相对较大，但是这种流动资产的变现能力远远低于其他生产型企业的流动资产。

（3）通过财务报表种的现金流量表来看，地方政府的投融资平台在经营现金流过程当中普遍债务偿还能力低下。这时在地方政府的投融资平台中所投资的项目通常都是公益性项目，而公益性项目大多投入资金规模大，项目周期长，且收益能力弱，甚至部分没有收益，这导致投融资平台中的现金流量表直接呈现出正流出趋势的现金流量表，并且这种流向的现金流量表需要源源不断的资金投入来维持，这也导致公司需要不断进行筹资活动来保证项目的正常开展。

总体来讲，地方政府的投融资平台的财务报表上的分析方式不能根据传统的三大财务报表指标的分析方式来直接判断其债务风险，要有效结合地方政府投融资平台的特性来客观地评价分析其债务风险，再确切执行相应的决策来防范控制债务风险。

3 地方政府投融资平台偿债能力财务报表分析

综上分析，地方政府投融资平台具备着现金流呈负方向，主要依赖于政府财政补贴生存的运营特点，传统财务报表分析指标中利润表分析对于地方政府财政补贴干扰力度最为巨大，在判断其债务风险是必须有效除去政府资金方面的干扰，然后再去评估客观的企业流动性压力。这里利润表的修正指标主要为企业自身创造现金流与政府补贴现金流对于其债务偿还能力的影响。具体而言分为三个指标修正方向：

（1）息税前利润利息保障倍数修正指标：所谓息税前利润指的是除去财政补贴之后的息税前的利润，只有客观地将财政补贴所计算的偿债能力去掉才能准确地核算出企业真正的债务偿还能力。通过2014年地方政府投融资税前利润利息保障倍数数据来看，倍数小于一的公司总共有14家，除去政府补贴之后的地方政府投融资平台的税前利润覆盖利息的能力呈现大幅度的下降，大部分的发行人修正保障倍数指标都要低于一，这种现象直观地表明了政府财政补贴对企业流动性的巨大改善。

（2）现年财政补贴一年到期的长期债务修正指标：作为以公益性项目开发为主体的地方政府投融资平台，政府财政补贴是其流动性的重要支柱，而公益性指标相对较低的平台，政府财政补贴则为平台债务偿还能力的有效保障。所以在判断地方政府投融资平台的债务偿还能力时要准确分析除营业额之外的收入占比情况之外还要考虑其财政收入对于债务的覆盖比例。这一比例主要体现了现年政府财政补贴对于债务偿还的覆盖力与政府对于企业遇到流动危机时所提供的支持力度。endprint

（3）速动比率指标修正：由于地方政府投融资平台的主要投资方向是政府项目的代建，在项目竣工与拿到政府的收购资金之前，项目都是以存货的形式计算到财务报表的资产负债表中，这种流动性资产变现能力低下，很容易造成流动性资产核算不符合实际情况的现象，对此财务资产负债表的流动性指标应当更多地参考速动比率，才能作出正确的判断。

4 财务报表视角下投融资平台债务风险分析的研究结论

通过对地方政府投融资平台债务风险特征与财务报表视角下的债务风险判断及指标修正可以明确得出：在地方政府投融资平台的运营过程中，平台的修正税前利润利息保障倍数普遍低下，且公司的现金流主要依赖于政府财政支持，自身现金流创造能力低。投融资平台的现年到期长期债务规模覆盖率不高，政府财政补贴的改善效果也不明顯。投融资平台的项目资金投入规模大周期长，盈利少，毛利普遍呈负，具备较大的债务风险。

对此地方政府投融资平台应当尽量优化公司内部组织机构，强化各职能部门的管理职能提升管理水平，拓宽融资渠道，尽可能缓解资金压力。具体来说，可以考虑发行提升空间大、成本较低的企业债券，引进民间资本与外资等方式，也可以考虑成立基金业务，股票融资，发展现代金融服务业等多种渠道。同时还要加强对于平台投资项目开展的监管力度，合理运用政策，完善投融资平台的运营结构。

5 结 论

随着地方经济的迅猛发展，地方政府参与到项目投融资活动越来越多，但由于公共设施建设与服务项目建设的投资规模较大，在投融资过程中的债务风险也是不可避免的，政府部门与投融资平台公司相互之间应当共同协作，确保财务信息的准确性与真实性，再根据财务报表进行具体分析并采取相应的改善措施，共同带动地方经济发展。

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