纸业撑起“防雨伞”

张配豪

造纸是我国重要的基础工业之一，2017年我国纸及纸板的生产量和消费量均居全球第一，约占全球总量的1/4。近年来，纸浆价格波动剧烈，相关的生产、消费、贸易企业面临巨大的经营风险。

2018年11月27日，我国第一个纸浆期货合约在上海期货交易所成功挂牌上市，成交活跃，受到市场广泛关注。纸浆期货上市，对于客观反映我国及全球纸浆市场供求变化，助力国家森林保护政策和环保政策的实施，增强我国浆纸产品的国际影响力和话语权，引导造纸行业平稳健康发展具有重要的意义。

纸价“阴晴不定”

在人们日常生活中，新闻纸、印刷纸、书写纸、杂志纸、特种纸、包装纸和纸板等，都离不开纸浆。尤其在电商繁荣发展期间，快递包装用纸和纸板用量大增，已成为人们生活中不可或缺的一部分。近几年，每到“双十一”，包装纸价变动，以及A股造纸概念总是格外引人注目。

由于上述纸品在人们生活中所涉广泛，因此，在某种程度上，纸价波动也被当作一张反映经济的“晴雨表”。

近年来纸浆现货价格波动巨大，2008年底，受金融危机影响，漂针浆价格跌破4100元/吨。2010年2月，纸浆主要生产国之一智利发生里氏8.8级特大地震，浆价上涨至近8000元/吨高点。随后供需逐步平衡，价格稳定在5000元/吨左右。2017年，类似的一幕再度上演，受7月和8月市场库存处于近年低位且国内突发环保政策影响，7月至12月间漂针浆价格从5100元/吨上涨至7575元/吨。

不过，2018年，随着前期船货逐步到港，港口库存明显增加，市场供应紧张形势大幅缓解。叠加2017年环保督察行动关停部分地区产能导致纸浆需求增幅有限、市场逐步消化废纸政策带来的影响等因素，目前价格平稳运行。

造纸工业是我国基础原材料企业，整个产业链分为上游的纸浆制造业、中间的造纸行业和下游的纸制品制造行业。上游涉及农业、林业，下游涉及各类纸品的包装、印刷和消费行业，整个产品涉及的行业比较多，对国内相关产业的发展具有明显的拉动作用。因此，一旦上游原料成本过高，下游就陷入被动状态。

在国内，从上游纸浆厂、中游贸易商到下游纸厂、下游经销商、终端客户，长期以来，不得不时刻关注海外市场风向，频繁调整贸易策略，减轻海外原料价格波动掣肘之苦。据国家统计局统计，2017年中国规模以上造纸生产企业2754家；主营业务收入9215亿元，同比增长15.37%；利润总额666亿元，资产总计10317亿元，资产负债率55.91%，负债总额5768亿元；在统计的2754家造纸生产企业中，亏损企业有281家，占比一成。

争夺国际定价权

虽然中国是纸制品的生产和消费大国，但国内市场對漂针浆进口依存度已接近100%，纸浆定价权基本掌握在上游国外供应商手中。不过，纸浆期货将有助于国内企业争夺纸浆定价权。

受制于森林资源有限，我国纸浆产能增长跟不上需求的扩张，整体对外依存度较高。分浆种来看，由于我国缺乏适合生产针叶浆的树木，因此，国内针叶浆产能严重不足，主要以阔叶浆为主，这导致木浆的对外依存度较高。2017年木浆对外依存度达67%。而期货标的漂白针叶浆进口依赖度更是接近100%。除此之外，废纸浆进口依赖度也较高，2017年达33%。这主要是因我国废纸回收体系尚不健全，与欧美等发达国家相比还有差距。而废木浆，由于生产过程污染相对更重，近年来产量已逐步下降。

由于生产针叶浆的树种主要生长在高纬度的寒带地区，而生产阔叶浆的树种主要生长在日照充足的热带地区，因此，全球针叶浆产能主要集中在北美和北欧，而阔叶浆产能则主要集中在巴西和东南亚。这也导致我国进口的针叶浆以美国、智利、芬兰和加拿大为主，而进口阔叶浆则以巴西、印度尼西亚、乌拉圭和智利为主。

纸浆期货上市的出现对长期处于全球造纸产业链被动低位的国内纸业来说，是一个里程碑式的新工具。

中国证监会副主席方星海认为，建立我国纸浆期货市场，对于客观反映我国及全球纸浆市场供求变化，助力国家森林保护政策和环保政策的实施，增强我国浆纸产品的国际影响力和话语权，引导造纸行业平稳健康发展具有重要的意义。纸浆期货还为相关的生产、消费、贸易企业提供套期保值工具，帮助企业稳定生产，保障收益，提高竞争力。证监会有信心、有决心、有能力把期货市场建设好、发展好，更好地服务实体经济，为我国经济高质量发展作出新的贡献。

新定价时代到来

期货价格是指在期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物价格。期货价格是由众多交易者在交易所内通过集中竞价形成的，市场参与者的报价充分体现了他们对今后一段时间内，该商品在供需方面可能产生变化的预期，在这种价格预期下形成的期货价格，能够较为全面、真实地反映整个市场价格预期，具有预期性和权威性。

市场人士分析指出，推出纸浆期货交易，将有效发挥期货市场的价格发现功能和套期保值功能，有利于促进纸浆行业市场化定价机制的形成，为产业链上下游企业提供风险管理工具。全部纸浆交易中废纸浆占据65%的份额，而废纸浆的主要来源又是国内，可以预期纸浆期货上市以后由于期货本身的投资和保值的功能，可以在实体交易和期货交易中的反向操作实现风险对冲的功能，从而有效地平抑纸箱行业价格的涨跌，实现价格的有效平稳，直接有利于下游的造纸、纸板、纸箱行情的稳定。

华创证券造纸行业分析师郭庆龙分析称：“就国内而言，影响纸浆价格的因素包括国内纸厂库存、国内新增产能情况、港口库存量波动、淡旺季因素、汇率波动、环保原因、供给端国外浆厂常规或计划外的检修、突发事件（罢工、地震等）、海外市场联动情况、贸易商库存等。”

长线看木材的种植周期和成本、中期看库存或供需，短期看价差，关注价格和供需之间的联动性。此外，上下游利润（原材料价格、人工成本）、替代品价差、内外价差（包含产销间汇差，尤其是卢布、美元、雷亚尔）等价差因素也不容忽视。无论何种情况引起的价格波动，对于造纸产业链上企业来说，均可根据自身实际情况利用期货工具进行风险管理。

回顾国内纸浆期货发展历史，自上期所开始进行调研，到2017年3月证监会批复纸浆期货立项申请，再到正式批准上市，已历经5年。事实上，我国是全球造纸行业最重要的成长型市场，2017年纸及纸板的生产量和消费量均居全球第一，约占全球总量的1/4。

纸浆纸张产品理事会（PPPC）副总Timothy Brown表示，考虑到中国巨大的纸浆消费量，中国在世界纸浆市场上有举足轻重的作用。相信上海期货交易所的纸浆期货距离成为中国市场甚至亚太地区的价格基准的一天不会太久。