通宇通讯：天线龙头深度受益5G发展

本刊研究员 韦 顺

国内基站天线市场是一个寡头垄断的格局，CR4拿了60%以上的市场份额。通宇通讯是国内天线领域的龙头标的之一，市占率虽然排名第四，但与第三方天线厂京信通信和摩比发展差距很小，而且还是A股中稀缺的能深度受益5G发展的基站标的。

从行业的角度看，基站天线原来竞争就很激烈，5G时代基站天线将向主设备模块化、集成化方向发展，可以判断，未来天线厂商的生存空间需要看设备商和运营商的脸色，只有拥有研发实力，较大产能规模和绑定优质下游设备厂的企业才能脱颖而出。公司客户群优质，深度绑定中国电信和中兴通讯，同时天线产品也在向中移动送样实验，成长空间还是很大的。

从业务的角度看，通宇还是国内能同时做天线和射频器件的两大天线厂之一，陶瓷滤波器在5G基站射频中会被广泛运用，而国内现在具备生产技术水平的天线公司只有通宇一家，在射频器件集成化趋势下有望充分享有近百亿元的市场。

天线集中化趋势明显

基站天线的增长逻辑主要有两个，一是基站数量会相比4G大幅增加，我看券商的预测普遍是5G基站数量会比4G增加1.5-2倍，预计5G将至少会提升至500万个以上。二是单个基站天线的数量和价值提升，5G基站将采用MIMO多天线技术的应用，单个基站配置的天线数量原来是8、16根，现在会增加至128根、256根甚至更高。而且由于MIMO多天线的材质和技术工艺与4G天线不同，采用的是LDS、贴片或者是塑胶的工艺，所以价值量更高。简单说，5G时代的基站天线会是一个量价齐升的市场，天线单体价值会增加3-4倍，不考虑基站数量增加，5G时代的天线市场空间也能达到4G的4.5-8倍。

基站天线原来行业竞争就激烈，具有研发实力、较大产能规模和国际竞争力的厂商不多，可以说是一个市场集中度较高的行业。2017年全球基站天线排名中，按营收划分的话，主设备商华为是第一名，市占率32%，而国内第三方纯天线厂商中，京信通信是第一名，市占率是13%，第二名的摩比发展是8%，第三名的通宇通讯是7%，但如果按出货量划分，通宇去年的天线已经突破86万面，其中50多万面的宏基站和30多万面小基站天线，逐渐超越摩比发展和国外厂商，排到全球第二和第三名，而背靠中兴通讯的摩比大概只是公司出货量的三分之一。

5G的两个技术特点是高频且波长短，而天线长度与电磁波波长呈同方向变动，从1G到5G天线长度越来越小，到5G已经可以被集成到了射频模组中，实际上在4G中已经有集成的案例。天线市场空间虽大，但单独的天线厂商不一定就活的比4G时代好，4G时代基站天线公司多依赖于三大运营商，运营商可以直接下订单给天线厂，但5G时代，采购模式可能发生变化，随着5G高频段运用，有源天线可能会成为主流，天线厂商需要和设备商集成后再一起卖给运营商。这一变化一方面削弱了纯天线厂的话语权，另一方面间接抬高了行业进入门槛，只有获得设备商认可的企业才有市场。所以可以判断，未来天线厂商的生存空间需要看设备商和运营商的脸色，而且行业集中度会越来越高。

今年上半年这一趋势已经开始向设备商方向倾斜，以京信通信为例，去年末公司客户结构中核心设备商是23.7%的收入占比，今年上半年大幅提升至37.9%，而三大运营商的收入占比全线下滑。

陶瓷滤波器放量可期

公司射频器件业务占比不高，但滤波器却是未来的一大看点。滤波器不是5G时候的产物，3G和4G时代也有，它的作用是将需要的频段信号过滤出来，频段越多，滤波器的数量越多。相比此前，5G时代的滤波器极有可能会迎来量价齐升的局面。一方面，5G天线将采用64T64R的阵型，也就是有64个信号通道，一个通道即便安装一个滤波器，500万个基站就3.2亿个。另一方面，滤波器的技术也在升级。4G用的金属滤波器凭借低成本和成熟的工艺成为市场主流，而5G时代电磁波进入毫米波级别，天线和滤波器等射频器件都可模组化，受限Massive MIMO对大规模天线集成化的要求，小型化、低损耗以及温度特性好的陶瓷介质滤波器更能满足基站需求。

根据公司调研纪要披露的数据，5G基站的陶瓷滤波器每个30多元，一幅基站天线的成本就高达2000块，占比约50%，是基站中价值量大的一块。更何况，在高频率市场如3.5GHz中，一个基站就需要三副天线，滤波器将成倍增加至192个，市场空间接近300亿元，而且据传中国电信和联通会获得3.5GHz频段，中国电信是公司第一大核心客户，这意味着公司受益程度明显提升。

从竞争对手看，国内三家天线寡头中，只有通宇通讯具备基站陶瓷滤波器生产技术，其他在介质滤波器有布局的公司还有东山精密和风华高科，东山精密是在2017年9月通过并购艾福70%的股权，顺利切入到陶瓷介质新材料领域，艾福2016年的净利润500多万元。而风华高科的主业是MLCC业务，做陶瓷介质滤波器的主要是旗下子公司国华新材料，2017年净利润为2579万元。公司今年通过收购江嘉科技65%的股权进入陶瓷滤波器市场，虽然业务也是整合过来的，但与其他竞争对手不同，公司的计划是做天馈一体化，这一点符合5G射频器件的发展趋势，而且历史上看，只有做天线的企业去整合滤波器，而没有做滤波器的去整合天线厂，东山精密和风华高科的主业都不是天线，将滤波器单独拿出去卖不一定就有好收成。

公司目前的营收主要来自4G基站产品，国内4G建设进入后期，基站需求减弱，公司业绩也每况愈下。历史规律看，公司业绩的高点也就是牌照发布后一年。5G的建设投入更多，但不会像4G那样在某几年爆发式增长后连续下滑，而是会连续出现几次波峰，所以公司的业绩理应会有几年的高峰期。而公司股价会先于业绩表现，2019年下半年预计牌照会下发，目前时点看投资性价比极高。