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余额宝的收益来源与流动性风险研究

2018-01-22孙文熙陈建印

南方企业家 2018年7期
关键词:流动性风险余额宝

孙文熙 陈建印

摘 要: 根据余额宝2017年度和2018年第一季度年报数据进行分析,余额宝的投资属性、互联网平台和金融规模为其带来高收益,夯实了基础,它具有投资标风险低、投资项目变现强、协议存款金额足、收益分配可持续的特性。因此,余额宝是一款风险较低、资产流动性和安全性较高的货币市场基金。

关键词:余额宝;同业拆借利率;流动性风险

余额宝的发展历程

2013年6月,余额宝出现在大众视野。借助于支付宝和天弘基金的平台, 它拥有着意想不到的便利和创新式的销售渠道,收益日结,可随时存取,支持转账、消费和理财等功能。余额宝的出现,无疑带来了一款崭新的理财产品,不同以往传统金融市场上的理财产品。上线不足一个月的余额宝便吸引了大量的用户,数量超过250万。5个月后,余额宝的规模迅速扩张,超过1000亿。随着支付宝逐渐深入我们的生活,广泛出现在大街小巷,余额宝也随之迅速扩大增长。目前在中国,余额宝是规模最大的货币基金,投资用户超过3亿人。随着规模的扩大,余额宝的利润也不断增长。根据天弘基金在3月底公布的2017年年报显示:余额宝在2017年净利润为523.95亿元,而这一数据在2016年仅为191.92亿元。随着净利润的增长,余额宝份额净值收益率在2017年末达到了3.9185%,远远超过仅为1.3781%的同期七天通知存款利率(税后),余额宝的成绩使其望尘莫及。

余额宝的收益来源分析

余额宝的投资属性决定了相应的收益。余额宝属于货币市场基金,它有着较低的风险,资产流动性和安全性较高。 根据天弘基金余额宝2018年第一季度報告,通过分析余额宝中的基金资产组合情况得出,在基金总资产的占比中,银行存款和结算备付金作为很重要的一部分,占比为61.03%;买入返售金融资产所占比例第二,为33.08%;投资于债券的资金仅占5.71%,剩余的0.18%投资于其他资产。对于不偏好风险的投资者来说,余额宝当为一个好的选择。

银行存款和结算备付金占比高达61.03%,由此可见,余额宝将大部分的资金投向了银行间市场。协议存款的银行间市场存款利率是以明显高于一般银行存款利率的上海银行间同业拆借市场利率shibor为基础的。作为余额宝最主要的资产种类,在配置银行协议存款时,并不是简单地选择利率报价最高的银行,而是根据标准严格筛选,比如银行规模较大且自身经营稳健,以及对资本充足率等指标的综合打分等,从而制定交易对手白名单。

余额宝的收益是一项投资性的收益,所以,收益的多少与基金的管理水平有着很大的关系。众多用户之所以青睐余额宝,收益率较高是很关键的一项原因。每万份收益是衡量收益率的一个指标,该指标越高,那么每10000元中,得到的收益也就越多。多数人甚至是余额宝自身,总是将银行活期存款利率与余额宝收益率进行比较。以10万元为例,若将10万元存入银行中,一年的活期存款所得利息约为350元,而若将其存入余额宝中,得到的收益非常可观,可以达到3000元左右。这样悬殊的差距,让众多用户,毫不犹豫地将银行卡中的存款转入了余额宝中。

余额宝采用“互联网+金融”的渠道拓宽了收益。余额宝是由支付宝推出的一款利用余额来进行增值的投资工具,它是互联网与金融行业相结合的新产物,搭上了互联网这列快车,余额宝的集资渠道也变得十分宽广。基于互联网的平台,普通大众有了更多的自主选择权,交易也变得相对简单,效率提高了,同时成本也降低了。

支付宝作为互联网快捷支付手段的开拓者,拥有一大批忠实的用户。支付宝为我们的生活带来了难以想象的便利,余额宝的出现则更是刷新了认知。资金转入余额宝后,支付宝转账、银行卡转出均能在支付宝轻松实现,而且可以用来缴水电煤费和有线电视费、还信用卡等,还能使用余额宝买定期、保险等其他产品。即使转入余额宝,用户们也依然可以进行资金处于余额中的所有操作,既没有失去便利,又能获得收益。

同时,余额宝操作简单、收益日结,可随时存取,可直接用于转账缴费等的特质,增强了普通客户在传统金融业务中感受不到的体验,使其广受投资者们的青睐和追捧。而支付宝无疑为余额宝不遗余力地提供了助力的翅膀,作为一个良好的平台,给了余额宝大放异彩的可能。

余额宝的金融规模带来了收益。不可否认的是,借助于支付宝的影响力,为余额宝招揽了许多投资者,但除此之外,余额宝的经营理念也给自身规模饿提升提供了途径。目前,余额宝的规模庞大,投资用户已超3亿,且余额宝的购买门槛很低,1元起投,少量的资金也可以购买余额宝享受收益,而通常银行理财都是有着5~20万起购的门槛,余额宝正因此吸引了许多零散型客户。其实银行和余额宝有着相同的投资工具,如债券、中央银行票据等,但为什么很多投资者还是会选择余额宝呢?究其原因,银行每年都会获得高额的利润,但由于需遵循央行发布的基准利率和市场利率自律机制的存在,存款可获得的利润仍然微乎其微。和银行相比,余额宝作为一项投资,并没有受到那么多的限制,将投资收益更多让利给投资者,使投资者相应获得更多的收益。于是,余额宝将大量客户的少量资金集中起来,2017年末,个人投资者持有份额占总份额的比例有99.94%,达到了“积少成多”的效果,使其金融规模迅速扩大。金融规模适当扩大的同时,余额宝这艘大船在海上航行也越来越稳。

余额宝的流动性风险

众所周知,在基金市场中,余额宝是流动性强、流动性风险小的理财产品。通过对余额宝基金2018年第一季度报告中投资组合平均剩余期限的分布比例进行分析发现, 30天以内的占比最大,达到49.49%;30天(含)~60天的占14.52%;90天(含)~120天的占3.09%;120天(含)~397天(含)的占11.61%,平均剩余期限为52天。余额宝中约一半的资产平均剩余期限为30天内,由此可见,余额宝短期内到期的资产较多,应对赎回的能力较强,流动性风险相对较小。根据报告中提供的开放式基金份额变动可知,2018年第一季度中基金总申购份额约为28461.87亿,总赎回份额约为27368.34亿,基金份额总额净增约1093.53亿,申购总份额远超过赎回总份额。2017年末,余额宝仍有8945.31亿元的资金作为协议存款储存在银行,占总资产的56.59%。协议存款可以随时提出,且不损失利息,以此来应对日常的赎回份额,保证了流动性,降低了流动性风险。余额宝份额净值收益率在2017年末达到了3.9185%,而它为用户提供的七日年化收益率于2017年间在3.289%~4.328%之间浮动,这也可以说明,余额宝给用户提供的收益在其自身投资收益的可控范围内。

同时,余额宝的收益属于投资货币基金的收益,和银行存款利息的性质截然不同。余额宝公布的七日年化收益率实质上是七日预期年化收益率,是根据现在的七天来预测一年期的平均收益率。既然是预期收益率,那么和到期兑付的实际收益率可能存在误差,有可能比实际收益率高,也有可能比它低,基于理论也可能发生亏损;尽管货币基金的风险很低,但仍还是存在一定的风险。和银行存款相比,余额宝主要投资于国债、银行存款等安全性和流动性较高的资产,无法保证实现收益,在理论上是可能出现亏损的。但根据数据分析,可以看出它的风险较低,本金出现亏损的可能性较低。因此,购买余额宝不等同于银行活期存款,余额宝的风险要大于银行存款。余额宝不能保证为每一位投资者带来盈利,也不能对最低收益有所承诺,过往的业绩再优秀,也不能说明未来一定会保持或发展更好,未来收益的不确定性仍然存在。

为了应对这种未来收益的不确定性,随着规模的扩大和金融监管政策的出台,余额宝需要控制规模,减小风险。于是,从2017年5月开始,余额宝针对个人账户的持有限额多次进行下调,把100万下调了75%,降为25万,又降为10万。除了限额,余额宝又采取了限购的措施,单日申购额度下调为2万,将余额自动转入余额宝的功能也被取消,每日都限购,申购额度根据余额宝的申购、赎回等情况动态设定。

根据对货币基金管理的实践数据观察得到,货币基金规模和流动性管理压力之间呈动态的“U形”关系:当规模较小时,资金不足往往导致抵御流动性风险的能力较弱;随着规模的扩大,基金的稳定性逐步增强,流动性风险管理压力也逐渐减小;但若规模超过一定限度,过大的基金规模会增大流动性风险,使得流动性面临困难,管理压力上升。因此,一次又一次的限额与限购调整,都是余额宝在减缓由于基金规模增长过快而带来的负面影响,从而使得基金的运行能够保持长期稳健。这些措施同时还达到了小额普惠的效果,进一步降低了流动性风险。实行限额以后,大额客户的投资减少,从而对收益的敏感也会减小,余额宝的客户群便更专注于广大小额客户。这样做,减小了大额客户申购和赎回对基金本身的影响程度,减小了基金的流动性风险。

因为余额宝还未曾出现过负收益的情况,甚至有投资者将余额宝视为稳赚不赔的理财产品。试想,在“双十一”这样的疯狂购物节,必是赎回高峰时点,流动性增大,导致流动性风险随之增大,赎回的过程变得烦琐且缓慢。不少投资者都经历过余额宝赎回到账速度很慢或无法及时赎回的情况,这种节日的到来,无疑给基金的流动性风险管理带来了不少麻烦。在面临巨额赎回的环境下,将会使余额宝处于非常被动的地位,风险也随之增大。

而实际上,泰达荷银货币基金和易方达货币基金都曾有过困难时期,在短期出现亏损,收益变为负值,但泰达荷银货币基金的收益在第二天就回正了,而易方达货币基金也在四天后将收益恢复正值。出现负收益并不是没有缘由的,因为2006年的6月正处于新股的密集发行期,而投资新股的收益远高于投资货币基金,导致了投资者们选择赎回货币基金,转而将资金投入到新股中。因此,6月8日当天,出现了巨额赎回。而基金经理缺乏对巨额赎回的预判,为了应对巨额赎回,不得不选择将手中还未到期的债券抛售,可正巧,又遇上了债券市场低迷,债券的市场价格较低,获得的资金无法应对巨额的赎回,便出现了为负值的每万份收益。由此可见,余额宝并不是稳赚不赔的理财神器,它仍是具有风险的平民理财产品。

2018年5月3日晚间,余额宝正式宣布分流与体验升级,自5月4日起,将新接入博时、中欧基金公司旗下的“博时现金收益货币A”“中欧滚钱宝货币A”两只货币基金产品,并且暂不限时,也不限额。原来单一的基金介入虽然放低了增速,却并没有很好地做到分散风险。引入两家大型货币基金公司,一方面可以延续普惠金融属性,另一方面化解了余额宝规模较大的风险,实现了鸡蛋放在多个篮子里的风险防范效果。

结语

余额宝作为互联网金融浪潮中涌现出的佼佼者,在互联网科技迅猛发展的势头中,搭上了顺风车。从上述的分析可以看出,余额宝的投资结构具有以下四个特性:第一,投资标的风险低;第二,投资项目变现强;第三,协议存款金额足;第四,收益分配可持续。其创新的业务模式给投资者们带来了将现金存放于银行之外的一条崭新的理财之路,推动了我国互联网金融的发展与繁荣,也为传统金融行业助力,推动其创新,加剧了金融业的竞争。总之,互联网金融的发展,既是机遇,也是挑战。

(作者单位:温州商学院)

【参考文献】

[1]王莹.余额宝的流动性、收益性及風险分析[J].中国商贸,2013(35).

[2]曾卉.余额宝的流动性、收益性及风险相关问题考究[J].辽宁经济,2017(09).

[3]周玮奕.从余额宝分析互联网金融的特点及未来趋势[J].经贸实践,2018(02).

[4]邱冬,阳肖瑶.余额宝高收益来源渠道研究[J].新金融,2014(07).

[5]郭田勇.余额宝每日设置申赎限额的背后深意[N].华夏时报,2018-02-05.

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