基于财务分析的企业价值评估研究

李凤升 吴幼霞

摘 要：近几年，不断变化的经济市场促使市场竞争也愈演愈烈，因此，全面了解企业价值并且准确评估企业价值，对维护好企业各利益相关者的利益显得尤为重要。一般而言，企业价值评估基于财务分析，以财务报表、财务效率、战略和商业环境为分析对象，借助各种研究方法，综合性地评估企业价值，从而进行可靠准确的决策。

关键词：企业价值；评估；财务分析

企业价值评估概述

企业价值评估简称企业估值，是企业评价、分析企业业绩和资本增值的基本标准，是衡量上市公司公平市场价值的必要环节，而且是投资人和管理当局各项决策的基本依据，它可以用于投资分析、战略分析和基于价值的管理，符合投资项目评估和金融资产定价的基本原则，并与公司资本运营管理和融资决策密切相关[1]。

企业价值评估的方法

企业价值评估与所选用的评估方法密切相关，不同的评估方法直接影响到市场交易的实施和价值评估的结果。上市公司常见的企业估值方法有成本法、收益法和市场法，其中较为常用的模型包括：自由现金流量折现模型、股利贴现模型、剩余收益模型。

自由现金流量折现模型

现金流量折现法（DCF）是通过预测公司未来若干年的自由现金流，根据适当的折现率计算这些现金流和终值的现值，从而估算出合理的公司价值。自由现金流量折现模型（FCFF）确定了资产评估价值与资产效用的相关性，充分考虑了企业资产未来的发展潜力和盈利能力，同时，现金流的折现率能直接反映风险、收益和价值之间的关系，有助于企业做出战略决策[2]。其计算公式为：

上述公式中，企业自由现金流量=息税前利润×（1-税率）+折旧-长期资本支出-营运资本增加额，综合资本成本=（债务/总资本）×债务成本×（1-所得税税率）+（股权/总资本）×股权成本。综合资本成本WACC公式中确定股权成本时通常采用资本资产定价模型（CAPM），其公式为： 。

上述公式中，Rf指的是无风险报酬率，一般由政府发行的长期债券票面利率代替；Rm指的是股票的综合风险收益率，可以使用深证综合指数收益率；Pi指的是股票的贝塔系数，衡量某只股票承担系统风险的能力，可以使用回归分析法或者定义法求得。

股利贴现模型

股利贴现模型也被称为DDM模型，主要用于定量分析企业资本和虚拟资产的价值。 它不一定反映股票的实际价值，但股票价格波动受市场供求关系影响，股票的价值应反映在股份公司的持续经营中，因此，公司股票的价值是由公司每年发行的股息决定的，而股息与公司经营业绩有关[3]。归根结底，公司的业绩决定了股票的内在价值。其公式为：

从上述公式来看，股票的内在价值是公司每年股利的现值之和。该估值模型适用范围是那些在过去经常发放股利，并且股利政策不会经常调整的公司，因此它主要适用于稳定且分红多的公司以及非周期性行业[4]。

剩余收益模型

剩余收益模型（简称EBO模型和RIM模型），是指公司的净利润与股东所要求的报酬之间的差额。当一项投资的预期收益是按照股东要求的报酬率计算的，那么剩余收益为0；只有获取超过股东要求报酬的企业，才能获得正的剩余收益。其计算公式为： 。

在该公式中，表示第t+1期的剩余收益，表示第t期的企业净收益，表示第t期企业权益的账面价值，r代表投资报酬率。剩余收益模型的股票内在价值由预期剩余收益的现值和公司权益的账面价值来表示，剩余收益需要调整资本成本，从而反映会计上不太明确但确实存在的权益资本的机会成本，在考虑股东要求的风险报酬以及货币时间价值情况下，股票的内在价值等于当期权益价值加上按照一定贴现率进行贴现后的企业预期剩余收益[5]。

财务分析与企业价值评估之间的关系

财务分析主要通过评价和分析企业的过去和现状，从而对其未来趋势和发展状况进行估价。

财务分析对企业未来的估价有三个主要功能：首先，它可以准确评估企业价值和价值的创造；其次，它可以提供公司預测财务危机所需的信息；第三，它可以为公司未来的财务预算、财务预测和财务决策指明方向。因此，财务分析不仅为企业价值评估奠定了基础，而且还能作为揭示企业价值的工具。

结语

综上所述，财务分析既是企业价值的基础，也是揭示企业价值的有效工具。一方面，在面对多种多样的企业价值评估方法时，各利益相关者应根据实际掌握的企业信息，选择不同的价值评估方法。另一方面，通过灵活运用各种价值评估方法，可以高效准确地评估企业价值，同时也可以实现企业价值的最大化，有利于管理者做出正确的决策判断。

（作者单位：东北石油大学经济管理学院）

【参考文献】

[1]中国注册会计师协会.财务管理[M].中国财政经济出版社，2018.

[2]李振中.汤臣倍健的价值评估要求[D].华东理工大学，2017.

[3]申一.中小企业财务报表分析与企业价值研究[J].现代商业，2016（06）.

[4]纪益成.企业价值评估与公司估值的关系研究[J].会计之友，2018（09）.

[5]李秉坤，钱欣.企业价值评估中收益法的应用探析[J].哈尔滨商业大学学报，2014（03）.