飞利信业绩含金量待考

段倩男

上市以来，飞利信通过一系列的外延式并购做大业绩，但其应收账款、经营活动现金净流量等指标与营业收入出现背离，尤其是其子公司东蓝数码冰火两重天的业绩变化更让人质疑其盈利质量。

2017年12月28日，飞利信（300287.SZ）发布《2017年度业绩预告》。预告显示，飞利信全年预计实现净利润4亿-5亿元，比上年同期增长约17.62%-47.02%，上年公司实现盈利3.4亿元。

上市公司解释业绩增长的主要原因为：一是公司通过技术整合提升了行业竞争力，确保公司整体销售收入不断增加；二是公司通过加大研发投入，有效整合研发力量，使得自有产品销量不断增加。

但《证券市场周刊》记者发现，上市公司近些年的业绩增长主要依靠外延式并购，且收购子公司的净利率远超同行水平，但是公司应收账款规模的迅速膨胀、经营活动现金流量净额常年为负以及收购标的东蓝数码的业绩变脸都让人质疑上市公司业绩的含金量。

外延式并购做大业绩

2012年，飞利信成功登陆创业板，当时主营业务为向用户提供智能会议系统整体解决方案及相关服务，旗下拥有两家全资子公司——北京飞利信电子技术有限公司和湖北飞利信电子设备有限公司，以及3家控股子公司——北京众华人信科技有限公司、北京中大华堂科技有限公司和杭州飞利信至诚信息技术有限公司。

上市以来，飞利信的业绩实现了跨越式发展。2012-2016年，飞利信的营业总收入分别为4.12亿元、5.4亿元、6.81亿元、13.56亿元和20.38亿元，期间增长近4倍；净利润分别为5303万元、6619万元、9260万元、1.83亿元和3.48亿元，增长近6倍。

但《证券市场周刊》记者发现，飞利信净利润的爆发主要来源于新设立或并购子公司带来的可观收益。在上市公司2017年半年报里共收录了17家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司，其主营业务也由单一的智能会议系统整体解决方案变为智能会议、智慧城市、 互联网教育、政务大数据等复合业务。

2014年，飞利信以发行股份及支付现金的方式购买东蓝数码有限公司（下称“东蓝数码”）100%股权和北京天云动力科技有限公司（下称“天云科技”）100%股权，分别作价6亿元和2.4亿元。交易对方承诺，东蓝数码2014-2016年实现的扣非归母净利润分别不低于4000万元、 5050万元和5950万元，天云科技2014-2016年实现扣非归母净利润分别不低于2000万元、2400万元和2880万元。

2015年，飞利信以发行股份及支付现金的方式购买厦门精图信息技术有限公司（下称“精图信息”）100%股权、上海杰东系统工程控制有限公司（下称“杰东控制”）100%股权、成都欧飞凌通讯技术有限公司（下称“欧飞凌通讯”）100%股权，分别作价10亿元、7.2亿元和5.25亿元。

交易对方承诺，精图信息2015-2017年扣非归母净利润分别不低于5050万元、6000万元及7000万元，杰东控制分别不低于4365万元、5105万元及5975万元，欧飞凌通讯分别不低于3500万元、4200万元及5000万元。

同样是在2015年，飞利信以3.2亿元的价格受让互联BVI持有的互联天下科技发展（深圳）有限公司（下称 “互联天下”）80%股权。交易对方承诺，互联天下2015-2017年扣非归母净利润分别不低于2500万元、3300万元及4400万元。

2015年，飞利信实现净利润1.83亿元，东蓝数码贡献净利润5152万元、天云科技贡献净利润2554万元，互联天下对2015年度利润影响1540万元，3家子公司累计实现净利润9246万元，占上市公司全年总利润的50.44%。

2016年，飞利信实现净利润3.48亿元，东蓝数码、天云科技、精图信息、杰东控制、欧飞凌通讯、互联天下分别贡献净利润359万元、2901万元、8704万元、6009万元、4918万元和3466万元，6家子公司共实现净利润2.64亿元，占上市公司全年总利润的75.74%。

值得一提的是，在上市公司2016年年报里面，将全资子公司成都欧飞凌软件有限公司（下称“欧飞凌软件”）和控股子公司深圳互联天下信息技术有限公司（下称“互联天下信息”）并入报表，这两家子公司当年分别实现净利润4499万元和3332万元，加上上述6家子公司的净利润，则这8家子公司2016年共贡献利润约3.42亿元，与公司全年净利润相差无几。

尽管并购子公司带来了丰厚的利润，但其多家子公司的净利润水平却远超同行上市公司的水平。例如，子公司精图信息的主营业务为智慧城市领域的空间信息平台开发和销售，其2013-2016年分别实现营业收入1.05亿元、1.59亿元、2.47亿元和3.02亿元，净利润分别为238万元、395万元、7811万元和8704万元，净利率分别为2.27%、2.48%、31.62%和22.82%。

不难看出，精图信息的净利率波动非常大，尤其是2015年净利率比2014年有了大幅提升，2015年也是兑现业绩承诺之元年，并且其最近两年的净利率普遍高于同行上市公司。

在同行公司中，数字政通（300075.SZ）、超图软件（300036.SZ）和银江股份（300020.SZ）的2015年净利率分别为18.53%、12.48%和5.61%，2016年的净利率分别为14.69%、15.1%和9.11%，均大幅低于精图信息。

同样的情况也发生在另外两家子公司身上。子公司欧飞凌通讯主营业务为光传输产品与可视化产品的研发、生产及销售，其2015年和2016年的营收分别为1.14亿元和1.18亿元，净利润分别为3650万元和4499万元，净利率分别为32.07%和38.13%。

同行公司中，恒扬数据（831196.OC）和光迅科技（002281.SZ）2015年的凈利率分别为15.71%和7.75%，2016年的净利率分别为6.91%和6.75%，都远低于欧飞凌通讯同期水平。endprint

子公司杰东控制主要从事建筑智能化工程承包服务，其2015年和2016年分别实现营业收入3.14亿元和3.9亿元，对应的净利润分别为4318万元和6009万元，净利率分别为13.76%和15.41%。

同行上市公司中，延华智能（002178.SZ）、汉鼎宇佑（300300.SZ）、达实智能（002421.SZ）2015年的净利率分别为10.27%、11.08%、9.35%，2016年的净利率分别为4.41%、9.20%和12.03%，也都低于同期杰东控制的净利率水平。

与并购公司业绩迅速成长形成鲜明对比的是，上市公司传统业务的业绩有所下滑。财报显示，其2016年智能会议板块的营业收入为4.64亿元，较2015年5.21亿元的营收下降10.94%。

东蓝数码业绩变脸

通过一系列的并购，飞利信账面上形成了巨额商誉。截至2017年9月30日，上市公司账面上的商誉为24.53亿元，占总资产的34.17%。如果被收购公司不能完成业绩承诺，上市公司将面临巨额商誉减值风险，子公司东蓝数码便是一个很好的例证。

东蓝数码在2014年和2015年分别实现净利润4455万元和5152万元，顺利完成当年的业绩承诺，但是2016年该公司仅仅实现359万元的净利润，与5950万元的业绩承诺相差甚远。因此，上市公司在2016年对东蓝数码计提商誉减值准备514万元，且该项减值损失计入公司2016年度损益。

更为悲观的是，东蓝数码在2017年的业绩并无好转。根据飞利信2017年第三季度报告，东蓝数码前三季度亏损1473万元。

诡异的是，2016年12月16日，东蓝数码与重庆梅安森科技股份有限公司（下称“梅安森”，300275.SZ）签署了10份《技术开发（委托）合同》，约定东蓝数码为梅安森开发10个软件系统，合同金额为4500万元。2016年12月25日，东蓝数码和梅安森签署了10份《最终验收单》，梅安森确认了东蓝数码开发的10个项目。

东蓝数码与梅安森从签订合同到最终产品验收仅花费9天时间，并且是在年底，这是否存在为完成业绩承诺而利用大额合同调节利润之嫌？

飞利信在回复深交所的《关注函》中称，2016年是东蓝数码业绩承诺的最后一年，基于完成业绩承诺的考虑，东蓝数码业绩承诺方确实有意促使东蓝数码在2016年内签署更多的业务合同并完成项目验收，从而确认收入，因此主观上并不排除业绩承诺方通过促使东蓝数码签署大额合同从而确认更多收入的情况，但是东蓝数码2016年度最终未确认与梅安森签署的10份《技术开发（委托）合同》相关的收入，因此，2016年度东蓝数码并未签署大额合同而调节利润。

有意思的是，上市公司也认为该部分订单未能在2016年确认收入是导致东蓝数码未能完成业绩承诺的原因之一。如果说这部分订单确认为2016年的收入，东蓝数码也完成了业绩承诺，那是否还是不排除业绩承诺方通过签订大额合同确认更多收入的主观意图呢？

盈利质量欠佳

一般来说，伴随着公司总资产不断增加，会在流动资产、固定资产等方面有具体反应。

在营收迅速增长后，截至2017年9月30日，飞利信的三项债权（应收账款、预付账款、其他应收合计）也增至25.91亿元，商誉高达24.53亿元，三项债权和商誉占总资产的七成以上。

债权规模的急速扩张说明了公司在高速发展中，回款不够及时，存在着较大的坏账风险，尤其体现在飞利信的应收账款上。2012-2016年，飞利信应收账款账面价值分别为2.66亿元、4.43亿元、7.12亿元、13.25亿元和16.47亿元，而到了2017年9月30日，此项数据高达21.77亿元，而同期的营业收入仅有14.9亿元。

飞利信的应收账款周转天数整体也呈上升趋势，2012-2016年分别为183.61天、236.31天、305.34天、270.35天和262.52天。

饶有趣味的是，飞利信上市以来并没有应收账款收回或坏账准备转回的情况。也就是说，2012-2016年，公司计提的坏账准备都是恰当的。

对于应收账款问题，飞利信在年报中解释称，公司的迅速扩张为公司完善业务布局、增加业绩提供保障的同时，提升了公司的应收账款风险；且公司客户主要集中在政府、军队、大型国企等，付款审批流程一般较为复杂；大型项目周期长，往往在验收通过后一定时期内方可收回全部款项。飞利信同时表示，公司将进一步加大项目审核、内部管控力度，维持短期、长期收款平衡，将公司应收账款维持在合理区间。

对应收账款的忧虑，在现金流量表上得到了验证。飞利信的经营活动现金净流量也是经常为负值，2012-2016年的数据分别为-9986万元、-1.15亿元、-1.34亿元、-3564万元和883万元。2017年1-9月，该项数据又重回负值，为-3929万元。这意味着，飞利信在上市以来并没有太多经营性真金白银的流入，这与利润表中的净利润形成了背离。

《证券市场周刊》记者还发现，飞利信2015年第四季度的财务数据存在诸多异常之处。飞利信2015年第一、二、三季度的营业收入分别为2.05亿元、2.88亿元、2.3亿元，但是第四季度的营业收入便飙升至6.33亿元，即使考虑到并表的影响，也不能解释第四季度销售费用的诡异变化。

飞利信2015年第一、二、三季度的销售费用分别为1985万元、1629万元、1776万元，但是第四季度的销售费用仅为483万元，销售费用率为0.76%。也就是说，在营业收入大幅增长的同时，销售费用却迅速下滑，而公司2014年和2016年度第四季度的销售费用率分别为4.25%和5.25%，2015年第四季度的反常下降令人感到匪夷所思。

离奇的股权转让

飞利信最近麻烦不断，其在上月的一次转让股权公告引发了深交所的关注。2017年12月26日，飞利信发布《关于公司全资子公司北京飞利信电子技术有限公司转让苏州天亿达科技有限公司60%股权暨关联交易的公告》。公告显示，2017年2月27日，飞利信电子以7800万元的价格从嘉兴瑞平投资合伙企业收购苏州天亿达科技有限公司（下称“天亿达”）60%的股权，收购后不足一年就将股权转让给关联方飞利信投资控股有限公司（下称“飞利信投资”），价格也为7800万元。

对于股权转让的原因，飞利信称因其一直未实现对天亿达的实际控制权和经营管理权，也无法对天亿达进行年度审计，为避免上市公司与股东权益受损将天亿达股权转让。

此次交易对方飞利信投资是公司实际控制人杨振华先生、曹忻军先生、陈洪顺先生、王守言先生控制的公司，因此飞利信投资为上市公司的关联方。既然上市公司无法取得对天亿达的实际控制权，实际控制人控制的关联方顺利解决这个问题的可能性有多大？

资料显示，交易标的天亿达主要从事信息化系统平台、信息化工程建设以及信息化产品研发相关业务，2015年和2016年1-10月份的营业收入分别为1.08亿元和9564万元，净利润分别为3658万元和1337万元，对应的净利率分别为33.82%和13.98%。

飞利信年底转让净利率下降的股权是否有调节利润之嫌？

对此，上市公司表示，由于天亿达一直没有并表，不会影响公司的业绩，故不存在利用股权转让调节利润的嫌疑；同时飞利信投资也承诺，未来在取得天亿达控制权后，在天亿达业务趋于盈利的情况下，飞利信电子有权选择购回该股权，如飞利信电子决定购回，则购回价格将不超过交易价格加银行同期贷款利息之和。

为什么上市公司还要回购天亿达呢？天亿达不仅自身净利率水平在下降，其诚信状况也令人担忧。天眼查资料显示，天亿达是最高人民法院所公示的失信公司，董事长盛军是最高人民法院所公示的失信人，公司因糾纷等存在8条自身风险以及46条周边风险。

对于上述种种疑问，《证券市场周刊》记者与飞利信多次沟通，但截至发稿未获有效回复。endprint