中国股票型基金收益率波动性研究

焦玲

摘 要：針对中国股票型基金收益率的波动现象，利用时间序列理论，通过 Eviews6.0软件，对兴全全球视野股票型基金建立EGARCH模型，分析发现该基金收益率序列均是平稳的，存在尖峰厚尾和波动聚集的现象，且其残差具有明显的异方差性和ARCH效应，研究还发现该基金收益率序列的波动是非对称的，存在杠杆效应，因此使用EGARCH模型描述股票基金收益率波动具有实际参考价值。

关键词：股票基金；收益率波动； EGARCH模型；杠杆效应

中图分类号：F83 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.01.043

金融资产收益率波动即是投资金融产品面临的风险，国内外的金融学家利用不同的模型和理论对金融时间序列的波动进行了广泛研究，Engle（1982）发现金融时间序列的误差项方差不是一个常数，容易受过去信息影响而发生波动，这种波动常常会聚集出现。为了描述这种现象，Engle提出了ARCH模型。T.Bollerslev（1986）为了解决ARCH模型中误差项的条件方差函数具有短期自相关的特性，提出了GARCH模型，适用于研究金融资产收益的波动特征。Nelson（1991）针对正负冲击对收益率序列波动率产生的不同影响，提出了EGARCH模型。EGARCH模型能够很好的刻画条件方差的非对称性，是研究时间序列波动的非对称影响最广泛模型之一。

本文主要利用EGARCH模型对“兴全全球视野”股票基金的波动特征进行实证研究。

1 模型介绍

Nelson于1991年在GARCH模型的基础上提出了EGARCH 模型的概念，是指数型GARCH模型。

2 实证分析

本文截取了兴全全球视野股票（简称）2006年9月15日至2015年8月14日的日累计净值共2167个数据作为样本。采用对数一阶差分的方法将日累计净值转化为基金收益率序列，即Xt=lnpt/pt-1， 其中表Xt示第t天基金的收益率，pt表示第t天基金的日累计净值。

运用EVIEWS 6.0 软件对“兴全全球视野”基金收益率序列Wt进行描述统计分析，得到“兴全全球视野”基金收益率序列Wt直方图（图1）。

根据直方图提供的信息，“兴全全球视野”基金收益率序列的偏度系数 S=-0.4213，峰度系数 K=63097，不同于标准正态分布（S=0，K=3），且峰度远大于3，说明“兴全全球视野”基金收益率高于市场的平均收益。JB检验值为1052.74，相伴概率的p值为0，表明该基金的收益率序列不服从正态分布。从直方图中可以看出收益率序列具有明显地“尖峰”特征，且整体右偏有一个较长的左尾部，说明具有厚尾特征。

接下来进行ADF检验，图2为Eviews的ADF检验结果，其中t统计量的值为-45.244，明显小于显著水平为1%的检验临界值-3.433，可以断定“兴全全球视野”基金收益率序列是平稳的。

下一步采用ARCH-LM检验法对残差序列进行条件异方差性检验，判断是否存在ARCH效应。先进行ARCH（1）效应检验，发现LM 统计量为41.140且其伴随概率为0，小于显著性水平，说明该基金的收益率序列的残差序列中存在ARCH（1）效应。然后在继续进行ARCH（10）效应检验，当q=10时，LM 统计量为21.219且其伴随概率为0，说明该基金的收益率序列存在高阶ARCH效应，不适用ARCH模型。因此，本文采用EGARCH（1，1）模型来描述收益率序列的条件异方差性。

本文主要是研究基金的波动特征，因此本文对收益率序列的均值方程不做详细说明。利用Eviews6.0对“兴全全球视野”基金收益序列进行参数估计，得到参数结果如下图4，表中GARCH表示收益率的条件方差，RESID（-1）表示残差的滞后 1 阶，GARCH（-1）表示条件方差的滞后 1 阶。

EGARCH（1，1）模型的杠杆效应系数C7=γ的估计值为-0.012868为负值，说明“兴全全球视野”基金的收益率序列存在显著的“杠杆效应”。其非对称系数γ=-0.012868接近于0，其相对应的z统计量的伴随概率为0.0124小于0.05，说明“兴全全球视野”基金的收益率序列具有非对称效应。

应用ARCH-LM检验进一步检验EGARCH（1，1）模型的适用性。图5为EGARCH（1，1）模型的 ARCH （1）效应再检验结果。

由效应结果知，EGARCH（1，1）模型的χ2检验的相伴概率值为 0.2607，远大于显著水平 0.05。因此可以确定“兴全全球视野”基金收益率序列的残差序列已不存在 ARCH 效应，信息提取完整，说明EGARCH（1，1）模型是描述“兴全全球视野”基金收益率序列波动的合适模型。

3 结论

本文通过对“兴全全球视野”股票基金建立EGARCH模型并利用Eviews进行参数估计，发现中国股票基金收益率序列不服从正态分布，具有明显地尖峰厚尾现象和波动集聚性，并且存在条件异方差性。中国股票型基金收益率序列的波动具有非对称性，股票型开放式基金存在杠杆效应，表明对于中国开放式基金市场而言，信息对于开放式基金收益率波动的影响是非对称的。

参考文献

[1]Engle R. E.. Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of the United Kindom Inflation. Econometrica，1982，（50）：987-1008.

[2]Bollerslev T.. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity[J]. Journal of Econometrics，1986，（31）：307-327.

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