外汇储备结构管理研究

谢子杰

摘 要：我国外汇储备长期以来保持较快增长速度，在美元贬值背景下，我国外汇储备受到了极大冲击，特别自2008年美国次贷危机以来，因美联储大幅降息，影响了我国外汇储备结构管理。本文主要分析我国当前外汇储备结构管理情况。

关键词：外汇储备结构；管理；分析

一、外汇储备结构的管理内涵

外汇储备结构管理的实质就是外汇储备货币结构的管理。从当前各国外汇储备管理情况看，自布雷顿森林体系解体之后，外汇储备上出现货币多元化选择趋势，在资产结构上仍倾向于以美元为主，兼有其他多种储备货币。正因这种国际储备货币多元化趋势，导致储备资产管理难度提升，随之而来的风险也相应增加。具体来看，外汇储备结构的管理风险，主要表现为在利率、汇率影响下，储备资产价值的变动。同时，储备资产结构需要与他国资本流向与贸易结构情况相匹配。在各类因素的影响下，当前我国外汇储备结构管理形势较为严峻。

二、我国外汇储备结构管理AHP模型分析

在外汇储备结构分析中，国内外研究采用的模式很多，如较为典型的“均值-方差”分析法，其为Markowitz资产组合模型，对外汇储备增值、保值较为关注。同时，有些研究强调回归分析法的应用，其涉及的计量模型更加完善、复杂，既可以评估外汇储备结构，也可以实现交易成本因素分析。取层次分析法（Analytical Hierachy Process）亦叫做AHP模型，AHP是对定性问题进行定量分析的一种简便、灵活而又实用的多准则决策方法，该种方法的应用较广。

（一）外汇储备结构AHP模型准则层与方案层

AHP模型侧重于定量、定性分析相结合，使决策思维过程呈具体的数量化、层次化特征。将其引入外汇储备结构中，对于外汇储备的分析非常有益，其在功能上主要用于收支平衡维持，使储备资产保值增值、对外支付等得以保证，一般外汇储备持有目标不同，在储备结构上也有一定的差异。而AHP的理论基础为外汇储备结构管理的过程，其中AHP模型目标层为外汇储备最优结构，可在此基础上进行准则层、方案层的确定。

首先，由准则层构建看，需确定的因素主要以外汇储备结构影响因素为主。部分研究中提及，一国外债结构、贸易对象是影响货币结构的主要因素。也有实证分析显示，对外贸易总额、储备货币发行国GDP是影响货币结构的关键因素，其原因在于货币的国际地位是决定其能否成为国际货币的基础，而货币的国际地位又取决于该国是否有相应的经济实力作为保障。另外，由凯恩斯的理论也可发现，持有外汇储备的动机很大程度体现在盈利性需求层面，所以外汇结构可能因储备货币持有收益而影响。由此可见，货币持有收益、货币地位、外债结构以及贸易对象等，作为重要影响因素的同时，也是AHP模型准侧层的构成内容。实际选择储备货币币种时，要求综合考虑币值稳定、交易匹配以及经济实力等因素。以欧美发达国家为例，本身做为较大经济体，可保证货币币值的稳定性。而交易匹配方面，我国当前交易对象主要为美国、欧盟、日本等，结算中也涉及相应的货币，包括美元、欧元、英镑以及日元等。对此，在AHP模型方案层中，货币选择可取美元、欧元、英镑以及日元。

（二）AHP模型下外汇储备结构管理现状

结合外汇储备结构AHP模型，综合考虑当前我国进出口贸易、外债结构等多方面情况，可以得出外汇储备结构管理情况。首先，由目标层角度来看，其中涉及的准则因素主要有持有收益、货币地位、外债结构以及贸易对象。但需注意不同因素影响最优结构的程度也有一定差异，具体表現为：①货币地位影响最为明显，其作为反映货币发行国综合实力的主要体现，影响程度极高；②外债结构、贸易对象影响程度相近，从外汇储备功能看，以对外支付的保证以及国际收支平衡为主，因此在影响程度上较为相近；③持有收益，从我国当前外汇储备情况看，有增长过快、过多表现，无对外支付情况，所以可认为相比外债结构、贸易对象，其影响程度更高。另外，通过对外债结构、持有收益准则以及货币地位准则进行分析，仍可发现，在货币权重上，美元、欧元居高，其次为日元。综合来看，我国长期以来在外汇储备方面，呈现出明显的货币结构过于单一特征，整个货币结构中居多的为美元资产，其他为欧元、日元、英镑等。对于这种货币结构问题，实际管理中，可考虑在做好相关调整工作，如美元储备比例的降低，可将美元、欧元资产调整为相当，这样在外汇储备风险问题下，有助于将风险带来的影响控制到最低程度。

三、结论

外汇储备结构是否合理是影响外汇储备收益的关键所在。就目前来看，我国当前在外汇储备结构管理方面，货币结构相对较为单一，美元权重大，欧元相对也较多，日元较少，具体在外汇储备结构管理中，应结合具体的影响因素，如货币地位、贸易对象等做出调整，以此使我国外汇储备结构趋于合理。

参考文献：

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