正反但斌

董忱

近日，一则“内部讲话”将网红基金经理但斌推上了舆论的风口浪尖。

微博坐拥1292万名粉丝的深圳东方港湾投资管理股份有限公司（以下简称：东方港湾）董事长但斌被称为私募行业的“网红”私募基金经理，曾因“茅台铁粉”而闻名投资界。

这篇文章之所以得以“疯传”是文章中的字里行间处处透露着用价值投资忽悠客户的意味。在目前股市跌跌不休的情况下，一些私募产品遭遇“清盘潮”，而但斌所在的东方港湾私募业绩却比较“亮眼”，什么原因？

用价值投资忽悠客户？

所谓“内部讲话”一向因其神秘性、真实性而备受争议，但往往会在行业内掀起轩然大波。因此，在大家心中，“内部讲话”是具有一定可信度的。

最近刷屏网络的“内部讲话”的作者是但斌。

不关注投资的人可能不是很清楚但斌是谁，为何他的“内部讲话”如此受人关注。

但斌在私募行业内被称为“网红”私募基金经理，以号称长期持有“茅台”而闻名投资界，在茅台股票价格扶摇直上之时，但斌没少在其微博上呐喊助威。

作为私募老将，但斌在2004年成立东方港湾，也因在社交网络上多次高调传播“价值投资”理念，在市场上充满各种争议，目前在微博坐拥1292万粉丝，名副其实的“网红”基金经理。

因为热衷传播价值投资，不少股民也将但斌视为中国的巴菲特，但近日这篇名为“但斌内部讲话”的文章，字里行间透露着用价值投资忽悠客户的意味，还是让不少投资者大跌眼镜。

文章开篇即指出，“市场牛熊跟我们有什么关系呢，价值投资的旗子我们要继续举下去，真价值投资假价值投资重要吗？”并称，“我们给客户买的是股票，但是我们要灌输给客户他买的是股权。”“只有让客户接受自己买的是股权，他的钱才可能是我们的钱。”

文章还“传授”避免客户找麻烦之道，称，“我们首批客户签的都是10年，这是我们的基本经营思路。”“我们要反复给客户灌输两个理念。一个是强调看好中国经济。另外一个是帮助客户管理家族财富。就算将来投资亏了，那是中国经济的问题，与我们无关，为什么要强调客户家族后代，因为反正是留给子孙的，客户就不会因为市场的波动来找你麻烦。”

甚至这篇“内部讲话”文章中还“揭秘”赚钱之道称，“我们基金的门槛是300万，这在同类基金当中可能算最高的，我们就是要找全中国最富有的一群人，他们每年给我们3%、5%，相信我们也可以跟他们一样富有。”“我们为什么要宣传和强调长期股权投资，我们为什么基本上只买不卖，我们为什么不担心市场是牛是熊，我们的盈利方式其实是管理费，客户的股权长期在我们这，我们就可以长期拿管理费。”并表示，“你们不要有思想负担，我们不是在骗人。资本的流动是有规律的，一定是从愚蠢的人流到聪明的人那里。”

另外该文章还指出，“华尔街前辈早就告诉过我们，这个市场傻瓜永远存在，只要坚持跟他讲价值投资，你让他相信有价值公司，相信要长期投资。你赶他走他都不走。这样他的钱就慢慢变成我们的钱。”

该文章被疯传后，虽然但斌在其微博第一时间辟谣称，“又有人拿2008年就编造的虚假会议纪要搞事，关于这个编造纪要我已发过多次声明，这个纪要是假冒、编造的谎言。”并且一再强调，“2015年以前东方港湾以专户管理为主，不收任何管理费，客户不赚钱，我们一分钱收入也没有。请各位明辨是非。”

其实，辟谣显得很苍白无力，更多的人还是相信了文章中的内容。

面对众多质疑，记者电话联系了但斌，“我已经多次公开澄清这个会议纪要是假的，请大家不要相信。我们也没有忽悠客户，我们许多产品是在2015年牛市顶点发行的，在大盘指数已然腰斩的情况下，我们仍然为投资人创造了丰厚回报，通过主动分红，帮助客户兑现收益逾2.2亿元。通过持续分红，让我们的投资人能够更加安心，更坚定其价值投资的信念。”但斌说，能够帮助更多的家庭去践行价值投资，让投资者在助力伟大企业发展的同时也增厚自身的家庭财富，这是一件对社会非常有意义的事情，未来我们也会继续坚持下去。

但斌的真实业绩如何？

但斌一直宣传价值投资，靠茅台闻名。在大家看来，茅台跌狠了，他也大幅减过仓，十多年来的投资收益也远不如巴菲特。不过，也有投资界人士这样说，如果说但斌只靠着管理费赚钱就有失偏颇了，他确实为投资人赚到了钱。

但斌共有东方港湾（香港）投资管理有限公司和深圳东方港湾投资管理股份有限公司这两家基金公司，深圳东方港湾投资管理股份有限公司是主阵地，旗下共有72只基金产品，每只的规模整体在2000-3000万，一部分产品没止损线，有些则是设置了50%到70%的止损线。

今年，但斌管理的72只产品，绝大部分亏损，亏损也不小，2017年底和2018年发行的高达40只的产品中，亏损集中在11%-20%，最大亏损为20%和18%；只有在2018年七八月后发行的产品，13只出现0.1-0.44%的微盈，占比18%，建仓更晚一些。

但2018年A股行情比较差，大家都亏得很惨，如果以这个来评价但斌也有失公平，毕竟整体的大环境不好。

在2014年-2015年之中发行的产品，遇到牛市，又赶上了2016年-2017年消费股、价值股的大回归，但斌20多只产品的收益率都为正，年化收益率集中在5%-11%。其中最好的一款产品是2014年发行，年化收益率在24%。

时间拉长到五年以上，但斌有两只成立时间长的产品，年化收益率都在7%-8%。

一只成立于2007年2月，到2017年2月，正好十年，累计收益率一倍，年化率7.3%。另一只是管理近九年的基金，年化收益率7.3%，已清算，有管理費和认购费，止损线高达50%。该产品成立于2010年，2018年10月清算，近九年，累积收益83%，年化收益率8%。

业内熟悉但斌的私募经理告诉记者，综合看但斌近年来的基金管理水平还能说得过去，不像外界传说得那么差，能跑赢大部分的散户，毕竟大部分散户是亏损的，也表明了长期持有比频繁进出要强很多，但也不算优秀，毕竟整体是年化7%-8%的收益率，不算太高，略微高于债券基金的年化收益率而已，更不能说成是中国的巴菲特，因为距离巴菲特的理念和收益还是差很远，至于说但斌只靠管理费，坑投资人，明显也有些不妥。

重仓茅台却亏损？

近期但斌最爱的贵州茅台股价直接跌破600元，创下一年多以来新低，总市值跌破7000亿元，市值一天蒸发了766亿元。

10月28日晚间，茅台发布业绩预期，大幅低于市场预期。29日贵州茅台开盘就宣告跌停，股价跌至549.09元，其时距离6月12日茅台最高价803.5元已经下跌30%左右。

从目前跌停板看，后面还要继续下跌。不过，但斌难逃对茅台“唱多不做多”的质疑。

当前的时点，对于有“茅台铁粉”之称的但斌，委实有些敏感。但斌对茅台有多狂热，看他的微博就知道。在但斌微博搜索关键词“茅台”，截至10月28日12点50分，显示7813条搜索结果。而贵州茅台官微微博数也不过6089条。

此外，据媒体报道，但斌送给巴菲特和芒格的礼物也是茅台，2017年公司新年礼物订的也是茅台，还曾为了茅台股价与某人许下一个亿的赌约，在资本圈引起轩然大波。

还有，但斌曾多次发文称，茅台就是“活菩萨”，是给大家送钱的！

“但斌内部讲话”一文中，也拿茅台说事，称“客户无非就是问你为什么高位不减仓，为什么一两年不赚钱，你拿茅台、万科给他看看，然后再拿美国指数给他看。”

如今，茅台等白马股出现补跌，但斌的看法是什么？ “此前，我们已经历过2008年的全球金融危机以及2012-2013年的白酒板块‘塑化剂事件和行业深幅回调，其中的经验教训为我们现在的投资带来了不少帮助。”但斌说，在金融危机阶段，我们持有如茅台、招行、万科等一批优秀企业，但企业的高估值却令我们的净值回撤超过60%。而在白酒板块“塑化剂”事件及行业回调中，茅台的股价也一度从超过250元/股跌至118元/股，跌幅超过50%，也对我们的业绩造成巨大的冲击。

但斌表示，为投资人避免亏损比创造收益更加重要。

对于茅台出现补跌，有何风控举措？但斌这样说，我们主要的风控手段是对企业微观经营层面的思考，以及对公司合理价值的判断，再以相对集中的组合投资来平衡单个公司带来的风险，同时通过仓位的控制来规避系统性风险。

股市尚未见底能进场吗？

“今年以来我是充满忧虑的。”但斌回忆，“自己经历过7次以上跌幅超过50%、时间长度长达3～5年的熊市，而A股从2015年以来的这波下跌已经持续了3年多的时间，在我看来，熊市下跌的过程可能还将持续到2019年甚至2020年。”

谈起此次A股下跌的大背景，几乎都离不开对中美贸易摩擦的讨论。但斌也一样，由于担心中美贸易摩擦，他表示已经“清仓美股”。

但斌还指出，“从估值来说，按照PE的中位数，现在的PE是16.9倍，仅次于2008年底的14.8倍，可能很多做价值投资的朋友在这里面反復抄底，能不能起来？从历史上的数据来看，是有很大的机会的。而且按照增速推算，目前应该是一个底部区域。另外，创业板经过三年的调整，虽然PE从141倍跌到26倍，但是从估值来说还是会跌的。我觉得创业板虽然是经过了这么长的调整，可能会有反弹，但是长期来说还是面临着很严峻的挑战。”