如何测算艺术品投资的实际收益

文/刘晓丹

如何测算艺术品投资的实际收益

文/刘晓丹

收益率是衡量艺术品投资成效的直接指标，艺术品市场价格指数由于可以反映历史价格走势，成为判断艺术品投资收益的重要工具。著名的艺术品市场价格指数包括国外的苏富比指数、梅摩指数、artnet指数，以及国内的中艺指数、雅昌指数、中国艺术金融指数等。艺术品市场价格指数的计算方法主要有平均价格法、重复交易法、特征价格法三类，反映艺术品收益的能力各异。

平均价格法以苏富比艺术品市场指数、中艺指数、雅昌艺术品拍卖价格指数为代表。

其中的单件算术平均法，是用总成交额除以总成交件数得出单件平均价格，与基期对比后得出指数值，由于只是笼统的平均值，所反映的价格走势非常粗略。以成分艺术品为样本的加权算术平均法，对样本做了细致处理，能够大致反映出部分艺术家作品的价格变动，但存在范围较小、随意性较大的不足。单位面积平均价格法，则是以总成交额除以总平方尺得出平尺单价。由于尺寸是影响艺术品价格的重要因素，计算结果具备一定参考价值，但由于忽略了作者名气、作品年代、风格、代表性等，同样无法控制艺术品的异质性，无法反映确切的投资收益。

重复交易法以梅摩艺术品指数、雅昌当代书画50指数为代表。

重复交易法基于同一件艺术品的重复拍卖记录计算，并不受艺术品异质性的约束，最接近真实价格变动，也最能体现艺术品投资的真实收益。梅摩指数的缘起，正是创始人梅建平和摩西想证明艺术品投资的回报。但是，在艺术品总交易信息中，有过两次或两次以上拍卖记录的仅占10%左右，样本量的局限，使该方法构建的艺术品指数代表性不高，所反映的投资收益范围也比较有限。

特征价格法以artnet指数、中国艺术金融指数为代表。

特征价格法认为，将艺术品价格中的特征因素分解，可以显现各项特征的隐含价格，从价格总变动中剔除艺术家、尺寸、材质、题材等特征的影响，能够反映纯价格变动，从而构建出真实反映艺术品市场价格走势的指数。特征价格法的优点在于采用了全部艺术品市场数据，解决了数据处理的相对随意问题，同时，由于剔除了统计样本中特征因素对价格变化的影响，可以真实反映艺术品市场的真实走势，是目前最合理的艺术品价格指数编制方法。

潍坊银行创建的中国艺术金融指数，是国内首个由正规金融机构发布的指数体系，其价格型指数全部采用特征价格法编制。所选特征变量包括与艺术家相关的特征变量、艺术作品本身的特征变量等。其中，中国艺术金融价格指数、画廊价格指数、潍坊画廊100指数的特征变量，包括艺术家知名度、作品尺寸、作品幅式、作品题材、作品技法、作品款识、创作年代。中国艺术品市场拍卖价格指数的特征变量，包括艺术家知名度、作品尺寸、创作年代、成交拍卖行。通过潍坊银行的分类价格指数、个人价格指数，可以了解市场价格的真实变动，从而比较客观地分析艺术品投资的收益率。

不过，上述所有指数反映的都不是实际投资收益率。

通常测算的投资收益率相当于资产增值率，是期末资产增加额与期初资产总额的比率。艺术品成为热门投资品种，主要由于其价格高速增长，被认为是具有高增值率的优质资产。但实际上，资产增值率只是名义投资收益率，实际投资收益率应扣除通货膨胀因素的影响，即名义投资收益率与通货膨胀率之差。对于通货膨胀率，各国基本用“消费者价格指数”CPI表示，国内也通常默认CPI为通胀率。然而从国家统计局数据看，2006年至2015年的CPI分别为1.5%、4.8%、5.9%、-0.7%、3.3%、5.4%、2.6%、2.6%、2.0%、1.4%，明显低于总体物价的实际涨幅。更容易量化真实通胀程度的是黄金价格。黄金因为其珍稀性，在历史上充当过天然货币，如今仍是重要的国家金融储备，也是重要的个人财产保值手段和投资品。尽管造成金价短期波动的因素包括工业需求、国际汇率、股价等，但从长期看，影响金价的根本原因是货币的通胀或通缩。

潍坊银行最新发布的“艺/金指数”，是专门的投资型指数，所反映的投资收益与其他指数有显著区别，突出体现了其金融属性。

“艺/金指数”认为，以黄金价格度量艺术品投资收益更为客观，将艺术品价格涨跌与金价涨跌做比照，更能反映艺术品投资的实际收益。不同于其他指数以货币衡量艺术品投资回报，而是以金价为尺度，从而剔除了货币通胀因素，更真实地反映了艺术品的增值能力，反映了艺术品投资收益的实际波动，可以帮助投资者理性看待艺术品资产的增值能力。该指数计算方法为：首先，用前述特征价格法计算当期艺术品价格相对于基期的增幅，即名义投资收益率；同时，计算当期黄金价格相对于基期的增幅；然后，计算艺术品价格增幅与黄金价格增幅的比值，即艺术品以黄金计价的投资收益。由于国内、国际金价增幅有所差异，依据上海黄金交易所发布的上海金、伦敦国际金融期货交易所的伦敦金作为国内、国际金价标准，分别测算国内、国际的艺/金指数值。

为了兼顾综合性和针对性，“艺/金指数”包含综合艺/金指数、个人艺/金指数两类。前者首批推出古代中国画艺/金指数、近现代中国画艺/金指数、当代中国画艺/金指数，每种各选择20位代表艺术家作样本，反映三个艺术品板块的实际投资收益。后者分别选取古代中国画、近现代中国画、当代中国画的代表艺术家，首批推出董其昌艺/金指数、齐白石艺/金指数、黄永玉艺/金指数，分别反映三位艺术家作品的实际投资收益。

“艺/金指数”用特征价格法保证了艺术品价格走势的真实性，与金价比照又使投资收益率更为实际，是目前最具指导意义的投资型指数。

刘晓丹

1971年生，祖籍山东，现任鞍山师范学院美术学院副教授、《中国艺术金融》杂志副主编。主要从事当代美术与艺术品市场研究。先后在《艺术与投资》杂志、《美术报》、《休闲-顶层》杂志、《收藏与投资》杂志、《收藏》杂志、《财富堂》杂志开设专栏。已出版专著《艺术品投资的48个误区》（经济日报出版社，2012-10）、《中国油画购藏指南》（湖南美术出版社，2012-10）、《艺术品价格原理》（中国金融出版社，2013-07）。