投研一体化 打造资管核心竞争力——以法国Amundi为例浅析欧洲资管业务

◎杨柳

投研一体化 打造资管核心竞争力
——以法国Amundi为例浅析欧洲资管业务

◎杨柳

在金融改革快速推进的背景下，我国银行资产管理业务寻求着重要的突破口。而欧洲金融市场在全球范围内具有成熟机制的市场，通过在欧洲金融领域的资产管理业务情况进行调研，选取极具代表性的欧洲最大资产管理公司——东方汇理资产管理公司(Amundi Asset Management、法农贷资产管理子公司）的核心竞争力进行分析，并结合我国实际情况，给中国的银行资产管理行业提供借鉴和启示。我国银行资产管理业务有四个不同的阶段：2004～2005年，是我国资产管理业务悄然起步的初级阶段；2005～2008年处于积极探索阶段；2009～2012年，到了快速发展的阶段；2013至今，由于监管政策的强化业务的合规性、独立性，资产管理业务进入了规范化的理性发展阶段。近年来，受到外部复杂多变的经济金融形势和内部转型升级的影响，部分银行资产规模、营业收入及经济利润不同程度的出现了止涨甚至下滑态势，此资产管理业务“大分化、大调整、差异化”的转型时代，盈利较过去更加困难。我国银行资产管理业务如何在竞争中立于不败之地，最为行之有效的方法是将“投研一体化”作为提升银行资产管理业务的核心指标。

其实银行资产管理业务也是一项依托于专业投研能力的业务，可以说，投研能力是决定资产管理业务发展好坏的决定性能力之一。

法国利率市场化后资产管理业务发展迅速背景

从上世纪60年代取消定期存款利率上限，到80年代末最终取消外汇管制和允许银行发行自由利率的大额存单，法国的利率市场化进程前后经历20多年。此后，法国迅速出现了类似货币基金的短期净值型共同基金和开放式信托，将募集的客户资金投资于高于普通存款的证券收益，导致大量存款流入资产管理产品，银行间竞争日趋激烈。除权益类和固定收益类产品外，私募股权、另类投资、不良资产投资纷纷发展起来。激烈的竞争压缩了银行利润，在90年代迎来银行间并购潮。资产管理规模的不断扩大、管理的日趋复杂也促使大型银行成立独立的资产管理子公司及资产管理行政服务机构等，进一步加强了行业细分和专业化经营。

2000年，法国的资产管理规模达到1.4万亿欧元。2005年以来，在经历了快速发展和金融危机时期动荡后，法国资产管理市场进入平稳增长时期。截至2014年底，法国资产管理市场规模约为3.22万亿欧元，合人民币24万亿元（按当时汇率计），是法国GDP(约为2.14万亿欧元)的1.5倍。法国资产管理市场目前运作11000只投资基金，其中含3000只公募基金和8000只另类投资基金(符合欧盟另类投资监管框架AIFMD)。

图：法国利率市场化以来资产管理规模的发展（单位：十亿欧元）

法国资产管理市场目前有640多家资产管理机构，约80%的市场份额被几家大型资产管理公司占据，其中4家为位列世界前25家顶尖的管理公司，它们是：Amundi（东方汇理）、AXA Investment（法国安盛保险集团投资管理子公司）、BNP Paribas Investment Partners（法国巴黎银行投资管理子公司）、Natexis Global Asset Management（法国BPCE银行旗下资产管理子公司）。

其中，东方汇理是在原法农贷和法兴银行两大行资产管理子公司合并的基础上，由法农贷（80%）和法兴银行（20%）分别持股发起成立。它背靠两大银行，建立了巨大的规模优势和多元化畅通的营销渠道:资管总规模达到9540亿欧元，位列欧洲第一、世界前十，约合全法国资管总额的三分之一。本文将集中对Amundi进行分析。

Amundi东方汇理产品研发和营销体系优势

为在市场变化中实现客户盈利目标，资管行业的产品设计思路和销售模式必须贴近市场。东方汇理立足欧洲，针对全球各类客户不同资产管理需求，精细化分层并量身定制差异化的资管产品。各个部门不再是独立的个体，而是在客户细分和产品研究的基础上形成了配置研究、策略研发和落地、产品设计和销售及售后客户反馈分析的一整套联动体系，借助其股东及合作伙伴的多元化渠道进行产品推广。

在法国国内，东方汇理并不设置自营网点，而主要依靠股东的四大渠道营销：以法农贷(CA)及其子银行法国里昂信贷（LCL)、法兴银行(SG)及其子银行北方信贷 (Crédit du Nord)的营业网点销售。根据渠道既有客户基础，东方汇理分别在法农贷子银行里昂信贷银行及法兴银行推出适销对路的中高端客户产品，而在法农贷及法兴子行北方信贷则大部分提供大众客户的一般产品。

在国际上，东方汇理通过收购、参股等方式与当地主要银行建立合作关系，拓展销售渠道。目前，东方汇理主要国际合作伙伴有：中国农业银行、意大利帕尔玛银行、日本理索纳银行、韩国国民银行、希腊银行、奥地利巴瓦克银行、比利时银行、印度国家银行和韩国农协银行等。

东方汇理资产管理业务投研一体化建设领先

东方汇理的投研管理架构完备。Amundi东方汇理的投资业务按照不同的资产类别分别设立投资管理和交易部门，双方各司其职，分别负责投资和投资决策后的交易执行。而其研究部门则独立于投资业务条线，除针对内部投资业务提供研究支持外，还牵头公司多资产业务的投资及产品协调，开展多元化、多资产投资策略研究和产品研究。

1.Amundi东方汇理拥有强大、独立的投资研究团队作为智力支持。投研体系完备，研究团队强大，来自12国的130名研究人员，既具有国际视野又有重点区域研究经验，可深入研究重点区域市场，向其全球投资业务及机构和个人客户提供经济研究、股票研究、信贷研究、量化研究、社会责任投资研究、投资顾问研究等多方面的投资决策建议及策略支持。

2.东方汇理交易团队也汇集了全球市场的交易专家，除管理日常的基金交易外，还负责自动化交易、算法交易策略研发、套利交易策略的研究及机会捕捉，是策略研究领域在交易端的延伸。

东方汇理的投研转化能力强大。1.东方汇理资产管理业务的投资、研究部门、交易部门与销售部门紧密结合，形成投、研、售一体化模式，针对客户需求协调各个部门，提供专业化、差异化的投资方案，予客户以市场最佳体验。2.通过交易策略研发，降低了基金的交易成本，发掘出市场具体交易机会，助力公司在策略层面进一步提升收益风险比，形成了较为前沿的竞争优势。

对我国资管投研能力建设的启示

必须把投研能力建设放在资管业务的核心地位。资管业务实质上是一项依托于专业投研能力的业务。资管产品对客户的吸引力本质来源于资管机构的投资能力和效率、风险控制能力、产品创新能力等综合投研能力。理财产品的销售规模与定价管理也是基于产品投资水平而得以实现。从国际同行业经验来看，资管产品的营销普遍以产品投资业绩为主，投研能力是影响资产管理业务的关键因素之一；国际同行业除了依靠自身（股东）营销网络外，往往拓展多样化的销售渠道，而销售需求的主导因素仍然是投资端的能力和业绩。可以说，投研能力是决定着资产管理业务发展好坏的决定性能力。

必须把投研成果转化为投资效率。随着我国经济步入“新常态”，在实体经济融资需求萎缩，信用风险逐渐加大的背景下，银行可投资产出现“配置荒”，符合原有商业银行高风控要求的高收益资产更加稀缺，大类资产收益率呈快速下行态势，理财资产端投资运作的难度也不断加大。同时，互联网金融兴起，同业竞争分化加剧，资管业务的竞争已由同质化阶段转向差异化、精细化阶段，并在很大程度上挤压了银行资金成本下降的空间。理财产品收益率存在较强的粘性，理财投资运作承受着较大压力。在此资产管理业务“大分化、大调整、差异化”的转型时代，盈利较过去更加困难。如何在竞争中立于不败之地，强大的投研能力是提高投资的效率和最有效的办法之一。

必须完善投研体系实现主动投资。面对理财投资端的巨大压力，商业银行资产管理部门正在逐渐改变固有的买方思维，向产业链上游的投行业务逐渐靠拢，从被动接受卖方产品转变为主动获取所需资产；同时，积极探索资产主动交易的创新投资模式，尝试开展二级市场波段操作交易，获取交易性收入。从传统被动持有资产向主动投资管理模式的转变，需要比过去更加高效、精准的投资决策, 而良好的投资决策离不开投研能力的强力支持。

进一步加强我国资产管理业务投研能力建设的对策

基于东方汇理等国际先进同业经验，结合我国资管业务研究较为薄弱的现状，需加强重视对投资研究队伍的建设，构建更为完善的投研体系，以更好地应对复杂多变的政策、监督等市场变化。

高度重视投研的价值，建立常态化研究机构。构建适合我国资管业务发展需求和人员配置规模的投资研究分工体系，逐步达到市场层级、市场类别的全面覆盖；构建完善的研究内容体系，增强研究工作的针对性与指导性；建立由业务管理处牵头统筹、相关投资处室配合的研究工作机制，形成系统合力。

现阶段，在以上构建的体系上做好常规研究，由银行业务管理部门及时梳理市场宏观动态，把握市场及重点行业变化；还要捕捉市场前沿、热点，不定期进行重点专题研究，做到研究的点面结合。同时将研究内容体系化后，后期可以提供相关研究报告，体现出核心优势。

明确投研重点领域，全面提升投研业务能力。从以下方面加强投研能力建设：一是制定方向明确、总体研究规划；二是强化对国内外宏观经济形势长期跟踪和判断的能力；三是对大类资产（债权、权益、货币市场等）价格走势和风险特征的分析和界定能力；四是对资产定价方法的研究优化能力；五是对投资策略进行有效评估和修正的能力；六是对投资结果进行阶段性总结和下阶段预测的能力。

理清投研架构，培育专职团队。投研团队是资产管理业务的核心竞争力，也是决定投资业绩的关键所在。银行资产管理业务应当单独设立投研部门，牵头组织国内外相关领域的学者、专家，结合我国现行的经济、政策、监督等环境，进一步扩大投研力量。结合实际来看，一是选拔一批基础好、理论功底深厚的新生力量进入投资研究领域。由业管处牵头成立跨处室的专门研究团队，并在此基础上有序增设组合管理、专户管理、境外投资等专业研究团队，优先满足业务转型发展的需要；二是根据规模增长水平和投资线的覆盖程度，进一步细化事业部运作框架，择机增设覆盖前、中、后台的专业研究处室，专门牵头全部门的投资研究工作；三是从源头上把好研究团队人员关。建议精选新入部大学生，将基础好、理论功底深、忠诚度高的新人选拔进投资研究领域，理清投研团队成长路径，对研究成果优秀的员工，作为重点培养对象，适度转岗到投资处室，促进学习型、研究型资产管理团队的建设。

建立稳健地投研团队、有效地激励机制。建立“留才”的晋升及薪酬制度。一是进一步完善晋升与薪酬激励机制，根据业务发展需要，适度加大技术序列岗位的配置数量；二是加强人才内部培养机制建设，形成阶梯化的人才队伍序列；三是设计简洁高效的考核方式，合理的考核压力促进业务能力的提升。

加强投研联动和成果转化。建立合作、共享的投研交流机制，实现资产管理业务投资部门与研发部门的优势互补，在此基础上，充分加强各大银行总、分部之间的联动和研究互补，促进我国银行资产管理业务进入一个良性的循环，真正做到投研团队和投资业绩的可持续发展。

强大完备且适应市场的投研体系正是东方汇理的核心竞争力之一，与此相对照，我行资管业务“重过程、轻分析”，“重操作、轻研究”现状已经制约了资管业务的发展，建立和完善我行投研一体化体系的改革势在必行。

（作者系中国农业银行资产管理部副总裁，中国社科院研究生院在读博士研究生）