宏观经济因素对股票价格的影响分析——基于灰色关联法

高学莹，郭荣华

（1.河北大学 经济学院，河北 保定 071000；2.河北省财政厅，石家庄 050051）

宏观经济因素对股票价格的影响分析
——基于灰色关联法

高学莹1，郭荣华2

（1.河北大学 经济学院，河北 保定 071000；2.河北省财政厅，石家庄 050051）

从研究我国股票价格特征入手，分析我国股票价格波动的影响因素。主要影响因素有货币增长率、国内生产总值增长率、居民消费价格指数、实际利率以及财政政策。选取2006-2015年的数据，以每年收盘价的平均值作为因变量，采用灰色关联分析，得出各因素对我国股票价格的影响程度，并对结果进行了分析，针对各影响因素提出了相应的建议。

股票价格指数；影响因素分析；灰色关联分析

一、研究背景及意义

股票市场的发展对我国经济的发展起着重要的作用。股票价格波动是股票市场的常态特征，股票价格适度波动有利于增加股票市场的活跃程度，同时也能促进我国经济的发展。但是过度的股票价格波动不利于市场发挥资源配置的功能，从而会阻碍我国经济的增长。20世纪90年代，上海证券交易所和深圳交易所成立，表明我国证券市场正式形成。30多年来，我国股票市场取得了长足进步。但相对于国外成熟市场来说，我国股票市场仍然存在着很多问题。例如，我国股票价格容易受相关政策的影响，股票价格波动较大等等。这些问题往往会使政府和投资者作出错误的决定，因此，本文拟从我国股票价格的特征入手，着重研究我国股票价格波动的影响因素，分析股票价格波动的影响因素对我国证券市场发展的深远影响，以期为投资者提供参考，以便他们对股市波动作出正确的判断，更加理智的投资，同时能为政府作出相应决策提供积极有效的建议，从而更好地

推动我国经济健康持续发展。

二、我国股票价格指数的特征分析

上证指数和深证指数对我国股票市场的影响比较大，所以本文以上证指数和深证指数的收盘价作为研究对象，对我国股票价格指数的相关特征进行分析。研究对象为2006年1月4日到2015年12月31日上证指数和深证指数的收盘价，共2 429个观测值，数据来源于网易财经，具体分析结果如图1和表1所示。

从图1可以看出，这10年来上证指数和深证指数的价格变动趋势大致相同，而上证指数较深证指数市值更大，而且对外界因素变化反应更为敏感。

由表1可知，上证指数的均值为2 755.06，深证指数的均值为1 082.70，上证指数较深证指数均值更大，上证指数的标准差为904.14，深证指数的标准差为449.91，上证指数方差更大，说明上证指数的离散程度更大，对外界变化的感应程度更为敏感。

综上所述，上证指数较深证指数更具有代表性，所以文中主要针对上证指数进行分析，研究我国股票价格变动的影响因素。

表1 我国股票价格波动的描述性分析

三、我国股票价格波动影响因素的定性分析

（一）经济增长与股票价格波动

经济增长与我国股票价格波动之间有着密不可分的关系，GDP作为衡量我国经济水平的一个重要指标与每个企业的盈利情况息息相关。当GDP增长时，公众对我国经济前景预期较好，对于企业来说，想要追加投资，扩大规模，提高市场竞争力，进而影响股票市场的发展，促使股票价格波动；对于消费者来说，如果GDP增长，收入水平会提高，消费和投资需求也会增加，随着人们对股票的需求增加，股票价格趋于上升趋势，所以经济增长是我国股票价格波动的一个重要影响因素。

（二）货币供需与股票价格波动

货币供需与股票价格之间存在着很大的联系，货币需求的多少主要取决于交易动机、预防动机以及投机动机等多个方面。而投机动机会引起货币需求与股票价格之间关系的变化，即股票价格上升，货币需求减少；股票价格下降，货币需求增加。所以货币需求对我国股票价格的波动有着很强的影响。同时货币供应量作为货币政策中介目标之一，也通过某种传导机制影响着股票价格。中央银行通过在公开市场上买卖有价证券来控制我国货币供应量，如果中央银行买进有价证券，货币供应量的供给增加，有价证券的需求就会增加，从而使我国股票价格上升，反之，我国货币供应量的供给减少，股票价格会降低。所以说货币供需与股票价格之间存在密切联系。

（三）利率与股票价格波动

利率作为货币政策中介目标之一，也通过某个传导机制影响着我国股票价格。根据西方经济学理论可知，利率与股票价格之间存在着此消彼长的联系，即利率上升，股票价格下降；利率下降，股票价格上升。一方面，利率上升，企业借贷成本上升，企业运营资金减少，所以企业会缩小生产规模，故企业利润下降，从而使企业股票价格下降；另一方面，当利率上升时，人们更倾向于储蓄，会把原本用于购买股票的一些资金转向储蓄，因而人们对股票的需求减少，使股票价格下降。所以说利率对股票价格有着很大的影响。

（四）财政政策与股票价格波动

我国财政政策分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策。扩张性财政政策表现为政府增加投资，降低税率，减少税收。如果我国实行扩张性财政政策，企业生产成本降低，将会扩大生产规模，因而企业的市场影响力会增强，股票价格上升。紧缩性财政政策表现为政府减少投资，提高税率，税收增加。如果我国实行紧缩性财政政策，企业生产成本增加，将会缩小生产规模，因而企业的市场影响力会下降，股票价格下降。所以说财政政策与我国股票价格之间有着密切的联系。

四、我国股票价格指数影响因素的灰色关联分析

（一）灰色关联简介

为进一步研究各影响因素对股票价格波动的影响程度，采用灰色关联进行分析。灰色关联分析是指从定量的角度描述一个系统的发展变化趋势并对其进行比较的方法，它的基本思想是通过确定参考数据列（反映系统行为特征的数据序列）和若干比较数据列（由影响系统行为的因素组成的序列）的几何形状的相似程度，然后通过相似程度判断它们之间的联系是不是紧密，反映的是曲线之间的关联程度。灰色关联分析的具体步骤如下所述。

（1）确定参考数列和比较数列。

（2）对之前确定的参考数列和比较数列进行无量纲化处理。

系统中各数据的物理意义不同，进而导致数据的量纲也会存在差异，不方便对系统中各数据进行比较，或者当我们对系统中各数据进行比较时无法得到正确的结论。因此，在进行灰色关联分析时，一般需要对系统中各数据进行无量纲化处理。

（3）求参考数列与比较数列的灰色关联系数§i（k）。对于一个参考数列有若干个比较数列，各比较数列与参考数列在各个时刻的灰关联系数§i（k）可由下列公式算出：

其中ρ是分辨系数，一般取值在0～1之间，我们通常取ρ为0.5。Δmin为各比较数列与参考数列之差的绝对值中的最小值，Δmax为各比较数列与参考数列之差的绝对值之中的最大值，Δ0i（k）是各比较数列Xi曲线上的每一个点与对应的参考数列X0曲线上的每一个点的差的绝对值。

（4）求关联度R0i。由于关联系数计算的是各比较数列与参考数列在各个时刻的关联程度值，故关联程度值不止一个，但由于信息太过分散，无法对关联程度进行整体性比较。因此我们需要找出一个值来集中体现各个时刻的关联系数，即求其平均值，用求得的平均值代表各比较数列与参考数列的关联程度，关联度R0i（R0i越接近于1，关联程度越强）公式如下：

（5）根据求出的关联度，比较各比较数列与参考数列的关联程度，并对其进行排序。

（二）股票价格影响因素的灰色关联

我国股票价格的影响因素有很多，例如国内生产总值GDP、利率水平、居民消费水平、财政政策以及货币政策等，为了更好地分析我国股票价格波动的影响因素，本文选用上证指数收盘价的平均值作为观测样本（Y），所选指标包括货币增长率（X1），国内生产总值增长率（X2），实际利率（X3），居民消费价格指数（X4）以及财政收支差额与GDP之比（X5）。数据来源于网易财经、《中国统计年鉴》以及百度数据，利用Excel软件对收盘价平均值（Y），货币增长率（X1），国内生产总值增长率（X2），实际利率（X3），居民消费价格指数（X4）以及财政收支差额与GDP之比（X5）这六个变量做灰色关联分析，结果如表2所示。

通过表 2 可以看出，R04＞R01＞R02＞R03＞R05。根据灰色关联分析，居民消费价格指数对我国股票价格波动的影响程度最大，货币增长率、国内生产总值增长率以及实际利率对我国股票价格波动的影响程度比较大，财政政策对我国股票价格的影响程度最小。

表2 灰色关联表

五、结论

根据灰色关联分析可知，居民消费价格指数对我国股票价格波动的影响程度最大，货币增长率、国内生产总值增长率以及实际利率对我国股票价格波动的影响程度比较大，财政政策对我国股票价格的影响程度最小，但这五个变量都在一定程度上影响着我国股票价格波动，所以我们可以从下述几方面着手来防上我国股票价格大幅波动。

第一，完善社会保障体系，提升居民消费信心。由于居民消费水平对我国股票价格波动的影响程度最大，所以可适度刺激消费，以便更好地发挥股票市场财富效应，促进股票市场健康稳定的发展。受传统思想的影响，我国居民更倾向于储蓄，最根本的原因就是我国社会保障体系不健全。因此，完善社会保障体系，能提升居民的消费信心，刺激消费，促进股票市场财富效应的发挥，进而促进我国股票市场健康稳定的发展。

第二，控制我国货币供给量增长速度。货币供应量与我国证券市场有着密不可分的联系，中央银行通过买卖有价证券来控制我国货币供应量，这间接地影响着股票供需之间的关系，进而影响我国股票的价格，所以中央银行可以通过控制我国货币供给量增长速度来调控我国股票价格。

第三，控制国内生产总值。国内生产总值是股票价格的间接影响因素之一，如果一个国家国内生产总值不断提升，经济不断增长，表明该国发展前景较好，这样企业对未来预期好，就会增加投资，从而扩大企业资产，引起股票价格上涨，所以，政府可以通过控制国内生产总值来避免我国股票价格大幅波动。

第四，调整利率水平。利率通过一定的传导机制影响着我国的股票价格，如果利率提高，人们会增加储蓄，减少投资，企业借贷成本增加，这样企业会缩小规模，进而引起企业股价下跌，所以，政府可以通过调整利率水平来调控我国股票价格。

第五，政府调整财政政策。政府应该审时度势，在适当的时候采取适当的财政政策来控制我国股票价格。财政政策分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策，当我国实行扩张性财政政策时，企业会增加投资，扩大生产规模，股票价格提升；当我国实行紧缩性财政政策时，企业会减少投资，缩小生产规模，股票价格下降。所以，政府可以有针对性地调节财政政策来避免我国股票价格大幅波动。

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Analysis of the influence of macroeconomic factors on stock price

GAO Xue-ying1,GUO Rong-hua2
(1.School of Economics,Hebei University,Hebei Baoding 071000,China;2.Hebei Provincial Finance Department,Shijiazhuang 050051,China)

Starting from the study of the characteristics of China's stock prices,this paper analyzes the influencing factors of China's stock price volatility;the main influencing factors are monetary growth rate,GDP growth rate,consumer price index,real interest rate and fiscal policy.The data is from 2006 to 2015.The average annual closing price is the dependent variable.Analyze the factors that influence the stock price in China by using grey correlation analysis,and analyze the results according to the influence factors,then put forward the corresponding proposal.

Stock market index;influence factor analysis;grey correlation analysis

F830.91

A

1673-2022（2017）04-0058-04

2017－09－28

高学莹（1994-），女，河北唐山人，硕士研究生，研究方向为经济统计；郭荣华（1964-），男，河北枣强人，高级经济师。