企业资金管理中的利率风险分析

尚晓贺+张群

【摘要】与金融企业相比，非金融企业在资金管理中面临的利率风险类型主要有基准风险、重新定价风险、收益率曲线风险和期权风险，其中企业融资过程中面临的基准风险是非金融企业最主要的利率风险，在我国深化利率市场化改革的背景下，企业应该重视利率风险管理。

【关键词】企业资金管理 利率风险 融资

一、利率风险概述

利率风险是指经济主体因市场利率水平的不利变动而导致损失的风险。利率波动对不同类型企业产生的影响可能不同，但是几乎每家企业都会受到利率波动的影响。由于利率是金融机构特别是商业银行经营收益的最重要变量，因此在理论和实践上，对利率的风险分析多聚焦在商业银行。按照巴塞尔银行监管委员会的划分，利率风险分为重新定价风险、基差风险（又称基准风险）、收益率曲线风险和期权风险。重新定价风险来源于资产、负债和表外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）的不匹配。基差风险来源于，当其他重新定价条件相同时，银行的资产和负债因为所依据的基准利率变动幅度不同，使得收益利率和成本利率的调节机制不能完全匹配。收益率曲线风险是由于收益曲线的意外位移或斜率的突然变化而对净利差收入和资产内在价值造成的不利影响。期权风险在国内也称之为选择性风险，它是指利率变化时，银行客户行使隐含在银行资产负债表内业务中的期权给银行造成损失的可能性，即在客户提前归还贷款本息和提前支取存款的潜在选择中产生的利率风险。

二、非金融企业利率风险类型

非金融企业不同于金融机构，面临的利率风险类型不同。上述四种风险在一定程度上存在于企业资金管理的利率风险中，其中，非金融企业面临的主要利率风险类型是基准风险和重新定价风险。

首先，企业在融资过程中面临市场利率的基准风险。我国企业还主要是以间接融资为主、直接融资为辅。根据央行公布的统计数据，我国的直接融资比重呈上升趋势，但直接融资比重仍然较低，未改变以间接融资为主的融资模式和融资结构。从存量法看，2008～2016年，我国直接融资存量比重从31.52%上升至39.2%，其中，银行贷款余额和企业债券融资额保持稳步增长，银行贷款年增长率稳定在13%～15%，企业债券年增长率稳定在22%～24%。从增量法看，2008～2016年，我国直接融资增量比重从15.28%上升至26.37%。2016年，我国债券市场出现利率下行并保持历史相对低位的利好时期，短期和长期企业债券利率都一度降到3.0%以下，企业融资成本相对极低。但年底受债市降杠杆、货币政策收紧和美债利率走高等多种利空因素影响，债券市场利率急速上行，债券融资环境扭转。10年期国债收益率、3年期AAA级中期票据收益率和3个月同业拆借利率分别从2016年10月的2.69%、2.93%和2.81%上升到2017年6月的3.57%、4.67%和4.50%，上升幅度达0.88%、1.74%和1.69%。债券市场出现违约潮和取消发债潮，其中违约涉及400多亿元债务，239家公司自2017年2季度以来共取消发债达2290亿元。受债市收紧影响，企业转向信贷市场。虽然银行贷款基准利率未上调，但由于央行加大银行MPA（宏观审慎评估体系）考核，银行信贷额度全面收紧，优惠利率逐渐取消，实际贷款利率走高。市场基准利率直接影响企业的外部融资成本。企业外部融资方式均参照一定的市场基准利率，如企业债券和中期票据分别参照国债收益率和中债中短期票据利率，而银行贷款参照央行基准贷款利率。若市场利率上升，企业债券发行成本也将上升，以浮动利率计息的银行贷款的利息成本也将直接增加，企业的财务费用增加。

其次，企业带息资产负债在规模和期限上的不匹配形成的资金缺口面临再定价风险。从企业层面看，企业带息资产（金融资产）与带息负债规模的缺口，面临市场利率上行可能导致的净利息支出增加或净利息收入下降。具体，又可分为，由流动性金融资产与带息流动性负债的规模之差形成的企业短期内资金缺口，由企业非流动金融资产与带息非流动负债的规模之差形成的企业长期内资金缺口。如果上述两种负债都大于资产，则企业的净利息收入会因为市场利率上行而导致企业经营成本（利息支出）上升，从而削企业抵御风险有能力。另外，当企业的流动性闲置资金规模较大时，因市场利率上升会导致企业资金管理的机会成本增加。

再次，企业所有计息资产和计息负债的内在价值评估和现金流预测面临收益率曲线风险，主要集中在企业债券久期分析、债券投资及套期保值方面。收益曲线的形状和斜率可以用来预测市场利率的走势，但是如果只依赖于收益曲线和以往的经验对利率未来走势进行预测，从而制定投资和战略决策，无疑要承担比较大的风险。因为，收益率曲线斜率并不完全按照正向收益（期限延长，收益率越高）的方向变动，这是收益曲线风险的来源。收益曲线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，因而使收益曲线呈现出不同的形状，导致期限不同的债券收益率之间的差幅发生变化。相比金融机构，非金融企业面临的收益率曲线风险相对较小。

另外，非金融企业与银行等金融单位产生的提前还贷或提前支取存款，与相关企业产生的票据转让和贴现会给公司的资金管理带来一定的利率风险损失，相当于商业银行利率风险中的期权风险。

三、结论和建议

利率市場化下，企业面临的资金环境复杂多变，利率风险明显增加。当前，我国金融市场处于去杠杆、防风险和强监管的政策周期，受美联储加息和缩减资产负债表影响，国内市场利率上行压力仍然存在。在市场利率波动加快、资金环境趋紧和金融创新不断发展的背景下，企业应密切跟踪市场利率形势，合理安排债券和银行贷款的期限和结构，把握融资时点，同时加强企业备付金管理和利率风险管理。

参考文献

[1]邵伏军.利率市场化改革的风险分析[J].金融研究，2004（6）：90-103.

[2]王蔚松.利率市场化进程中企业利率风险管理[J].上海国资，2013（6）：82+84.

作者简介：尚晓贺（1986-），男，汉族，河南安阳人，国网能源研究院研究员，研究方向：公司金融；张群（1987-），男，汉族，北京人，国家电网海外投资有限公司中级经济师，研究方向：企业财务。endprint