暗窟多 市场如何登高

暗窟多 市场如何登高

就目前而言，中国的股权投资市场正在迅速成熟发展中，再上台阶仍需解决很多问题。

推动渐进式的市场化改革

广东省股权投资协会秘书长李鹏远向《经济》记者表示，中国股权投资市场发展迅速，泥沙俱下，还处于战国时代。天使投资、PRE-IPO阶段的项目较多机构投资，而VC阶段的投资由于风险性大，回报周期长，投资机构往往不愿意参与投资。

“现在‘一窝蜂’的投资行为比较多，很混乱。股权投资一定是一个专业性的行为，需要专业的机构来操作。以前很少有这种股权投资的公司，现在却特别多，势必会造成回报率的下降。这里面有一些不理性的投资行为，比如给企业5亿元或者6亿元，估值变高了，回报率就变低了。”亮马投资创始合伙人杨永民表示，现在国家也在监管，不仅监管专业性的投资机构，也会监管非专业性的投资机构。

然而，管理的角度和方向却很难把控。国际家族基金协会高级顾问、嘉富诚股权投资基金管理有限公司董事长郑锦桥表示，目前在政策方面管理体系并不配套，“现在股权投资都按照证券投资的模式，由中国证监会的股权投资协会去管，其实这个压力还是蛮大的，管得太紧了，股权投资基金就不活跃了。”

不只是怎么管，在怎么引导市场发展的方面，也有待研究。在中国人民大学金融与证券研究所教授李永森看来，现在市场中最主要的不合理因素就是不公平现象有很多，是市场化程度偏低的原因造成的，“比如溢价的问题，IPO的发行价格会比IPO之前进入的原始股东的认购价格高得多。然后IPO之后公司上市，二级市场它的交易价格又远远比IPO的价格高。这两次溢价使得原始股东股权的增值达到了惊人的程度，这就造成了一个不公平的现象，它不是由于市场化带来的增值，而更多的是各种分级市场的因素导致的。”

打造企业的核心竞争力

企业内功不行，一定程度上导致股权投资市场的潜力尚未被完全激活。

“很多企业做得不规范，第一是税收，有很多不合理避税；第二是内部治理，很多企业员工的社保也不交；第三是有些企业缺乏专业的财务人员，做不到账单相符、账目相符、账营相符。这样一来，有很多机构就比较难投，觉得找不到好项目。”上海华诺股权投资基金管理公司董事长陈刚表示，从企业的角度来讲，要找到合适的中介机构，会计所、律所、财务顾问包括人力资源外包的服务，发展速度就会比较快。

筑石股权投资基金管理公司副总经理吴仲友认为，中国的股权投资市场目前存在最大的问题就是信用问题，国内企业失信成本太低，很多企业在你投它股权时隐瞒很多东西，比如如果企业的法定代表人隐瞒了借贷行为，就不排除经营利润有水分，会导致投资人的尽调失败，“要解决这个问题，就需要完善征信体系，将所有的债权债务或者承诺担保记录在国家统一的征信平台上”。

此外，前海股权交易中心研究所所长助理李冬华向《经济》记者表示，目前投资人的所得税非常高，导致投资积极性会降低，可以在税收政策上有所倾斜。

对此，广东省股权投资协会秘书长李鹏远也表示认同，股权投资很重要的使命就是发挥直接投资的优势，提高具有投资价值的企业的直接融资水平，也给投资人创造更好的投资回报，“希望针对投资项目的不同类型，尤其是天使早期阶段和风险性更强的VC阶段的投资，有更针对性的支持和资本利得税方面的优惠”。

加强投资机构培育和投资者教育

专业的投资人才是股权投资市场能够繁荣的一个保障。“目前股权投资专业人才匮缺，有钱人并不叫投资人，真正的投资人是既有资金又有投资经验的人，现在整个社会企业素质并不太高，在创业企业中‘创骗企业’多如牛毛，用创业去设立骗局的，投资人不懂，然后投进去，就有问题了。”郑锦桥表示。

尽管股权投资在国外已有超过百年以上的历史，但我国的股权投资基金行业发展历史较短。现在的股权投资基金中大多数都是最近5年内成立的，其中还有相当多的基金管理公司尚未开始募集基金和投资管理。

中国股权投资基金协会原秘书长、北京创业投资协会副理事长李伟群表示，很多投资者还不熟悉股权投资业务，应该高度重视股权投资时代带来的投资方式新变化和市场化资源配置的新挑战，积极了解和系统学习股权投资的法律、会计、税收、风险识别与控制等专业知识，应该虚心学习借鉴国内外优秀同业机构的先进经验和管理制度，科学利用跟投和通过股权投资母基金优选子基金投资合作等有效方式提高工作效率和投资回报。

在金斧子合伙人叶子昂看来，中国股权投资已经走过了第一个周期，即第一批参与股权投资的机构和个人开始迎来了退出期。“经历周期很关键，如果没有经历过周期，你无法预料到周期中每一个环节会面临什么问题。未来的难题和挑战在于随着市场发展，一些限制条件和前提条件也发生了改变，过往周期的先验假设不再实用了，这对市场操作者来说是一个考验。”

另外，从目前总体上来讲，投资人教育也非常重要。“很多达到股权投资条件的人，并不愿意去尝试，而没有达到股权投资条件的人倒是胆子挺大，要去做股权投资，但是股权投资其实是个高风险的投资模式，所以有些拿出养老钱去做股权投资，损失就会很惨。”郑锦桥表示，需要进行相应的投资人教育来提升大家成熟的投资理念。

在上海建信股权投资管理有限公司合伙人韩炜看来，一个更加规范的股权投资市场的建立，他向《经济》记者表示，需要建立一个更为清晰的“游戏”规则。“现在创业者和投资者之间的心态并不吻合，最主要的还是大家对共同规则的认定和心态上有差异，导致股权投资业务并没有全面开花。”

进一步完善退出通道

目前来讲，中国的股权投资通道很多，主要是公司独立上市、被并购或者股权转让方式。

通过IPO退出，是股权投资的最好出路。“也可能在上市前期，风险投资者觉得，从种子阶段培育出来的公司，逐渐有了一定的雏形，后面风险偏好比他低一些的投资者就会接手他的股权。”李永森表示，这种股权转让方式，是零散的一对一或者一对多转让，价格相对没那么高，过程也会比较长、比较艰辛。因而，这是一个退而求其次的退出方式。

相比IPO退出和被并购，股权转让这种退出方式还不成熟。“之前国内很多投资机构也很期待一些股权份额转让交易所的成立以及成熟，目前来看还在发展过程中。”叶子昂说。

“也有企业发展到一定阶段，觉得无法上市，前景也一般，就清算原有的投资者，根据持有股权的比例，实现对企业剩余资产的分配。”李永森说，这样的退出方法对投资者来讲会有一定的损失。

而在一些人看来，对于普通投资者来说，股权投资的退出通道还不是很顺畅，“这也是我觉得一般投资者需要谨慎的原因，需要专业投资者去参与。”招商昆仑股权投资管理有限公司董事总经理冯红涛说。