人民币汇率和外汇储备规模“双升”

根据外汇管理局最新公布的数据，我国外汇储备的规模已经连续7个月上升。与此同时，人民币汇率也扭转了2016年8月后急速贬值的态势，从2017年1月开始进入升值通道。

从国际收支平衡表看，外汇储备规模上升的因素在于以下几个方面。

其一，在全球经济复苏的背景下，我国对外贸易形势好转，带动经常项目顺差企稳回升。2015年和2016年各個月我国出口贸易金额同比增速均为负值，净出口对GDP的贡献也是负的。从2017年1月开始，由于主要经济体复苏态势明显，我国出口贸易增速由负转正，净出口对GDP的贡献在2017年第一、第二季度也转为正值。

其二，非储备金融账户明显改善。在非储备金融账户中，影响最大的是记录银行等金融机构资金流出流入的其他账户，这一账户在2014年四季度到2016年四季度期间，平均每个季度净流出资金900多亿美元，但从2017年一季度开始，净额流出变为净额流入。所以，非储备性质金融账户的改善是外汇储备上升的第二个原因，而且比第一个原因更为重要。

其三，记录非正常资金流动的“净误差与遗漏”的规模下降。虽然不甚准确，但净误差与遗漏大体与资本流出流入的大趋势一致。从我们推算的数据看，2017年二季度这一项目流出资金的规模迅速下降到微不足道的程度。所以，非正常资金流出规模的下降也是外汇储备上升的一个原因。

那么，人民币和外汇储备“双升”的格局会否持续呢？

从以上关于外汇储备上升的三个原因看，决定人民币和外汇储备“双升”的因素在于以下三个方面。

第一，中国对外贸易状况。目前看，由于全球经济复苏上升的势头将会继续保持，由于我国出口产业竞争力的加强，我国经常项目改善的势头不会改变。

第二，国内经济金融形势决定的信心问题。过去几年，我国非储备金融账户的恶化在很大程度上是资金过度外流造成的，背后反映的是对国内经济金融形势的信心不足。在2017年，这种情况发生了改变，随着供给侧结构改革的推进，我国经济在供求两侧的结构都发生了变化。在供给侧，服务业和先进制造业成为经济增长的引擎；在需求侧，不断升级的消费成为拉动经济的动力。与此同时，全国金融工作会议召开后，我国加强了治理金融乱象的手段，金融机构相互的融资游戏迅速减少，系统性金融风险得到抑制。

第三，美元走势。从外部因素看，2016年8月份后人民币汇率的急剧贬值和外汇储备规模的下降在于美元的强势升值，而2017年1月份以来的“双升”又同美元走弱同步。2016年8～12月底，由于美国经济显著复苏，对美国经济以及美国资产价格上涨的预期带动了美元指数的急速上涨。不过，目前美国股市和房地产价格已经达到历史新高，美元资产价格进一步上涨的空间有限。endprint