打破刚兑如何看

高利明

日前，央行、银监会、证监会、保监会和外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》。这是一项旨在长远的顶层设计，旨在控制高达近百万亿的资管市场的系统风险，压缩通道业务等监管套利的空间，促进市场参与者向主动型管理、高水平管理的质量提升方向开展良性竞争，同时将互联网金融等新兴参与者纳入监管范围，消除了监管死角、提升监管的反应速度。

对于通过银行进行理财的中小投资者而言，最为牵动神经的是“净值化管理”“打破刚兑”的政策。

银行理财市场体量庞大，总规模高达近30万亿，投资者主体是中小散户，追求“安全的高收益”是这个群体的主要诉求。长期以来，已经习惯了“事前收益确定”“事后刚性兑付”的理财模式，新规“净值化管理”打破了“事前收益确定”；“刚兑违规”打破了“事后刚性兑付”，这是一个根本性的规则变化，投资者自然不免疑虑说这是不是意味着银行理财不再安全？

毋庸讳言，打破刚兑后，将来自然不免会有一个微小的产品比例会出现一定的风险，但整个理财市场会将会变得更健康。从最终效果来看，投资者还是最终的最大的受益者。

“高风险高回报”“高回报高风险”，收益与风险是相伴共生的，天下并没有免费的午餐，这是常理和常识。但在银行理财市场发展的初期，这个常识显然被暂时搁置起来了，银行理财产品的投资者取得了较银行存款高得多的收益，同时又获得了与银行存款几乎相同等级的安全性。然而，投资者获得了无风险的高收益，并不意味着风险就消失了，而只是风险被重新分配了，或者说被集中到了银行一侧。随着银行理财市场的迅速扩大，银行侧的风险也在不断累积，在宏观经济向好的景气周期中，这些风险并无大碍，然而，一旦当经济转向收缩周期时，这些长期累积的风险就容易发展成严重的问题，甚至危及整个金融系统的安全，进而波及整个实体经济。穿过未来看现在，及时打破刚兑，大大降低了未来的系统性风险，是一种未雨绸缪。

从微观角度看，刚兑还扭曲了各参与方的激励，鼓励了金融资源的不当配置。刚兑的安排，降低了银行大量筹集表外资金的难度，银行容易过度扩张。而且过度扩张筹集的资金更多地是流向了从事资产交易的机构，而非实体企业。这些机构在传统银行信贷渠道中是无法获得如此规模的资金的，这意味理财给这些从事虚拟经济的玩家提供了大量的弹药，加剧了整体经济的脱实向虚的倾向。其中形成了一个效应是，“搞实业的不如炒资产的”，扭曲了全社会的良性激励。

刚兑的持续，在变相鼓励炒家的同时，还给大量的寄生利益相关者提供了空间，给监管套利者提供了空间，同时也降低了整个资管行业的主动管理水平，形成了靠研究、靠手艺吃饭的不如靠套利、靠寄生牟利的行业扭曲现象。打破刚兑，压缩了寄生套利的空间，促动利益相关方，尤其是银行，从躺在客户和渠道优势上转向加强研究和风控、转向主动性管理。从而提高全行业的业务水平，有助于整个资管行业的由大变强。

刚兑的打破不是一朝一夕的事情、无法一蹴而就。政策制定者们已经充分考虑到了投资者的认识和接受需要一个过程，并给出了新老划断的安排，设置了18个月的过渡期。中小投资者完全无需恐慌。

毫无疑问，打破刚兑，是一个做强全资管行业、最终有利于投资者、有利于实体经济的好事。但不容忽视的是，相关的投资者教育亟需加强。