3G资本：“巴西高盛”如何炼成

石伟

2013年2月14日，情人节，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司联手巴西的一家私募股权公司以280亿美元的价格全面收购亨氏集团，创下当时食品行业历史上最大的并购案，而这家巴西私募股权公司就是3G资本。

2015年3月，亨氏集团和卡夫食品宣布合并，组建新的“卡夫亨氏公司”，成为世界上第五大食品公司，其中亨氏原股东持有新公司的51%股份，而亨氏原来的股东只有3G资本和伯克希尔·哈撒韦公司。

能够与在全球享有盛誉的股神巴菲特一起全面接盘亨氏集团，让这家巴西公司名声大噪，但细究起来会发现，这家由三个巴西人创办的私募股权公司其实已经在食品饮料行业深耕多年，并且成绩斐然，百威、卡夫亨氏、汉堡王是美国食品业的三个支柱，而这三家公司背后都闪烁着3G资本的身影。

如今，3G资本声誉日隆，在华尔街甚至有“巴西高盛”的美誉。

在食品饮料行业的纵横与深耕

先来看一下3G资本的战绩。

首先是在啤酒行业。1989年，3G资本收购巴西最大啤酒厂Cervejaria Brahma（布哈马）；1999年，布哈马收购Antarcita，后成立新公司Ambev，跃居全球第五大啤酒制造商，在巴西啤酒市场和软饮料市场的份额分别为73%和19%；2001年，Ambev收购巴拉圭啤酒厂Cerveccria Nacional；2002年，Ambev收购阿根廷啤酒厂Quilmes。至此，3G资本已经称霸南美洲，掌控了巴西65%的啤酒市场和阿根廷80%的啤酒市场，并在巴拉圭、乌拉圭和玻利维亚处于绝对垄断地位，但这显然不能令3G资本满足。

接下来发生的一切非常具有戏剧性，2004年Ambev被Interbrew收购，成立英博集团（Inbev），在全球啤酒市场中的份额位居第一，按道理说3G资本的啤酒生涯该告一段落了，但不甘心的3G资本不断在公开市场上增持英博集团的股份，加上合并时所持有的大量股权，剧情在2005年发生了反转，3G资本取得了英博集团的控股权！此时，英博集团年收入140亿美元，在南美拥有35%的市场份额，在东欧和西欧分别拥有15%和10%的市场份额，全球市场份额为14%，而排名第二的Anheuser-Busch全球份额为9%，但在北美属于绝对老大（市场份额为47%）；全球排名第三的南非SAB米勒份额为7%，但在非洲有37%的市场份额。

时间进入2008年，英博集团通过银行贷款以520亿美元杠杆收购Anheuser-Busch，组建全球最大的啤酒公司百威英博（AB Inbev），旗下品牌多达300个，年销售额364亿美元，3G资本以此为平台不断在全球范围内开疆拓土。但是，这是一场备受争议的并购案，敌意收购的色彩在以后一年一直困扰着百威英博。

2012年，百威英博以217亿美元收购墨西哥最大的啤酒公司Grupo Modelo；2014年，百威英博第一次将触角伸到了亚洲，当年以58亿美元收购韩国最大的啤酒公司Oriental Brewery，以38亿元人民币收购中国吉林省的啤酒酿造商金士百。

百威英博在啤酒行业最重要的一战是在2015年，当年其以1045亿美元收购在全球范围内排名第二，也是其全球强劲竞争对手的南非SAB米勒，全球份额高达30.4%。至此，除了西欧之外，百威英博在其他各大洲的市场份额均列第一，已经成为全球啤酒行业名副其实的超级霸主。

其次再来看一下食品行业，3G资本在这个行业的起步相对较晚。2010年，3G资本以32.6亿美元、溢价46%收购汉堡王，并将其进行了私有化，其中29%的股份被出售给了美国亿万富翁、对冲基金大佬威廉姆·亚克曼，在经过一番大刀阔斧般的改革之后，餐馆经营收入占比从2011年的70%下降至2013年的19.4%，而加盟及餐馆房产销售收入占比从不到30%飙升至80%以上，汉堡王从一家餐馆经营者转变为靠出售品牌经营权为主的公司，并于2012年再度上市，当时的市值高达125亿美元，是收购对价的4倍左右。2014年，汉堡王收购加拿大的咖啡、甜甜圈连锁商蒂姆·霍顿斯，金额高达114亿美元，组建的“国际餐馆品牌公司”QSR成为全球第三大快餐连锁，仅次于麦当劳以及肯德基母公司百盛集团。值得一提的是，在这次收购中，巴菲特再次助力3G资本，伯克希尔·哈撒韦公司出资30亿美元购买汉堡王所发行的收益率为9%的优先股，而3G资本获得51%的股权。

2015年，3G資本再度联合巴菲特，推动卡夫食品集团和亨氏集团合并，“卡夫亨氏公司”成为北美第三大、全球第五大食品和饮料公司。

在进行了一系列的资本运作后，3G资本拥有百威英博52%的股权、QSR的51%股权、卡夫亨氏的49%股权，所控制公司的年收入超过1000亿美元，市值超过3500亿美元。

但是，人性是贪婪的，3G资本的合伙人也不例外。2015年10月，雷曼表示有意收购可口可乐，而后者当时的市值高达1800亿美元，外界推测其信心与巴菲特的背书有关。伯克希尔·哈撒韦是可口可乐的第一大股东，持股比例为9.18%，但时至今日这场收购战还仅是谋划而已。

那么，3G资本凭什么在全球食品饮料行业呼风唤雨、披荆斩棘呢？这与3G资本三位合伙人独特的经营管理理念以及严格的投后管理密不可分。

三个“巴西火枪手”

3G资本成立的时间较晚，但其前身及合伙人关系却可以追溯至20世纪70年代。

3G资本的创始人乔治·保罗·雷曼生于1940年，毕业于哈佛大学经济学院，他是一位瑞士移民之子，也是一名网球高手，先后五次拿过巴西冠军，并曾经打进温网，后转战商场。雷曼在全球担任过很多重要职位，31岁时成为高盛在巴西分部的经纪人，后来担任纽约证券交易所拉丁美洲顾问委员会的主席，上世纪90年代曾经担任剃须刀制造商吉列公司的董事，并与巴菲特相识、相知、相惜。

1971年，雷曼收购里约热内卢的经纪公司加仑迪亚，后来JP摩根有意收购，但被雷曼拒绝，其意图是按照高盛的合伙人模式将加仑迪亚打造成巴西版的高盛。

1972年和1973年，3G资本的另外两位重要合伙人马赛尔·赫尔曼·泰列斯和卡洛斯·阿尔贝托·斯库比拉加入，巴西版的三位火槍手合作至今，被誉为“巴西三雄”，并且三个人都名列巴西的前五大富豪，在《福布斯》2017年全球富豪榜上，雷曼、泰列斯和斯库比拉分别排在第22名、73名、96名，分别为巴西的第一、第三和第四大富豪，净资产分别为292亿美元、148亿美元和125亿美元。

从1971年到2004年成立3G资本，在长达三十余年的职业生涯中，雷曼有过很多合伙人，但最终都因为各种原因而离开，只有泰列斯和斯库比拉与其合作至今。

三个人密切的合作关系是建立在一系列共同的价值观之上，例如，崇尚简朴、自觉与媒体和外界干扰绝缘等。其中，雷曼是一切事务的核心，泰列斯负责证券交易部门，而斯库比拉负责开拓和经营新事业。巴菲特自从结识雷曼之后就一直将其奉为老师，他对三人的关系如此评价，“他们彼此不争强好胜，很多企业家都会陷入这个陷阱，他们不会对自己的合伙人存有一决高下的心态。”

从加仑迪亚到3G资本

1971年，雷曼收购加仑迪亚之后，在里约热内卢证券交易所买了一个交易席位，但随后市场崩盘，狂跌60%，雷曼及其他合伙人几乎赔光。在泰列斯和斯库比拉加盟之后，巴西经济开始复苏，加仑迪亚逐步成为全巴西最有名和最有创造力的投行。

1982年，加仑迪亚收购Lojas American（洛加斯美洲），斯库比拉自愿拿着只有在加仑迪亚一成的工资全职运营洛加斯美洲，将其打造为巴西最大的折扣零售连锁。

1989年，巴西最大的啤酒制造商布哈马内部爆发控股权争夺战并最终决定卖掉公司，在没有进行尽职调查的背景下，加仑迪亚以6000万美元对其实施快速收购，泰列斯空降至布哈马进行改革，使得布哈马现金流不断改善，为后来成立的3G资本在啤酒行业开疆拓土奠定了基础。

1994年，加仑迪亚实现净利润10亿美元，其中90%作为分红分配给了322名员工，但员工富裕之后不思进取，为加仑迪亚日后的衰落埋下了伏笔。

20世纪末，巴西经济萎靡，拉丁美洲又遭遇经济危机，投资环境日趋恶化，而三位合伙人此时心有旁骛，没有在加仑迪亚坐镇，时任管理层对于永续经营不感兴趣。因此，1998年，加仑迪亚被以10亿美元出售给瑞士信贷波士顿，三位合伙人获得了价值6.75亿美元的现金和股票。

在出售加仑迪亚之后，雷曼、泰列斯和斯库比拉将工作重心转向并购。2004年，三位合伙人共同组建了3G资本。

3G资本的成功之处并不仅在于杠杆式敌意收购，更在于投后管理，即被外界称为“铁血”式的人员精简和成本削减，这一点就连巴菲特都大家赞誉。