山西证券业绩增长倚重投资

杨练

山西证券三季度营收同比大幅增长，主要得益于公司其他类和自营业务收入的大幅增长，尤其是子公司期货仓单的交易放量，但这是否具有持续性有待观察。

10月23日，山西证券发布2017年三季报，前三季度实现营业收入34.01亿元，同比增长113.72%；归母净利润3.79亿元，同比增长17.02%；截至2017年9月底，公司净资产132.86亿元，较年初增长1.32%。

2017年，山西证券营业收入保持高速增长，三季度单季实现营业收入13.02亿元，同比增长97.91%。从山西证券三季报来看，前三季度营收和净利润大增的主要驱动力来自于自营投资收益和其他业务收入。前三季度，山西证券实现投资收益7.65亿元，同比增长189.02%；其他业务收入16.93亿元，同比增长903.93%。

1-9月，29家上市券商整体累计营收同比下降3%，山西证券累计同比增长113.72%，表现优于行业水平。此外，山西证券三季度单季实现营收13.02亿元，环比增长3.17%。在业务结构方面，山西证券第三季度其他业务收入为7.78亿元，占比60%；自营业务收入2.7亿元，占比20.77%；经纪业务收入1.4亿元、投行业务1.2亿元、资管业务0.11亿元、基金管理0.15亿元，两融及股权质押收入212.2万元。山西证券单季实现归母净利润1.42亿元，同比减少0.62%，环比增长46.39%，业绩表现优于行业，净利润环比增长超四成。

在前三季度券商整体累计营收同比下降3%的大环境下，山西证券的数据更显惊艳。

根据山西证券的解释，公司投资收益大增，主要是由于固定收益业务收益增加，而其他业务收入的大幅增加则是报告期仓单业务收入的增加所致，尤其是主要来自于子公司格林大华期货有限公司营业收入的增加。

根据民生证券的分析，山西证券其他业务收入占总营业收入的近六成，期货子公司现货业务增长的贡献不可忽视。

由于子公司格林大华业务转型成效显著，推动其他业务收入大幅增长。上半年，山西证券对格林大华增资0.9亿元成为其全资子公司，由此使得当年业绩回报显著，仓单业务收入持续大幅增长。前三季度，其他业务收入累计同比增长超9倍，单季度实现收入达到7.78亿元，超过营业收入的一半。

中信建投认为，三季报显示，山西证券的业绩增长倚重投资，尤其是期货仓单交易的持续放量对业绩的贡献力度较大，但这是否具有持续性存疑。

前三季度，山西证券经纪、投行、资管、传统自营和信用收入的占比分别为11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%，均比中报披露的数据有所回落，证券主业收入占比为50.10%，其他業务收入以子公司格林大华期货仓单交易为主。三季度仓单交易稳步放量，前三季度其他业务收入达16.93亿元，同比增长903%，而其他业务净收支仅为0.15亿元。

数据显示，山西证券前三季度投资收益合计7.78亿元，同比增长326.71%，主要是因为固收类自营规模的增加。根据中信建投的测算，前三季度，山西证券自营盘平均规模为165.45亿元，比2016年的均值增长49.37%。截至9月末，山西证券的杠杆倍数达到3.06倍，而2016年年末的杠杆倍数为2.81倍。

前三季度，山西证券代理买卖证券业务收入3.81亿元，同比减少23.31%，降幅环比缩窄，主要是因为交易情绪回暖所致。虽然股基交易额同比减少13.20%，但0.457%的市占率基本保持稳定。而佣金率为4.58%%，同比略微较少0.6BP。

此外，山西证券前三季度证券承销业务收入为4.57亿元，同比减少9.62%，主要是因为再融资承销金额同比减少74.34%及债券承销金额同比减少35.94%所致。与此同时，IPO业务则表现较好，承销金额合计22.50亿元，同比大幅增加979.53%。

未来，如果山西证券的期货仓单交易与债券自营业务能够持续发力，则尚能保障全年收入的增长。8月以来，山西证券积极拓展业务布局，随着另类投资子公司的成立、上海资管子公司获期货业务许可证，以及山证国际资管获QFII资格等，这些利好因素均有望在未来创造新的业绩增长点。