基于线性组合模型的区域创业投资引导基金效率评价

曹安照，张从俊，陈 倩

(1.安徽工程大学，安徽 芜湖 241000；2.南京信息职业技术学院，江苏 南京 210000)

基于线性组合模型的区域创业投资引导基金效率评价

曹安照1，张从俊2，陈 倩1

(1.安徽工程大学，安徽 芜湖 241000；2.南京信息职业技术学院，江苏 南京 210000)

创业投资引导基金是政府主导下的政策性基金，其资金运作带来的经济性、效益性、效率性及发展性一直都是专家研究的对象。文章在前人的理论基础上，运用层次分析法，综合研究创业企业的初创期、成长期、成熟期和衰退期的投资效率。根据这四个时期的经济预期不同，构建线性组合，最后对创业投资引导基金进行最优投资决策。

创业投资引导基金；层次分析法；线性组合

0 引言

创业投资引导基金是创业企业经济增长的变速杆，也是创业企业向前行驶的通行证[1]。政府作为创业投资引导基金的风向标，不仅能够为创业企业提供有利的外部环境，也在经济的宏观指导以及政策调控上为投资企业提供信用支持[2]。今年来，国家政府职能转变迅速，并且在创新创业热潮新常态的背景下，政府创业投资引导基金也进入了迅速发展阶段[3]。设立创业投资引导基金其目的就是为了使我们国家创业企业在经济新常态下不落后，并能够使中国在2020年后实现自主创新，进而为国家经济转型做好铺垫[4]。

创业投资引导基金是信息与创新相结合而形成的不稳定基金，而且这种基金在中国所处的经济现状下，往往与“市场失灵”密不可分[5]。深入探索创业投资引导基金与创业企业发展之间的相关关系对我国经济转型和产业转移有着举足轻重的意义。创业投资引导基金又不同于风险基金，通过最优的资产分配，就可以规避风险，取得最大收益[6]。另外，我们国家在创业投资引导基金方面取得了较好的成效，究其原因可以归纳为：第一，政府扶持力度大，政策性扶持的创业企业范围也比较广，创业企业能够结合社会环境进行不断改革和创新,政府真正起到引导作用[7]；第二，创业投资引导基金是政府作用下的信用机制，可以对创业企业的产业结构进行调整和优化；第三，创业企业能够紧跟社会发展步伐，一些处于萌芽期的创业企业主动加强与政府的合作，基本上实现了国家与企业的协同发展。而且，研究创业投资引导基金的影响，也要考虑到政府开放的作用[8]。不仅如此，以创业投资引导基金为绩效研究对象，构建了一系列的绩效评价指标，就说明创业投资引导基金已经取得了积极效果[9]。本文基于前人的研究成果，以生命周期理论为基础，探究创业企业各个时期绩效，然后找出最优的投资组合。

1 创业投资引导基金

1.1 创业投资引导基金介绍

根据我们国家政策规定，创业投资引导基金是在政府的主导下，结合市场需求，通过政府这个平台将社会闲散资金聚集起来，投资那些需要扶持的创业企业，其中政府做到了信用担保，这在一定程度上降低了风险[10]。创业投资引导基金虽然也是社会基金，但是它并不具有营利性和商业性[11]。创业投资引导基金是按照社会市场化运作，所以在一定程度上对社会经济起到了推进作用[12]。

创业投资引导基金其本身并不是创业企业运作的启动资金，它是通过本身带有的政策性以及引导性的社会功能来推进创业企业向前发展[13]。创业投资引导基金设立的最基本的目的是为创业企业提供资金来源，并且以政府为平台的信用保障，其基金参与者关系并不是利益关系[14]。

创业投资引导基金在我们国家已经取得了理想发展，而且引导基金在杠杆的一端注入了大量闲散资金，真正起到了实际放大的作用[15]。

另外在中国市场经济环境条件下，政府、创业企业和资金投资机构及资金来源行业的关系是固定的(如图1)，在这一关系中政府主要起到牵头作用，社会机构投入资金，创业企业实际运作资金。政府是非盈利的，而投资机构作为风险投资者在政府的担保下，风险性也降低很多，三方博弈的共赢[16]。

图1 政府、创业企业和投资企业及机构的稳定关系

1.2 创业投资引导基金发展

1.2.1 国内发展

国家设立创业投资引导基金的法律与法规，就是为了让创业投资引导基金机构有个法律依据。并且创业投资引导基金的数额在不断增加，相关法律规定也在不断完善(表1)。

表1 我们国家近年来针对创业投资引导基金颁布的政策列表

注：数据来源：清科研究中心.2016.01

1.2.2 区域发展

另外从基金设立情况来看(图2)，华东、华北和华南地区属于经济发展相对活跃地区，引导基金设立多是从创业氛围活跃的角度考量，尤其是李克强总理的“大众创业、万众创新”概念提出之后，创业者创业积极性提高。而且研究表明在一些经济发展薄弱的省份，创业投资引导基金更能够发挥引导作用[17]。

以安徽省为例，作为正在发展进程中的中部省份，又有国家级的科技创新城市，在推动经济转型发展，实现新旧动能转化，是目前安徽省面临的比较现实的问题。如何实现提高产业转移效率以及实现创新产业发展，安徽省已经做出了充分的准备，尤其是对初创期的企业给予了必要的经济和金融支持。

图2 截至2014年底全国政府引导基金地域分布数据来源：CVSource.2015.07

1.3 创业投资引导基金效率研究

创业投资引导基金绩效研究是创业投资引导基金发展的必然产物，针对创业投资引导基金绩效的评价体系的研究也是在不断地发展中。最早研究创业投资引导基金绩效是Audretsch等人，他们通过定性数据分析提出了创业投资引导基金绩效体系[18]。在之后的创业投资引导基金绩效研究中，Cumming不仅构建了新的创业投资引导基金评体系，还根据创业投资引导基金数据进行了实证分析[19]。综合国外学者的研究成果表明，国外对创业投资引导基金绩效的评价指标很难适应我们国家创业投资引导基金绩效，其主要原因就是我们国家创业投资引导基金起步晚，制度不是很完善[20]。但是随着我们国家经济制度的不断推进，很多学者开始将创业投资引导基金作为经济转型的重要基石，所以针对创业投资引导基金绩效的评价指标也在不断完善[21]。就目前的经济形势来看，创业投资引导基金作为政府扶持创业企业的杠杆基金，其带有最基本的经济效益、社会效益以及政策效益，并且期望值也是很明显的。本文根据创业企业的生命周期特征，针对创业企业的四个时期不同投入不同的引导基金(图3)，经过不断的模拟优化，找出最优的投入组合以及各个时期的权重系数。

图3 创业投资引导基金的系统模式

2 模型引用

2.1 模型介绍

做好政府创业投资引导基金效率评价就是为了更好地运作创业投资引导基金，在好的效率评价基础上，才能将各个指标以及各个时期的基金做到最优化分配。因此，根据Cumming[22]和Elmar Lukasa[23]的研究，在不确定情况下，创业企业融资需求依靠的最基本的就是预期增值，这种预期增值直接对政府设立创业投资引导基金产生巨大影响。根据杨丽敏等人[24]对创业投资引导基金引导效应的研究可知，区域创业投资引导基金需求与供给在一些欠发达地区，创业投资引导基金才会发挥比较明显的引导作用。因此，本文基于这种理想的经济状态，构建创业投资引导基金预期增值和预期减值表格(表2)。

表2 创业投资引导基金基本预期表

2.2 模型引用指标

针对创业投资引导基金效率研究选取指标，主要就是要具有经济性、效率性、效益性、发展性[25]。

(1)经济性指标：

②创业投资引导基金实用率=

③创业投资引导基金投入总规模=政府投入+社会资本

④创业投资引导基金投入产业比例=

(2)效率性指标：

②创业企业的成长指标(定性指标)：创业企业的产品竞争力、盈利能力、内部控制能力等

③创业投资引导基金投入产出率=

(3)效益性指标：

①创业投资引导基金的杠杆效应(定性指标)：政府放大效应、政府牵头的社会资金联合

②引导基金融资环境(定性指标)：融资制度完善程度、创业投资引导基金发展水平等

⑤创新创业能力(定性指标)：科技创新

(4)发展性指标：

②社会有效性(定性指标)：地方就业率、引导基金回收率等

3 创业投资引导基金的绩效评价

深入研究前人的研究成果发现，创业投资引导基金绩效主要是为政府找到投资的创业企业，而针对创业企业的发展经历的四个时期效率评价则很少提到，本文尝试从创业企业的萌芽期、初创期、成长期以及成熟期四个时期进行绩效研究，找到最优的线性组合。根据创业企业生命周期中的特征状态，可以概括为以下指标，如表3所示。

表3 创业企业各个时期的指标体系

3.1 运用层次分析法确定权重

本文运用层次分析法(AHP)确定创业企业各个时期的权重系数。在层次分析法的理论基础上，通过定性定量分析，建立所需的判断矩阵[26]。根据现有文献，求得各指标元素的所对应的权重系数矩阵如下：

(1)

(1)将每一列进行归一化处理：

(2)按行相加得

(3)将向量M=(M1,M2,…,Mn)T，归一化：

所求得W=(W1,W2,…,Wn)T即为所求特征向量。

(5)为了保证应用层次分析结论的准确，还必须进行一致性检验。根据以往直觉模糊判断矩阵的运用，现将模糊距离测度引入到一致性检验过程中[27-28]，其一致性检验公式如下：

(2)

3.2 线性规划的引入

为了更好地使投入资金组合与一致性检验得到的系数权重相符合，就需要构建一个线性模型，其模型如下：

(3)

3.3 数据处理

清科研究中心是现有的数据数据库中对创业投资引导基金分析数据来源最多的，借助统计软件R语言、SPSS软件以及物元模型对创业投资引导基金的数据分析，可计算出指标系数矩阵和创业企业各时期系数矩阵以及最要的优先因子。

其中：优先等级(借助物元模型[29-32])

P1——经济性

P2——发展性

P3——效益性

P4——效率性

指标系数(R语言)

创业企业初创期：

创业企业成长期：

创业企业成熟期：

创业企业衰退期

经过多次优化，可以确定的最优组合方程为：

(4)

4 实例分析

本文以《科技型中小企业创业投资引导基金》为例，对创业投资引导基金数据进行分析，根据其2014年的财政部给出数据，分析可知其投资项目安徽某信息科技有限责任公司的投资效率。投资总额为100万元，从公司2000年成立到现在正经历着初创期、成长期、成熟区以及即将面临的衰退期，根据各类关键指标的计算过程，其具体经济性、效益性、效率性以及发展性的量化数据如下表。

将表4数据代入公式(1)求解，并将结果带入到公式(2)，如果一致性检验通过，那么就可以进行公式(3)运算，经过检验一致性通过，所以计算结果如下。

表4 安徽某信息科技有限责任公司的投资效率

创业企业初创期

创业企业成长期

创业企业成熟期

创业企业衰退期

根据资金分配情况，其额度分配如下表：

表5 各个时期资金分配额度

解得W*=879.401(万元)

对于安徽某信息科技有限公司有原来的投资100万增加到现在的879万，是一种真正意义上的基金引导。并且通过对企业的分析可知，《科技型中小企业创业投资引导基金》投资的绩效基本符合实际情况，而且创业企业时间周期并没有结束，所以其经济效益也没有结束，在研究的过程中存在滞后性。

5 结论

本文主要是基于专家打分法来为创业企业的四个时期分配投资基金，具有一定的区域化差异，在一定程度上不一定适合其他区域发展要求。另外创业企业未来发展规划的领域不一定能够符合投资企业的发展要求，而且现在很多地方创业投资引导基金的实际操作权是由政府控制，这样就有可能阻碍创业企业发展的创新性，其次就是文章借鉴的创业企业没有对比性，在很大程度上不能推广研究。

创业投资引导基金市政府牵头的政策性基金，在很大程度上依赖政府的杠杆作用。政府参与投资企业，其目标就是更好的发挥政策效应。政府创业投资引导基金与国家经济效益以及社会效益是紧密联系在一起的，做好政府创业投资引导基金的投资绩效，一方面可以解决国家就业率问题，另一方面也可以使得社会闲散资金得到最优化处理。

本文在研究的过程中发现，创业企业处在生命周期理论的衰退期的时候，带来的效益也是很高的，这一结果对于以后的研究具有一定的意义。同时由于企业的成长过程中，未来效益存在滞后性，无法在短期进行较好评价。

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TheResearchonEvaluateEfficiencyofVentureGuidanceFundbasedontheLinearCoenbiantionMedel

CAO Anzhao1， ZHANG Congjun2， CHEN Qian1

(1.AnhuiPolytechnicUniversity，Wuhu241000，China;2.NanjingCollegeofInformationTechnology，Nanjing210000，China)

The Venture Capital Fund is government-led policy fund, its economical efficiency, capital operati performance, efficiency and development has been researched by specialists. Based on the predecessors’ theories, use analytic hierarchy process, make a comprehensive study of the investment efficiency of start-ups in the initial, growth, maturity and recession periods. Based on the four periods of economic forecasts, construct linear combination,and make a optimal investment decision for venture capital guidance fund.

venture capital guidance fund; analytic hierarchy process; linear combination

F832.48

A

1009-9735(2017)05-0047-07

2017-05-08

安徽省哲学社会科学规划办公室“承接产业转移下安徽省自主创新模式研究”(AHSK11-12D59)；安徽省高校省级人文社会科学重大项目(SK2014ZD014)。

曹安照(1961-)，男，安徽淮南人，教授，硕士生导师，研究方向：人力资源管理、系统工程；张从俊(1988-)，男，安徽六安人，硕士研究生，研究方向：管理科学与工程；陈倩(1989-)，女，安徽阜阳人，教授，硕士生导师，研究方向：人力资源管理、思想政治教育。