戴姆勒因何重组？

周长贤

有分析师认为，其目的不是拆分公司，而是实现部分业务板块的独立上市，使现有股东获益。

近两年来，德国车企三巨头之一戴姆勒公司股价表现不佳。从今年年初至今，该公司在德国法兰克福指数DAX已下跌13%。

但事实上，戴姆勒是家不折不扣的好公司。据2017年第二季度财报显示，戴姆勒主营收入为412亿欧元，同比增长7%，实现息税前利润37.5亿欧元，同比上涨15%。该公司预计，今年年度销售额和息税前利润将远超去年。

而且，戴姆勒长期以来一直向股东们支付高额股息。今年上半年，该公司自由现金流达30亿欧元，在2016财年分配了35亿欧元股息。与此同时，戴姆勒坐拥218亿欧元的现金流，并积极对未来科技进行投入，如自动驾驶、数字化生态系统等。

最近，戴姆勒公布了2020战略，目标之一是成为世界第一的汽车制造商。事实上，这一目标已经在2016年实现。一切表明，戴姆勒具有良好的营收和清晰的未来战略。

但是，由于戴姆勒在售车型以内燃机为主，导致其价值被低估，其市盈率仅为7倍，目前市值为787亿美元。从市值来看，戴姆勒足以傲视同侪，但与资本市场的宠儿特斯拉相比，则相形见绌。特斯拉没有盈利，只有巨额亏损，市值竟高达580亿美元。

对于戴姆勒来說，目前有两个不可承受之重。

其一，由于汽车产业未来的不确定性，投资者对投资回报缺乏信心。2015年春季，戴姆勒的股价在95欧元左右，目前是60多欧元。这段期间，尽管欧元飙升，该公司的盈利能力与现金流与2015年不相上下，但对戴姆勒公司的估值几乎没带来什么积极影响。

其二，戴姆勒深受操纵排放的负面新闻影响。今年5月，一则消息令投资者大为震惊，德国调查人员突袭戴姆勒公司，四处寻找其操纵排放值的证据。虽然到目前为止，调查人员还没有发现足够的证据。尽管公司积极配合相关部门的调查工作，但此事件造成的不确定性仍影响了资本市场，严重拖累股价。

8月24日，德国《经理人杂志》突然爆出消息，称戴姆勒计划最迟于2019年5月前将重组成一家新的控股公司。

目前戴姆勒集团作为一个整体，旗下分为五个业务板块：梅赛德斯-奔驰汽车、戴姆勒卡车、梅赛德斯-奔驰货车、戴姆勒客车和戴姆勒金融服务。调整之后集团将划分为3家独立的公司，分别是：梅赛德斯-奔驰汽车与货车、梅赛德斯-奔驰卡车与客车、梅赛德斯-奔驰金融服务。新兴的移动出行业务则划归金融服务公司。

报道称，戴姆勒公司的管理团队已经对重组计划达成一致意见，准备与利益相关方在法定条件下讨论这个重大决策的具体实施。

对于此则消息，资本市场积极回应。有分析师认为，重组将帮助戴姆勒更好执行其2020年全球领导战略，其目的不是拆分公司，而是实现部分业务板块的独立上市，使现有股东获益。此举将导致成本协同效应，而且可以给公司带来更高的估值，远超现在把所有业务整合到一起的估值。

其实，传言并非空穴来风。7月底，戴姆勒集团发布第二季度业绩时，公司CFO Bodo Uebber曾表示，集团正在审视自身架构，可能会进行部门拆分，以便于更好地“以客户为中心”，释放各业务部门的增长潜力。

第二季度财报显示，奔驰乘用车和货车贡献了集团销量的85%，戴姆勒卡车和客车则占15%。由于后者单价远高于前者，奔驰乘用车和货车占集团总收入的65%，戴姆勒卡车和客车则占比25%。此外，戴姆勒金融服务也贡献了14.4%的收入。据路透社分析，戴姆勒集团一旦拆分，梅赛德斯-奔驰卡车和客车公司的价值能达到310亿欧元。