胜利精密并购催生业绩

路漫漫

胜利精密的募投项目难以带来预期效益，频繁的并购迅速提升业绩，但却伴随着膨胀的资产和负债以及巨额商誉。

2010年6月，胜利精密（002426.SZ）上市后，虽然营收规模在不断扩大，但业绩不断下滑，与2009年相比，2012年营收规模扩大了近1倍，但净利润却锐减超过六成。扣除非经常性损益后，净利润的下滑更加厉害。

公司频繁实施定增，一方面巨额融资，另一方面巨资并购。

募投项目虎头蛇尾

按招股书所披露，IPO拟投项目“平板电视结构模组技术改造项目”、“建设模具中心项目”的投资总额分别为2.16亿元、7500万元。

但《前次募集资金使用情况报告书》显示，截至2015年9月底，上述“平板电视结构模组技改项目”累计产能利用率64.49%，累计实现效益1.59亿元；“建设模具中心项目”累计产能利用率18.32%，累计实现效益1854.35万元，远远未达预期。

2013年9月，胜利精密发布非公开发行股票预案，2014年7月，成功募资15亿元，全部用于“舒城胜利产业园建设项目”、“苏州中大尺寸触摸屏产业化建设项目”以及“补充流动资金”。从预案可以看出，无论是经济效益还是社会效益，都是非常可观的。

“舒城胜利产业园建设项目”2016年6月30日完工，截至2017年6月30日，累计实现效益-561.82万元。“苏州中大尺寸触摸屏产业化建设项目”截至2017年6月30日，投资进度44.19%，预计2017年底完工。“舒城胜利产业园建设项目”的投资金额比预计减少2个亿，用于“昆山显示模组及配件项目”，该项目2016年6月30日完工，截至2017年6月30日，累计实现效益-3668.85万元。奇怪的是，2016年年报显示，“昆山显示模组及配件项目”在2016年6月30日完工，而2017年半年报却显示预计在当年年底完成。该项目到底完工与否？

这一次，非公开募集资金项目会每年如愿带来描述中的7.29亿元的净利润吗？胜利精密是上演业绩神话还是又一次放卫星？相信很快就有答案了。

业绩频频修正

胜利精密对2016年度经营业绩的预计为，归属于上市公司股东的净利润变动区间：7.5亿-8.5亿元。业绩变动的原因：各业务板块协同效应增强，优质客户资源共享，收购子公司业绩的快速增长大幅增厚了公司经营收益。

2017年1月26日进行一次业绩预告修正，修正后的盈利：6亿-6.5亿元，业绩修正原因是，受消费电子行业市场波动以及个别客户订單未达预期的影响，公司利润的增长幅度相应减少。

这只是开始而已，后来披露的业绩快报显示，净利润只有5.45亿元。

2017年4月18日，在年报披露前夕，胜利精密又进行了业绩快报修正，预计 2016年度公司营业收入为134.77亿元，净利润为4.29亿元。

从7.5亿-8.5亿元到6亿-6.5亿元，再到5.45亿元，直至修正为4.29亿元，与后来披露的2016年年报数据相符。

这不是首次发生了，胜利精密业绩预测频频失准。

2017年4月20日，胜利精密预计2017年1-6月净利润为3.4亿-4.2亿元，公司称，传统制造、智能制造和新能源三个业务稳步推进，经营收益与上年同期相近。

但实际数据却显示经营收益与上年同期并不相近。2016年上半年，营业利润4.75亿元、利润总额5.19亿元，净利润4.11亿元。而2017年上半年营业利润2.46亿元，相差近1倍，利润总额3.94亿元，净利润3.22亿元。

2017年8月18日，胜利精密预计，2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元至4.4亿元，较上年同期相比变动幅度：-38.04%至-24.27%。

拉长时间来看，胜利精密可称为业绩修正专业户。

2011年至2013年，连续三年的业绩修正，无一例外地多预计利润，2014年、2015年，胜利精密“痛改前非”，没有发生业绩修正的情况，却在2016年来一次巨额的业绩修正。

第四季度亏损之谜

胜利精密2016年三季报显示，前三季度盈利5.81亿元，这意味着，公司第四季度亏损1.52亿元。胜利精密并没有对2016年季报、半年报数据进行修正，难道第四季度发生亏损是符合公司的实际情况？胜利精密在年报对第四季度业绩亏损给出的解释是，1.2016年度存在部分业务模式实质符合委托代销方式销售商品，上述产成品业务公司应在收到代销清单时再行确认收入。2.公司2016年度存在部分产成品已安装但资产负债表日尚未取得客户签字确认验收报告，因此减少营业收入并调整营业成本、营业税金及附加以及对应的应收账款所计提的坏账准备。3.公司对联营企业内部未实现销售产生的损益按公司享有的份额部分进行抵销调整，确认投资损益。4.公司对内部未实现销售产生的损益未确认递延所得税资产和所得税费用，增加净利润金额1059.00万元。5.富强科技2015年度未完成业绩对赌，业绩补偿会计处理方式由原确认为当期损益更正为所有者权益，减少净利润3211.75万元。

从公司的解释来看，不应该是第四季度独有的，胜利精密是否需要修正季报、半年报数据？比如第5点，在2016年上半年就已经确认营业外收入，那么就应该修正半年报数据，而不是在第四季度作为亏损的理由。其他四个原因也是一样。

从毛利率来看，第四季度的数据也非常异常。2016年第四季度的毛利率6.49%，是公开季度数据以来最低，比三季度下降了一半以上，2017年第一季度毛利率飙升至12.90%。

从历史数据来看，第四季度出现过两次亏损，另一次是2012年。

2016年营业外收入2996.36万元，前三季度营业外收入5431.06万元，算下来，第四季度营业外收入-2434.70万元。从上下半年对比来看，上半年的营业收入72.14亿元，净利润4.11亿元；下半年的营业收入62.63亿元，净利润仅1818万元。

并购催肥的业绩

2014年以来，公司每年都实施增发，并购催肥了业绩。2013年，净利润1.16亿元，2016年超过4亿元。

2015年7月，胜利精密通过发行股份及支付现金方式分别以5.95亿元、7.64億元、2.23亿元收购南京德乐科技有限公司（下称“德乐科技”）100%股权、苏州富强科技有限公司（下称“富强科技”）100%股权、苏州市智诚光学科技有限公司（下称“智诚光学”）73.31%股权，同年11月，又用现金分别以6.12亿元、1.03亿元收购苏州捷力新能源材料有限公司（下称“苏州捷力”）51%股权、福清福捷塑胶有限公司80%股权。通过运作，胜利精密主营业务形成了包括传统制造、智能制造和锂离子电池隔膜三大模块，蹭上资本市场热点。

收购这5家公司，一共耗资22.97亿元，形成商誉16.57亿元。

并购效果立竿见影。2016年，德乐科技、富强科技、智诚光学及苏州捷力实现的净利润分别为1.52亿元、1.43亿元、6249.35万元、6436.23万元，给胜利精密贡献净利润近4亿元，占比超过九成。

富强科技盈利能力惊人。2015年8月至12月，营业收入1.32亿元，净利润高达5460.35万元，销售利润率高达41.41%。2016年上半年营业收入4.40亿元，净利润高达1.75亿元，销售净利润率高达39.85%；2016年全年营业收入5.93亿元，净利润1.43亿元，销售净利润率24.13%；2016年下半年营业收入1.53亿元，净利润-3221.84万元，销售净利润率-21.06%， 2016年上下半年可以说是冰火两重天。2017年上半年营业收入3.80亿元，净利润高达7613.35万元，销售净利润率高达20.05%。

苏州捷力2016年度盈利预测实现率约为46.16%。经计算，苏州捷力未能完成业绩承诺对应的补偿金额为1.48亿元。

但胜利精密至今未收到补偿款，双方因此对簿公堂，虽然目前双方已经和解，承诺方承诺履行补偿义务，但何时能收到补偿款还是未知数。

与募资投入募投项目难以带来效益不同的，并购可以立马带来业绩提升，因此，早已尝到甜头的胜利精密于2017年1月初决定成立专项小组，筹划收购境内外优质标的资产。从月初到月中，公司就已经筛选出多个境外标的资产。

当然，公司的目光不仅仅是境外。2017年3月中旬，公司确定了境内标的资产为苏州硕诺尔自动化设备有限公司。

不过问题也多起来了，2016年业绩预告、快报都进行了修正，2017年上半年，扣非净利润下滑近六成。2017年1-9月，业绩预计也将下滑两至三成以上。且业绩建立在应收账款暴增、存货暴增，固定资产暴增的基础上，经营现金流从2014年以来一直入不敷出。

胜利精密的资产急剧膨胀，资产总额从2009年末的7.99亿元，膨胀至2017年6月末的178.36亿元，负债总额从1.85亿元暴增至89.67亿元。胜利精密需要不断通过并购来增加业绩，否则，一旦现有标的公司业绩不佳，应收账款难以收回、固定资产折旧增加等等，胜利精密将面临巨亏，风险是非常巨大的。

且并购带来巨额商誉，一旦标的公司业绩不佳，巨额商誉面临巨大的减值风险。

并购如潮水，一旦并购无法进行，退潮后的胜利精密又会如何呢？

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