工程类企业资本结构及其优化

赵世鸿

摘 要：从资本结构的影响因素入手，分析探讨我国工程类企业在资本结构上存在的不足，并提出调整企业的负债结构、提高自身积累能力、改善股权现状和建立动态调整机制的四条优化策略。

关键词：资本结构；影响因素；现状；优化策略

中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）30-0012-02

资本结构（Capital Structure）即各种资本的组成及其比例关系。影响资本结构的指标涵盖范围很广。宏观因素主要包括银行利率、通货膨胀和GDP增长率水平。企业融资方式的选择受利率大小的主导，意味着利率高低能够直接影响到企业资本结构的选择。通货膨胀的影响，一方面，货币贬值，对于贷款人而言偿还的利息将会减少；另一方面，价格的波动、各项需求的变动等这些不确定因素无疑增大了企业风险的概率，此时反而会选择股权融资，避免承担更大的财务风险。GDP增长率体现了一个国家的经济运行状况，GDP发展迅速时，整体消费水平也相应提升，对于企业来说，它的盈利水平会增加，对于资本结构的选择，企业利用税盾效应会选择债务融资。相反，企业的盈利水平下降，如果大量举债反而会增大财务风险，企业会降低债务融资的比例。微观因素包括企业规模、资产结构和盈利能力等。公司规模首当其冲，作为一项显著因素，往往规模越大的企业越容易制定出符合发展的资本结构决策，且公司规模越大其稳定性越强。企业的资产构成也影响到企业的资本结构，如果一个企业的无形资产较多，那么用于担保的资产就很少。盈利能力在不同的理论下会有不同的表现，权衡理论表示企业盈利能力越高，越能发挥税盾优势，债务融资是最好的选择。优序融资理论认为，当企业盈利能力高时，要先是内部积累，而后才是债务融资和股权融资。

新常態环境下，工程企业资本结构状况是影响其持续发展不可忽视的一个因素。本文以陕西某工程公司为例，简称其为A公司。A公司是陕西某集团有限公司控股的多元化股份制施工企业，组建于1998年12月，注册资本金10亿元，具有建筑工程、公路工程、市政公用工程施工总承包壹级资质，桥梁工程、地基基础工程专业承包壹级等多项资质。本文以A工程公司报表数据为样本，归纳工程类企业资本结构存在的一些问题。

由上表可以看出，A公司资本结构存在以下几个方面的问题。

第一，负债结构失衡。负债结构是指公司借入资金的还款结构、渠道结构和成本结构等构成。一般情况下，负债还款的期限结构中应根据企业运营的资金需求合理安排流动负债和非流动负债，并保持适当的比例，避免还债期过于集中和还款高峰的出现。A公司的负债构成中流动负债占100%。表明企业的信用风险和流动性风险很高。

第二，股权高度集中。从实证分析的结果当中明确了股权结构（shareholding structure）与资本结构是负相关的关系，本文以股权集中度（ownership concentration）来表示股权结构，根据国内学者对于股权集中度的分配标准及该公司提供的数据表明，A公司属于股权高度集中，第一大股东的持股比例从2011年的61.34%到2015年的持股比例为52.6%。这种情况从各个股东来看，小股东的利益很容易被忽视，这样使得小股东在公司的积极性下降，不利于企业的成长；大股东反而容易操作企业，对于企业信息的透明化会有一定的阻碍。同时，股权集中程度影响着债务规模，股权越集中越不容易使得企业运用财务杠杆。

第三，自身盈利能力不足。一般来讲，盈余公积提得越高，意味着盈利能力强，那么企业偏向于用留存收益来发展企业。而A公司盈余公积和总资产相比，年积累率为0.2%多一点，说明盈利能力不是很理想，其ROE在2015年只有0.8%多点，可见其企业盈利能力不足。

第四，融资顺序出现逆差。优序融资理论认为，企业进行资金积累时，成本是决策依据，首先，制定的目标是使用内部积累；其次，考虑外部融资，外部融资时决策层首先考虑到的会是债权融资，当企业面临严峻的还款危机时才考虑通过证券市场进行融资。A公司于2011—2015年末，内部积累从约218万～815万元；其中2013年债务融资2 100万元，而股权融资增加了约11 300万元，其中固有法人资本增加约7 270万元，个人资本增加约4 030万元。

针对以上不足，需要思考对其进行优化的对策。

首先，优化负债结构。资产负债率指标可以反映企业所具备的财务杠杆能力以及企业所承担的财务风险的大小，但管理者关心的是给予企业未来资产负债率的定位问题。在新常态环境下，大多数工程类企业资金获利率较前有所降低，尤其像A公司这样的企业不仅要降低负债水平，而且要大力压缩短期货币性负债的比例，增加长期性借款，并要极力促进经营性负债的增加量，以保证企业的货币性资产大于货币性负债。

其次，逐步实现多元化股权结构。优化股权结构，从内部是指，让经营管理者获得一些股份，可以起到激励作用。从外部是指，吸引一些热衷于做工程事业的法人或者投资者进行投资，尽快实现多元化的股权结构，以化解经营风险，而且外部参与者的加入还可以制衡大股东。

再次，提高自身积累能力。A公司资料表明，2011—2015年中流动负债比率均高达100%，其中短期借款占的比例很高。需要提高企业的资产获利能力。当获利能力高时，就可以通过保留较多的盈余为未来的发展筹集资金，企业筹资的渠道和方式选择的余地也就较大。

最后，建立动态调整机制。企业资本结构决策是一项战略决策，因为企业所处的经济环境以及企业自身发展等众多因素都是处在不断变化的状态中，所以公司的最佳资本结构不是一个数字点而是一个数字区间。因此，资本结构的优化也要遵循权变理论。

企业资本结构不仅是以往融资的结果，也是影响企业未来融资的一个变量，不仅涉及到资金成本和现金流量等指标，更重要的是对所有者、经营者和债权人三者之间的关系和行为产生影响。所以，企业必须重视资本结构的研究。

参考文献：

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[2] 谷娟.我国上市公司融资偏好与资本结构优化[J].江西社会科学，2014，（10）.

[3] 周革平.资本结构与公司价值关系研究[J].金融与经济，2008，（3）.

[责任编辑 刘娇娇]endprint