私募财富管理江湖的十年蝶变

夏淑媛

10年来，私募市场瞬息万变，也许成长会被泡沫掩盖，也许创新会蒙上灰影，但故事并不会就此终结。因为总有突出重围的王者，也总有创造奇迹的人物。

自2007年第一批“公奔私”的私募出现至今，中国私募行业走过风雨兼程的十载。10年来，行业里风云激荡，有人在前往星辰大海的路上蹒跚不前，也有人走过风雨迈入辉煌。作为最早成立的私募证券投资基金中的一员，从最初的1.5亿元规模到现在的百亿级体量，星石投资的发展历程颇具代表性。私募在财富管理市场发挥了哪些作用？星石投资10年间不断发展壮大的原因是什么？记者采访了星石投资管理有限公司首席策略师刘可。

私募助推财富管理行业发展

目前正在运行、成立时间超过10年的私募机构共有903家，其中超过700家私募公司管理规模在10亿元以下，管理规模在10亿～50亿元的有85家，超过50亿元的有34家，超过百亿元的凤毛麟角，见图1。

从2007年公募的一家独大到2017年的百花齐放， 截至2016年年底，我国银行理财账面余额达29.3万亿元，信托规模为20.22万亿元，券商资管规模为17.58万亿元，保险资金余额13.39万亿元，私募基金管理规模达10.24万亿元，而公募基金的规模降至最低，仅为9.16万亿元。刘可介绍，过去10年，居民财富大量积累，国民的财富管理意识也在不断升级，对于财富管理机构及产品的需求也在逐步上升，私募证券基金作为私募基金的一分子在其中发挥着重要作用。

行业层面

私募证券基金规模破10万亿元，成为资产管理的主流品种之一，完善了资产管理格局和体系，助力行业回归投资本源。不同于券商、保险的牌照审批，我国私募实行登记备案制，行业自诞生之初就完全市场化，竞争激烈。私募基金公司想要发展壮大，得到投资者的认可，必须在投资端精益求精，保持活力。星石在10年发展中也曾遇到过许多诱惑，但最终坚定地专注投资A股，不去追逐量化、定增、新三板等风口，从而让投资方法不断升级，投研团队培养出合力，保持了投资活动的高效与可靠。

社会层面

私募基金弥补了高净值客户的财富管理需求。高净值客户不仅对风险的承受能力更强，对财富管理服务的要求也常常超越简单的成本收益考量，进一步扩展到资产配置和风险管理解决方案、家族财富传承安排等领域，因此，高净值人群需要的不仅仅是推荐理财产品的客户经理，而是可以用宏观发展眼光全方位打造资产管理方案的专业顾问。私募拥有股东、基金经理、管理层三合一角色的特殊机制，从而使私募基金公司更能从投资者的角度而非从股东角度考虑问题，从机制上催生更高的投资质量。

宏观层面

私募基金是服务实体经济的旗手。私募基金公司在激烈的竞争之下想要给投资者交代，必须要专注投资，挑选出好的投资标的才能获得较好的业绩表现。全国金融工作会议上更是强调，未来金融业是“国之重器”，在“去杠杆”“去套利”的情况下，只有专注投资、回归本源的私募机构才有生存的空间，其利益诉求与服务实体经济这一金融业使命一致。“在市场板块轮动之中，星石通过寻找行业景气度向上的公司来确定自己的投资标的，在类别、行业、公司这3个层面寻找协同向上的确定性强的投资机会，这与经济转型不谋而合”刘可说。

致力于为客户提供中长期稳定收益

“风水轮流转”，这个词用来形容私募行业格外贴切，私募行业没有常胜的将军，甚至还有打不破的私募冠军魔咒，但一定有长期胜出的将军，星石凭什么基业长青？

“私募机构的价值主要体现在它坚持以投资为导向”刘可进一步解释，私募基金在追逐市场趋势的过程中更具有优势，马太效应逐渐显现，这些聚集在行业头部的机构均为合规并坚持做好投资的“大”公司，星石作为首批在“公奔私”浪潮中成立的公司，在这10年中专注于投资，为投研团队设置了“类真空”的投研环境，打造完整传帮带、能上能下的机制，由此保证了投研风格不偏移，也保证了投研团队的活力与进取。在近50人的强大投研团队的努力下，星石虽然在这10年中经历了牛市熊市的切换，依然能坚守初心，坚持为投资者提供长期、稳定、持续的投资体验。

10年间，星石经历了两个阶段，一个是稳健偏保守阶段的1.0版本，一个是稳健偏积极阶段的2.0版本。在1.0版本，星石专注于稳定收益，宁可涨慢一点，但一定要稳健，波动幅度、回撤要远远低于市场平均水平。

2010年，公司选择更为稳健地控制回撤，因此踏空了中小板行情，最后市场证明了我们对于大势的判断是正确的，在2011年市场大跌的时候，我们基本没有下跌，尽管如此，还是有些客户嫌我们涨得太慢。在反复调研之后我们着重思考了两个问题：一是客户希望收益要提高，他们可以承受一定幅度的波动；二是客户不希望错过牛市行情。并且客户的持有期一般最短为7个月，平均可以持有23个月，所以客户愿意拉长一点，承受一定的波动，但是收益更为合适。

因此我們调整了策略，也就是中国式绝对回报策略的2.0版本。我们不再时时追求低回撤，而是允许有回撤，更专注风险收益比。我们将A股划分为3个类别，在类别中又分为行业，行业中再区分公司，这样根据3个层面驱动因素协同向上的原则，寻找确定性较强的机会。这样在遇到一些结构性的机会时就能更好地把握。实践证明，我们的2.0版本效果还是比较好的，最近3年星石的投资业绩在百亿私募中排名前列。

严守合规准则

星石如何控制投资风险？刘可介绍，早在2009年，公司首创私人银行代销私募模式，星石仅作为投资顾问的身份专心为投资者获取收益。在投资风险管理中，星石采用事前、事中、事后三重风控体系。

事前分为方法上的风控、投研体系设置上的风控和股票池管理制度；事中分为紧密跟踪研究和交易规范两部分；事后则有考评风控、投资组合风险评估、合规风控检查和其他制度的软约束。这3部分保证投资活动能稳中有序，平稳进行。投研风险管理与合同硬性约束共同构成了星石的两层风控体系，以确保无违规事件。endprint

在合规风控的内部人员配置方面，星石设置了监察稽核部，负责整个公司层面的合规体系建设和监察。在各个业务部门层面，星石同样配备了风控责任人，力求将风险降到最低。比如在市场业务线，星石设置了专人对每一份对外材料进行把关，避免进行不恰当的宣传；在投研部门，星石设置了风险管理部，对基金经理的投资策略、投资组合进行核查和风险评估，并对基金经理建立严格的业绩考评，以减少投资决策中的不确定性因素；在交易部门，星石配备专人对交易行为进行监控，保障交易部在执行指令过程中严格遵守合规制度。“严守合规准则是星石立足私募行业10年的重要原因”刘可说。

财富管理未来的方向

截至2016年年底，私募的实缴规模超过1.2万亿元，已经超过公募，细分来看，股票策略的私募证券投资基金的规模也已经超过股票型公募基金。未来，行业的吸金效应会大大增强，预计千亿级别的公司会在下一个10年出现。目前，投资者面临着投资品繁多但同质化严重的局面，从而导致选择困难。因此，一些在客户端有优势的机构逐渐认识到术业有专攻，合作共赢而非相互碾压才是财富管理未来的方向。

业绩长青的私募成为机构投资者的不二选择

据中国证券投资基金业协会统计，截至2017年3月29日，已经有6979只产品采用投资顾问管理的方式发行，这是市场自发的合作，在一定程度上证明了私募的投资能力已经得到资管行业的广泛认可。“在近期与银行的接触中，我们也感觉到了这一趋势。”刘可说，部分银行在委外投资的存量调整上，越来越倾向于与优秀的证券投资基金合作，只有这样才能在利率上行、资金成本难以下降的背景下使产品收益稳健，这也开启了银行与私募合作的“新时代”。

行业“二八分化”越发明显

可能会诞生私募界的“漂亮50”，随着行业自律工作的加强，私募机构的优胜劣汰也在加剧。基金业协会数据显示，自2016年2月5日启动已登记私募机构清理工作以来，先后近 1.3 万家无展业意愿的私募机构登记信息被注销，行业环境得到净化。可以预计，业绩突出、投资风格稳定的私募基金公司，在竞争中经过沉淀会脱颖而出，成为行业持续发展最强有力的基石。

明确监管将是行业发展壮大的前提

在全国金融工作会议和监管协调统一的背景下，对套利投机和违法违规的行为反应会越来越快，监管机制也将从原来的分业监管逐步升级为混业监管，将加强现阶段监管体系中的薄弱部分。10年前，私募基金只有0.42万亿元，管理规模始终在2万亿元左右徘徊，私募基金不算正式的金融机构，总被认作是风险较高的品种，并且，各类“圈钱”“跑路”的现象时有发生，而2013年，新《中国证券投资基金法》实施后出现了转机，私募基金变得有法可依，自此经过一系列的洗牌整理，行业规模也终于超过10万亿元，成为主流的财富管理品种。

“预计财富管理行业在未来将更加脱虚向实，挤出的资金将流向真正重视投资的机构。在监管体系的辅助下，在市场环境的倡导下，投资实力强劲的公司將强者恒强”刘可说道。endprint