“增量行情”切换至“减量博弈”

国金证券 李立峰

“增量行情”切换至“减量博弈”

国金证券 李立峰

今年以来，传统行业在供给侧改革中尝到了“甜头”，但需提防后续政策出手来促使恢复生产，促使价格回归合理，这将使资本市场热点再次切换。值得注意的是，四季度初正逢十九大在京召开，从历次党代会期间市场表现情况来看，会议之后跌多涨少成为常态，仍需谨慎。

策略上，建议回避估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等，可以增加对“流动性好的板块”、适合做“年底估值切换”的板块以及机构前期配置相对较低，但已证明业绩（中报）表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的行业。

需求存短板

国内方面，首先下游需求存在短板，这主要受制于社会融资成本的抬升以及地产调控的影响。而供给侧改革方面，缩产的同时带来了价格的上涨。随着供给侧改革的不断推进，使得传统周期行业（煤炭、钢铁、有色）尝到了“甜口”；近期不少企业协同停产，既有产能不开工，抬高资源品价格。提防后续政策出手来促使恢复生产，促使价格回归合理。

事实上，看似供给侧改革改善了企业经营状况，但PPI环比的快速上涨，却在侵蚀“中下游制造业”利润。中下游行业没有能力转嫁成本，至少是没有足够能力完全转嫁成本，只能通过内部消化，内部消化不了的话，只能是以降低利润来被动应对PPI上涨带来的成本增加压力。

加大分红比或为显著特征

资本市场上，未来金融改革与金融监管的七大方向在今年7月份召开的全国金融工作会议阐述的非常详细，监管层“金融监管、金融降杠杆”的方向并不会出现变化。而证监会通过“规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间”，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。今年以来，从“中国神华、中国平安”等高比例分红事件来看，后续加大分红比例将成为A股市场显著的特征之一。

值得注意的是，投资者结构发生较大变化。2017年中报显示，按流通市值计算，机构投资者持有A股占比由16.5%提升至17.44%；散户投资者持有A股占比由39.62%下降至37.22%；“国家队”持股流通市值3.22万亿，占比由去年年底7.07%提升至7.78%。

图：焦煤、动力煤价格

图：螺纹钢、铁矿石、热轧卷板价格

党代会后跌多涨少为常态

十九大将于2017年10月18日在北京召开。十九大被定义为“在全面建成小康社会决胜阶段、中国特色社会主义发展关键时期召开的一次十分重要的大会”。参考近期热点以及中央会议（重点是7月26日-27日的省部级主要领导干部专题研讨会），“十九大”热点议题预计涉及五大方面：政治发展建设及政治体制改革、经济发展建设及市场体制改革、生态文明建设、民生问题、文化软实力建设等。而从历次（十五大、十六大、十七大、十八大）党代会期间市场表现情况来看，会议之后跌多涨少成为常态。

四季度投资策略：“增量行情”切换至“减量博弈”

当前投资者偏乐观的预期基于三大因子，一是对央行持充分相信态度，二是对企业盈利偏乐观的预期，三是对十九大行情的憧憬，上述三大乐观因子的边际变化，且伴随着十九大会议胜利召开，预计A股市场将步入“减量博弈”市场，“上证综指”或将回落至3200点附近。

行业配置方面，建议回避估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等，牢记盈利驱动，价值为王，建议把握三条主线：

1）增加对“流动性好的板块”的配置，如“大金融（银行、非银）”板块；

2）增加适合于做“年底估值切换”板块的配置，其中受益于消费升级，有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势，如“白酒、电子、旅游酒店”等；

3）机构前期配置相对较低，但板块已证明业绩（中报）表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的板块，如“房地产、园林、电网”等。

同时，投资者可关注“细分行业龙头”。鉴于我国经济结构转型中，诸多“去产能”的行业处在“减量蛋糕”再分配的过程；另外行业集中度在不断提升，行业龙头公司的“先发制人”的优势日益明显。

另外，主题投资可从两条思路去布局：一是从改革角度布局，可积极关注：区域规划（如：上海、深圳、海南等）、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合；二是从正处于产业潮流角度布局，可积极关注：中美合作项目：Tesla产业、大飞机产业；安防、人脸识别、冷链物流等。

图：资源品行业集中度提升

图：消费品行业集中度提升